文/新浪財經意見領袖專欄(微信公眾號kopleader)專欄作家 余華莘
上周結束的第七屆財新峰會上,大多數與會的業內人士都認為:2017年全球經濟低增長是確定的,而特朗普的政策是不確定的,再者歐元區的前景就像黑天鵝湖。
國際市場方面,12月4日意大利修憲公投失敗,更增加了外部經濟的不確定性。意大利公投結果公布后,全球資本市場動蕩,歐元快速下跌,但市場很快從黑天鵝的沖擊中掙脫出來。
僅僅數個小時后,歐元跌幅已經盡數收回。黃金價格不僅沒有如預期般上漲,反而一路下跌。市場反應再次令人大跌眼鏡,筆者認為可能的原因有幾點:1)投資者對該事件的充分預期,2)歐洲央行起到了穩定軍心的作用;3)12月4日在奧地利舉行總統選舉中,極右翼政黨失敗;4)投資者本年度已經承受了多重“黑天鵝”沖擊,因此對政治風險事件的容忍度有所提高。
展望2017年,筆者認為,意大利政局動蕩仍不可忽視,而歐元反彈難以持續下去。尤其是,如果意大利政治事件或銀行業問題再出現時,歐元將承壓下行。
說到意大利銀行業,本周二該板塊大幅跳漲9%,創7月以來最大單日漲幅。根據PIMCO的報告、意大利銀行業整體不良率較高,截至今年上半年,全行業不良貸款余額約3610億歐元,不良貸款率高達17.97%,不僅高于歐洲整體不良貸款比率(6%),美國金融危機時的水平(5%),更是遠高于德國(2.3%)和法國(4%)
由于處置不良貸款帶來直接損失,加上經濟低迷、負利率沖擊,銀行業盈利大幅下降,前兩大銀行1季度盈利分別下滑21%和24%,銀行業債務違約風險陡增。因此,意大利銀行業股票今年經歷了兩輪大跌,情況最惡劣的西雅那銀行今年股價已經下跌了80%。
不過,《金融時報》和路透均證實了西雅那銀行可能會進行“預防性資本重組”,即接受意大利政府20億歐元的債轉股計劃。該計劃執行后,政府持有股權高達40%,西雅那銀行將被國有化,從而避免了倒閉危險。
因此,在空頭回補和利好消息的推動下,意大利銀行股短期內可能會維持穩定。但筆者認為,這種走勢仍然較為脆弱,因為銀行業整體經營情況尚未扭轉。一旦意大利政局再生動蕩,銀行板塊定再次率先下跌。同時,在歐盟態度沒有軟化,歐洲央行救助計劃沒有正式確定之前,意大利銀行股始終是金融市場的一個不定時炸彈,所以投資者仍然需要保持謹慎。
有鑒于歐洲各地的金融和政治風險、以及歐元區經濟增長下行和通縮風險,歐洲央行在12月8日會議上決定,維持關鍵利率水平不變,延長資產購買計劃期限至明年底,但縮小每月資產購買計劃規模至600億歐元。會后,歐元兌美元先漲后跌,說明金融市場整體的預期是偏向緊縮的。
國內方面,國家統計局公布的11月PMI指數創了兩年多來的新高。這主要受益于外需改善和低庫存對生產的支撐。然而,統計局與財新PMI再度出現背離,筆者認為,這或許跟大型企業和小型企業的景氣度分化有關,特別是民間投資難言回暖。
進一步詳細分析表明,11月PMI產成品庫存指數出現顯著收縮,制造業又現“被動去庫存”,但從目前的需求擴張和上中下游的庫存變化情況來看,制造業“全面補庫存”尚不可期。另一值得關注的現象就是,11月非制造業PMI從業人員指數跳升至榮枯線以上,因此,筆者判斷,政府穩增長的迫切性或將有所弱化。
另外,國家外管局數據顯示,中國11月外儲下降691億美元,再創1月以來最大降幅。究其根本,中國外匯儲備減少的原因,筆者認為除了央行維穩人民幣匯率造成部分外儲流失外,估值因素依然起到了很大作用。
首先,11月份,美元指數大幅走強,歐元和日元分別對美元貶值3.5%和8.5%,導致以美元計價的外儲縮水。其次,外管局最近提到,央行為支持“走出去”戰略,會向一些金融機構提供相關外匯資金安排,這部分資金在記賬時會遵循IMF的定義,從外匯儲備口徑中調整出去。
展望未來,歲末年初之時,中國外儲下降的壓力依然較大,而貨幣政策將更加依賴于MLF等結構化工具,難表寬松。同時由于美聯儲加息在即,美元和美債走強、人民幣貶值、企業走出去等趨勢,皆未見有發生扭轉的苗頭。
另外,年初新換匯額度的釋放,也會給外匯儲備帶來新的壓力。在此背景下,1)國內基礎貨幣缺口將擴大,因此需要人民銀行更多的主動投放;2)外儲接近3萬億美元心理關口,而這很可能加重人民幣貶值預期。因此,筆者認為,短期內看到釋放寬松信號的“降準”是不太可能的事了。
(本文作者介紹:余華莘先生,特許金融分析師(CFA),現為基金投資經理。)
責任編輯:鄭洋洋
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