文/新浪財經意見領袖（微信公眾號kopleader）專欄作家 沈建光

　　短期內匯率穩定，避免人民幣先貶值很有必要，可以做到以靜制動，不給特朗普對人民幣匯率指責的口實。而將匯率應對作為后手，倘若美國單方面認定人民幣匯率操縱，并對華采取嚴厲的貿易制裁，做好讓匯率自由浮動的準備。

“匯率操縱”陰影下，為何人民幣反而走強？

　　近日特朗普再次對人民幣匯率橫加指責，稱中國為“匯率操縱總冠軍”，顯示特朗普對華短暫示好后，并未放棄對華貿易戰的可能。然而，這一態度卻與新任財政部長史蒂芬?努欽相反，后者曾在近日接受媒體采訪時表示，沒必要急于把中國列為匯率操縱國，并提及他與中國財政官員有過“很棒的交談”。

　　盡管人民幣匯率指控仍然充滿疑云，但今年以來，人民幣卻一改去年整體的跌勢，轉而升值1%，似乎并未給指責人民幣匯率操縱更多口實。展望后市，在筆者看來，2017年人民幣對美元貶值空間很小，預計6月底對美元匯率為6.9，區間在6.8 - 7之間。倘若中美沒有大規模貿易戰，年底人民幣對美元可能小幅走弱至7.1，區間在6.9-7.3之間波動。

　　今年人民幣匯率一改去年的貶值趨勢，趨于穩定，主要得益于四點因素：

　　第一，中國經濟增長態勢的改善

　　自去年三季度以來，中國經濟便呈現了積極向好的態勢，工業企業利潤、發電量、貨運量等微觀數據大幅反彈，挖掘機銷售連續4個月同比增速超過70%，且江蘇、四川2月銷售可能超過100%。1月非金融企業中長期貸款新增1.52萬億，占當月全部新增貸款的74%，達近兩年新高，同樣預示著企業生產活動增加，特別是PPP項目加速落地帶來的投資反彈。房地產一二線城市調控后，大城市溢出效應帶動周邊三四線城市銷售走高；海外市場回暖超出預期，1月出口強勁；經濟向好預期下，港股年初至今漲幅接近9%，顯示投資者樂觀偏好增加。同時，今年恰逢十九大，考慮到政治周期與經濟周期歷來關系密切，預計穩增長仍是決策層的重要考慮，支持基建投資以及更加積極的財政政策均有可期。

　　第二，資本外流管控措施生效

　　去年年底特朗普行情加劇美元上漲，人民幣貶值預期濃烈之下，央行不僅加大了干預的力度、提高離岸市場做做空人民幣的成本，同時更采取了更多的行政手段限制資本流出，包括：外管局對個人購匯政策的申報條件收緊、對國有企業賣出外匯購入人民幣的鼓勵、限制個人海外開戶以及對境外投資規范增加等等。得益于上述措施，一月中國外匯儲備只下降了123億美元，是去年同期的八分之一。

　　第三，加息周期開啟，利于抵御資本外流

　　春節前后，中國央行相繼調高了中期借貸便利（MLF）、公開市場操作（OMO）、常備借貸便利（SLF）等中短期利率，受此影響，債券市場短端和長端利率比去年年底全面上調，符合去年經濟工作會議為2017年貨幣政策定下的“穩健中性”的總基調。在筆者看來，央行這一操作主要是出于抑制房地產泡沫、防范資金大規模流出以及通脹壓力有所加大等因素的考量。而適度偏緊的貨幣政策，也有助于緩解資本外流壓力與人民幣貶值趨勢。

　　第四，美元走強未必持續

　　歷史上，美聯儲加息周期開啟后，美元未必走強。例如，美聯儲分別在2015年、2016年底開啟加息，但此后美元走勢均并未延續此前上漲趨勢，而是轉向走弱，這符合筆者2016年1月文章《“歷史性加息”后美元走弱概率大》中的判斷。今年以來，美元指數下行，最低時跌破100，如今位于101左右，比103.3的高點，下降了2.1%。展望未來，前期樂觀預期透支，且強勁美元不利于推行特朗普新政，筆者預計，今年上半年美元走勢也不會很強，緩釋人民幣貶值壓力。

　　綜上，筆者認為，今年上半年中國經濟延續去年底的強勁增長勢頭，整體下行風險不大。同時，面對海外不確定性，決策層穩定匯率，防范大規模資本流出之下，繼續采取部分資本管制，甚至可能會犧牲部分貨幣政策獨立性的政策思路已然明朗，而特朗普上任后的三把火并不順利，出事不利，美元指數也略有下降。在此背景下，筆者預計今年上半年人民幣兌美元會企穩，中值為6.9．

　　展望下半年，人民幣匯率走勢不確定性增加，主要是中美貿易關系能否能夠波瀾不驚，中國去杠桿進程等等。特別是，在當前中美貿易戰尚不能排除的情況下，落實對人民幣匯率操縱的指控是打響中美貿易戰的首要一步，因此，把握匯率政策調整的火候十分重要。

　　筆者曾提到，短期內匯率穩定，避免人民幣先貶值很有必要，可以做到以靜制動，不給特朗普對人民幣匯率指責的口實。而將匯率應對作為后手，倘若美國單方面認定人民幣匯率操縱，并對華采取嚴厲的貿易制裁，做好讓匯率自由浮動的準備。如此，自由浮動極可能意味著一次性大幅貶值。先動受制于人，而后發制人反而增加應對砝碼，威懾效果有很大不同。無論如何，倘若中美沒有大規模貿易戰，今年年底人民幣對美元最多貶值至7.3的可能性也不能排除，更大的可能在6.9-7，3之間波動，中值是7.1。?

　　(本文作者介紹：經濟學博士，現任瑞穗證券亞洲公司董事總經理, 首席經濟學家。復旦大學經濟學院客座教授，中國新供給經濟學50人論壇成員。)