文/新浪財經意見領袖（微信公眾號kopleader）專欄作家 朱邦凌

　　雖然中小創整體的大機會并沒有出現，但其中內生增速較高且確定、估值合理的標的將具有階段性機會，與已經大幅炒作的白馬股、藍籌股相比具有一定的性價比優勢。在投資實踐中不應有大小票、漂亮藍籌與“黑五類”的涇渭分明。業績支撐是王道。

　　近日，正海磁材和九陽股份分別發布了半年報，其十大流通股東赫然出現“基本養老保險基金八零二組合”，而這正是市場千呼萬喚的養老金賬戶。養老金終于入市， A股正式進入養老金時代，讓市場一片歡騰。

　　這是養老金賬戶第一次直接在二級市場購買A股股票，分別購買了正海磁材和九陽股份392.92萬股和286.7萬股，耗資大約都在5000萬元。目前養老金組合已有13只，但基本養老保險基金投資運作自去年年底啟動以來，一直沒有在A股直接買股，一季度曾投入運作固收類組合，5月以來又有多只權益類組合陸續亮相新股網下配售。

　　令市場驚訝的是，養老金賬戶首次入市，購買的竟是過去一段時間人人唯恐避之不及、被邊緣化的中小創，而非白馬股、大藍籌和風頭正勁的“新周期”公司。養老基金流動性要求高，風險承受能力較低，要求有保底收益率，在投資運營上更為謹慎，重點配置固定收益產品，不能投資境外資產和私募股權基金，投資股票等資產的比例也較低。對安全性要求極高的養老金賬戶，首次入市即買入兩只中小創個股，確實令市場各方驚訝。

　　當然，目前不排除養老金已經買入藍籌股的可能性。由于養老金屬于試探性入市，在單只個股的布局資金并不多，或許已經買入其它股票，但未顯露在個股的十大股東名單中。但證金公司近期也買入創業板公司，兩者有異曲同工之妙。截至8月17日，以證金公司為代表的“國家隊”，二季度新進個股大多為創業板公司，密集新晉11只創業板公司前十大股東。兩者的相同點顯然是看中了中小創部分優質個股已經具有初步的投資價值，在投資標的的選擇上以投資價值和業績支撐作為標準，看中的是估值與業績的匹配，而不另眼看待中小創，投資上沒有大小票之分。

　　今年以來，A股的“審美觀”發生了重大轉變，隨著大盤藍籌股持續走強，“以大為美”已成為A股新風尚。“漂亮50”屢創新高，而創業板指數卻是持續下跌，閃崩不斷。當前基金對創業板的相對配置已經回歸到接近2013年的水平，處于異常低配的狀態。根據最新出爐的基金中報顯示，2017年二季度，基金對主板配置比重達到66.3%，較一季度提高了1.6%，而創業板恰恰相反，配置比重比一季度降低了1.6%，回落到12%，與2013年的配置比重類似。

　　隨著藍籌股、周期股的估值修復，如今藍籌股、白馬股漲幅過大，“性價比”不一定有部分中小創高。今年以來的藍籌股以及白馬股漲幅已經相當可觀，估值已經處于相對高位。“以大為美”與過去多年盛行的“以小為美”一樣，都是不足取的。

　　養老金入市即買入中小創個股，那么目前中小創目前估值處于什么階段？研究創業板的估值水平，應該從絕對估值和相對估值兩個方面來看。 截至8月16日，創業板的動態市盈率估值中位數是56.1倍，絕對估值水平依然不低。一些投資者對創業板不看好也不是沒有道理，主要是覺得創業板估值還是很貴。不過，股市中存在“錨定效應”。錨定效應在金融學里面是指投資者心里有個初始值，然后在之后預估的時候總會受這個初始值的影響，導致錨定效應下調整的不充分現象。就目前的創業板和新股次新股來說，就是長期下跌趨勢中可能不定期出現弱勢或強勢的反彈，在短期內它們不會一竿子戳到底，直接回歸價值，而是在漫長的過程中不斷進行下跌修正，調整不充分現象將伴隨著長期的估值回歸過程。

　　中小創絕對估值依然不低，但相對估值已經處于低位。創業板一些個股在經歷連續殺跌之后性價比明顯上升。創業板56.1倍的動態市盈率估值中位數，和年初78.3倍相比下降了28.4%，和2016年6月底的94.4倍相比下降了40.6%，和2016年初的112.2倍相比下降了50%，和2015年巔峰時的150倍更是不可同日而語。從估值角度看，當前創業板相對于上證A股的市盈率已經跌至2011年以來均值的1倍標準差以下，且已經非常接近歷史最低水平，而相對市凈率也已經跌至均值以下。這些指標均表明，目前創業板整體的相對估值已經處于低位。

　　同時，我們看到，中小創股價支撐并不都是靠“講故事”，部分公司業績增速不遜白馬藍籌股。半年報預披露情況顯示，創業板中業績增速在30%的個股占38%，截至8月16日兩市共有799家公司披露中報，其中主板、中小板、創業板增速中位數分別為24%、21%和26%。

　　因此，雖然中小創整體的大機會并沒有出現，但其中內生增速較高且確定、估值合理的標的將具有階段性機會，與已經大幅炒作的白馬股、藍籌股相比具有一定的性價比優勢。在投資實踐中不應有大小票、漂亮藍籌與“黑五類”的涇渭分明。業績支撐是王道，這或是養老金賬戶和證金公司進入中小創公司的投資邏輯。

　　(本文作者介紹：財經專欄作家，資深財經評論人。)