文/新浪財經意見領袖專欄（微信公眾號kopleader）專欄作家 曹中銘

　　由于監管部門的“站隊”，使該案例的價值嚴重打折。筆者以為，資本市場就應靠資本說話，不是靠情懷。只要“資本”進入后，不損害上市公司與投資者的利益，能夠將上市公司進一步做大做強，即使資本是“野蠻人”，我們同樣應該歡迎。

　　隨著恒大將持有的15.5億股萬科股份轉讓給深鐵集團，深鐵超越寶能系成為萬科第一大股東。目前看來，萬科第一大股東算是真正意義上的“塵埃落定”了。有觀點因此認為，萬科“股權爭奪戰”就此落幕。對此，筆者并不敢茍同。

　　在恒大與深鐵的交易完成后，萬科股權結構發生變化。其中，深鐵集團持股29.38%位列第一大股東，寶能系持股25.40%退居老二，安邦以6.18%位居第三大股東，隸屬萬科管理層的國信金鵬資管計劃、招商德富計劃分別持有4.14%、2.98%排行第六、第七大股東，萬科工會持股0.61%為第八大股東。

　　回顧歷時近兩年的萬科“股權爭奪戰”，堪稱跌宕起伏，“劇情”的發展頻頻讓人“意外”。從萬科2015年12月18日的突然停牌，到復牌后股價持續下跌恒大突然殺入其中，安邦進場攪局，到最后監管部門關于妖精、野蠻人的講話，以及前海人壽遭到處罰，導致寶能系從最初的意氣風發，到后來的偃旗息鼓，及至如今的“沉默是金”。而在這一系列變化的背后，卻也折射出資本市場并不尋常的一面。

　　在萬科“股權爭奪戰”中，寶能系欲罷免萬科董事會與監事會，萬科董事會欲引進深鐵集團抗衡寶能系，雖然遭到寶能系與其時的華潤集團的反對，但最終，寶能系的計劃“流產”了，而深鐵集團入主了萬科。因此，在王石與寶能系姚老板的大戰中，王石可以說笑到了最后，成為贏家，而姚老板則成為輸家。成為贏家的還有深鐵集團、萬科管理層等。

　　應該說，在恒大將股權轉讓給深鐵集團之后，萬科前兩大股東排位“定型”了，但“股權爭奪戰”卻并非因此結束了。首先，萬科公司將面臨著董事會、監事會等的選舉問題。由于萬科現董事會任期已于今年3月份到期，選舉董事會成員不僅受到市場的關注，也迫在眉睫。根據萬科6月11日披露的權益變動報告書，作為第一大股東的深鐵集團，將會推薦合格的董事與監事候選人。而退居第二大股東的寶能系，同樣會推出自己的人選。那么，繼“股權爭奪戰”之后，萬科將迎來董事會與監事會改選的博弈，而這亦可看成“股權爭奪戰”的延續。

　　如果萬科董事會與監事會改選，如今的寶能系將面臨著非常不利的局面。前八大股東中，安邦曾表態支持萬科管理層，因此這七大股東無異于“一致行動人”，那么寶能系將陷入孤軍奮戰的境地。寶能系又將如何破局呢？

　　其二，萬科“股權爭奪戰”引人深思的另一個問題是公司治理。在資本市場中，奉行“資本多數決”的原則。曾經，寶能系欲用資本說話，但王石頻頻祭起情懷的法寶。但資本市場不應相信眼淚，更不可拿情懷來說事。一切應該以資本說了算。

　　盡管此前萬科被認為是國內公司治理做得最好的公司之一，但萬科董事會亦曾遭受內部人控制的質疑，而此次的“股權爭奪戰”，則更暴露出其公司治理的短板。一個最突出的例證即為隨意停牌。在寶能系虎視眈眈之時，萬科在沒有任何重組標的的狀況下，為應對寶能系的舉牌，竟然長時間停牌。不僅引發質疑，也剝奪了投資者的交易權。即使今后萬科公司的治理再好，這一污點將永遠揮之不去。

　　其三，監管問題。寶能系在舉牌萬科過程中，證監會并沒有對其作出任何的處罰。保監會雖然對前海人壽作出處罰，但其用于舉牌萬科的資金并不認為違規。不過，監管部門相關妖精、害人精、野蠻人等的表述，背后卻不無“站隊”的嫌疑。

　　萬科“股權爭奪戰”與當年的“寶延風波”一樣，本應是中國資本市場發展過程中的“經典”案例，涉及并購、公司治理、市場監管等多方面，背后的標桿式意義不言而喻。但由于監管部門的“站隊”，使該案例的價值嚴重打折。筆者以為，資本市場就應靠資本說話，不是靠情懷。只要“資本”進入后，不損害上市公司與投資者的利益，能夠將上市公司進一步做大做強，即使資本是“野蠻人”，我們同樣應該歡迎。

　　(本文作者介紹：獨立財經撰稿人 在三大證券報等多家媒體發表文章數百篇)