文/新浪財經意見領袖專欄機構 近觀新三板

　　目前85家做市商為1546家新三板公司開展做市服務，基本屬于僧多粥少，這一局面隨著做市商擴容，私募等機構的入局，有望迎來競爭加劇、服務提升的局面。

　　新三板創新層維持條件利好做市商，可以說開啟了創新層全面做市時代。

　　如果說做市商過去是新三板“優等生”的選配，那么很快，做市商就將成為標配了。而且，目前85家做市商為1546家新三板公司開展做市服務，基本屬于僧多粥少，這一局面隨著做市商擴容，私募等機構的入局，有望迎來競爭加劇、服務提升的局面。

　　1新政利好做市商

　　6月27日即將實施的《新三板分層管理辦法》維持條件規定必須滿足其一，才可以留在創新層。維持條件有三，分別是：（一）最近兩年連續盈利，且年平均凈利潤不少于1200萬元；最近兩年加權平均凈資產收益率平均不低于6%。（二）最近兩年營業收入連續增長，且年均復合增長率不低于30%；最近兩年營業收入平均不低于4000萬元；股本不少于2000萬股。（三）最近有成交的60個做市轉讓日的平均市值不少于3.6億元；最近一年年末股東權益不少于5000萬元；做市商家數不少于6家。

　　野馬財經新三板研究中心認為，維持條件三的可運作空間顯然高于條件一和條件二。換言之，即便今年很幸運的進入了創新層，如果想保住位置，最簡便的方式就是做市。和君資本一位合伙人對野馬財經表示：“可以說創新層全面做市時代到來了。”

　　恒泰證券上海營業部機構業務部一位告訴野馬，新三板公司要年年評上“三好學生”，不僅要底子好（掛牌公司業績），還需要一位好老師（做市商專業度）。

　　兩年前，野馬財經曾在一個活動上與安信證券中小企業融資部業務副總裁林楊赫赫有過交流。他闡述了新三板做市商的四個優點：首先，具有價格發現的功能，對于企業準確的估值有很大幫助；第二，做市商制度可以解決流動性不足的問題，做市商可以用自有資金參與，擴大市場的活躍度；第三，有利于新三板市場的穩定，能夠避免價格大幅度波動；第四，幫助提高新三板企業知名度，得到投資者的關注。

　　目前，新三板上共有85家做市商為1546家新三板公司開展做市業務。

　　此外，有主辦做市資格的券商還有東方證券、萬和證券、長江承銷保薦、華泰聯合證券，以及5月上旬剛剛從全國中小企業股份轉讓系統有限責任公司拿到作為主辦券商在新三板從事做市業務牌照的“先鋒系”旗下的證券公司網信證券，但上述幾家券商都尚未開展做市業務。

　　2券商、私募飲頭啖湯，公募、保險有望分羹

　　目前市場上的做市商全部是券商，不過，隨著做市商擴容的監管思路落地，做市商的隊伍有望引入新的市場力量：私募、公募、保險等機構。

　　證監會新聞發言人張曉軍27日對媒體表示，準備開展私募基金管理機構參與新三板做市業務試點。

　　前述恒泰證券機構業務部人士認為，活兒多起來的話，券商的投行人才就不夠用了，和私募合作是必然選擇。而且，根據目前情況判斷，私募還需要借券商“通道”做市。就像玩棋牌游戲，先設好局，等各路資金進入，才能玩個昏天黑地。

　　5月28日，野馬財經受邀參與“2016金融街論壇”，港交所首席經濟學家巴曙松的一個觀點令人印象深刻。他說：“做市商主體還可以進一步放開，私募基金已經放寬可以成做市商，那么保險公司、公募基金也可以做做市商，讓做市主體更加豐富，引入更多的做市資金來增加流動性，把做市環節做好了，才能更好地實現新三板對掛牌企業的估值定價功能，才能真正把那些優秀的，有活力的，培育新動力的公司集聚在這里。”

　　而做市商擴容應該是監管層的題中之意。此前，洪泰基金創始人盛希泰曾透露說，有消息稱18家公募基金參與了新三板分層內測，但愿這是一個公募基金正式參與新三板投資的前兆。

　　3 問題不容忽視

　　不過，現行做市商制度存在的問題也值得注意。

　　今日，新三板做市指數收報1169.97點，盤中一度刷新2015年7月8日以來的新低。 而據野馬財經新三板研究中心分析，做市指數1200點基本是做市商的盈虧平衡線，低于這一點位，做市商幾乎無利可圖。

　　按照目前規則，做市商每次提交做市申報買賣價差不得超過5%。長江證券一位人士告訴野馬財經，目前撮合交易很難賺錢，只能通過壓低庫存股價格的方式獲利。

　　民生證券首席經濟學家管清友在《現行做市商制度下的逆向選擇和道德風險》一文中也提到，由于做市商從企業拿票往往享受著較高的價格折扣，最終可能是那些愿意給券商高折扣的、聽話的企業實現了做市，而堅持企業價值的優秀企業則對做市望而卻步，帶來“劣幣驅逐良幣”的后果。

　　前述和君資本合伙人認為，即便創新層開啟全面做市時代，但是由于投資者少，很難解決新三板市場整體流動性差的問題，做市商都去給創新層公司做市了，基礎層的流動性會更差。

　　(本文作者介紹：近觀新三板是野馬財經旗下專注于新三板等資本市場，聚焦金融創新、公司治理、兼并重組研究的財經專欄！ )