文/新浪財經意見領袖（微信公眾號kopleader）專欄作家 郝旭光

　　在股票投資過程中，如果收益持續很好，一定要警惕不要盲目增加資金投入，如果想搶反彈，那得審視市場情況結合乖離率指標，在負乖離率達到一定數值后才可搶反彈，不能一見下跌就盲目搶反彈。如果不是長線投資，當正乖離率較高時就要考慮賣出了。

　　盡管趨均值回歸概念在統計學上有重要意義，但人們的直觀感覺很難同意這一規律。原因大致有：第一，人們通常在直觀感覺上不大習慣這個概念；第二，當出現趨均值回歸現象時，人們喜歡找其他虛假理由來解釋。

　　趨均值回歸（regression to the mean）效應隨處可見，幾乎影響到我們每個人。例如，就群體比較而言，極端聰明的父母生育的子女往往非常平常，讓人失望；一門皆才俊的情況不很常見，才華橫溢的學生常有成績一般的兄弟姐妹。就個體來說，籃球場上有著名的“新秀墻”（二年級魔咒）——表現驚艷的籃球一年級新秀，第二年通常表現不佳。還有“體育畫報魔咒”，凡是登上體育畫報雜志封面的運動員，接下來表現欠佳的可能性較大。人們會直觀地認為，可能因為登上這本雜志封面而期望過高，壓力過大，所以隨后表現不盡如人意。這種看法有一定道理。但如果用趨均值回歸效應來解釋可能更簡單：能登上這體育雜志封面的，都在前一年有極佳表現，這種高水平表現如果沒有超出常人難以想象的努力來維持極高的競技狀態，其隨后的表現向均值回歸就再正常不過了。

　　遺憾的是，人們往往忽視現實生活中的很多趨均值回歸現象。例如，高爾夫運動員第一天成績極好，大家直觀感覺他會在第二天繼續有好的表現，但這種情況卻沒有出現。僅就某個運動員而言，他在次日可能繼續會有極好的成績，但大部分人在取得極好成績后的成績會下降。

　　盡管趨均值回歸概念在統計學上有重要意義，但人們的直觀感覺很難同意這一規律。原因大致有：第一，人們通常在直觀感覺上不大習慣這個概念；第二，當出現趨均值回歸現象時，人們喜歡找其他虛假理由來解釋。卡尼曼（Kahneman）和特維爾斯基（Tversky）認為，人們總是假定過去的結果可以直接預測未來，所以自然就會根據以過去的資料來預測未來。

　　為了證明人們很少有趨均值回歸的概念，卡尼曼和特維爾斯基曾向108名接受過統計學訓練的心理學學生提出以下問題：一名隨機抽取的人在智商測試得分140分，假如智商測試由兩部分組成，真實智商水平與正態分布的隨機誤差，請以95%的置信區間估計此人的真實智商成績。換言之，你估計的他的最高成績應該是讓你95%地肯定他的真實成績低于你的最高估計，同時，你估計的他的最低成績應該讓你95%地肯定他的真實成績高于你的最低估計。

　　在這個問題中，實驗者明確告知這些心理學學生的智商包括隨機誤差，而且這個人的智商測試成績遠高于平均水平，因此，他的測試成績中的誤差很可能是正數，在下一次測試中，他的成績極可能會低于140分。但在這108名被試者中，有73人給出的區間在140分左右，成對稱狀態，顯然，這些人沒有考慮平均值回歸的可能。在其余35人中，24人考慮到了均值回歸現象，另外11人給出了反回歸區間。可見，即便受過統計學訓練的人，大部分人仍然忽略了平均值回歸。

　　卡尼曼和特維爾斯基曾要求上面參加實驗的學生回答下面的問題，這個問題是卡尼曼親身經歷過的。

　　心理學研究發現，為提高工作有效性，表揚良好表現比懲罰錯誤更有效。照此規律，以色列某飛行學校的教練對每次飛行中表現好的學員給予表揚，表現較差時則提出批評。結果發現，當飛行員受到表揚后，下次訓練反而表現不佳。反之，被批評后反而表現較好。由此，人們建議，表現好了不要表揚，懲罰錯誤反而更有效。所以，管理過程中要注重懲罰錯誤而不是表揚優異表現。該怎樣解釋這個矛盾？

　　飛行訓練非常復雜，飛行員表現不可能百分之百可靠，而且連續飛行過程中的進步常常較小也較慢，不可避免會出現趨均值回歸的效應。不是表揚讓他績效下降，而是趨均值回歸。這是因為，一般都是超預期的表現才能受到表揚，超水平發揮后向均值回歸不是就很正常了？所以，批評較差的表現也要謹慎，且要注意方式方法，不一定是批評才讓他績效提升。

　　但參加卡尼曼實驗的學生在回答這個問題時，沒人認為飛行員在受到表揚后表現變差可能是趨均值回歸效應在起作用。相反，這些心理學學生覺得可能是教練的口頭表揚沒有實際效果，或飛行員過于自信。有些學生甚至懷疑教練對飛行員的表現是否觀察清楚，印象是否準確可靠，并表示教練眼中的飛行員表現變差有可能是教練的錯誤判斷。盡管心理學學生都知道統計學中父子身高回歸均值的現象，但趨均值回歸效應以飛行員受到表揚和批評后表現變化這種不熟悉的形態出現時，他們卻忽視了趨均值回歸效應。

　　在一些極端、特殊的情境下，人們常能直觀感覺到趨均值回歸效應。當C羅在一場聯賽中有大四喜（一場比賽獨中四元）的驚艷表現后，大部分球迷都明白他下次再有大四喜的機會太小：極端的表現不可持續。可是，在非極端的條件下，人們常常不會認識到趨均值回歸。

　　投資者參與股市必須警惕趨均值回歸效應，上市公司上市后，也有第一年盈利，第二年平，第三年虧損的情況。不排除滬深股市中確有為了上市而人為調高業績，即虛假包裝上市、上市后原形畢露的例子，但上市后業績開始下滑，與向均值回歸有關。在判斷上市公司的投資價值時，如某公司某年有超常表現，突然業績劇增，不宜盲目據此買進做長線，因為極端情形出現后第二年就很可能要向均值回歸。

　　在股票投資過程中，如果收益持續很好，一定要警惕不要盲目增加資金投入，如果想搶反彈，那得審視市場情況結合乖離率指標，在負乖離率達到一定數值后才可搶反彈，不能一見下跌就盲目搶反彈。如果不是長線投資，當正乖離率較高時就要考慮賣出了。

　　(本文作者介紹：對外經濟貿易大學國際商學院教授，博士生導師。)