文/新浪財(cái)經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄機(jī)構(gòu) 三板富

　　由來只有新人笑，不見舊人哭。5月份券商評價結(jié)果昨天正式放榜，而榜上三甲與四月份相比是齊齊換了主。不過，富姐今天關(guān)注的是成績單反映的新動向：做市商做市興致低下，開盤不報價。自6月份以來，新三板做市指數(shù)已經(jīng)連跌7個交易日，成交量更是不溫不火。分層方案已經(jīng)出臺，可新三板的流動性貌似還是“原地冰封”。這也讓市場各方都在焦急地等待股轉(zhuǎn)的下一步動作。在所有“后分層時代”的政策預(yù)期中，目前呼聲最高、也看得見眉目的便是私募參與做市。

　　一、

　　數(shù)據(jù)顯示，新三板上目前取得做市資格的券商僅為85家，而做市企業(yè)的數(shù)量已經(jīng)超過1500家。

　　有業(yè)內(nèi)人士指出，雖然做市商制度處于賣方市場，但由于盈利不明朗，各家券商都對做市業(yè)務(wù)保持一定的觀望情緒，真正有意愿做市的券商可能只有二、三十家。

　　富姐之前曾深八過做市商是因?yàn)榈蛢r拿票賺錢容易而缺乏做市交易賺小錢的動機(jī)。但這顯然并不是其缺乏做市動機(jī)的唯一原因。

　　從國泰君安去年末的砸盤、股轉(zhuǎn)下發(fā)的券商月考成績單及企業(yè)董秘的反饋來看，券商本身的素質(zhì)和能力也是個大問題。

　　大家都知道，做市商是舶來品。在引入新三板之前，中國的券商普遍缺乏相關(guān)的專業(yè)人員儲備。

　　2014年新三板引入做市商制度后，中國證券市場很快迎來了一場資金政策推動下的牛市，但在2015年下半年，由于監(jiān)管的收緊牛市的步伐也戛然而止。

　　受大環(huán)境拖累，新三板也迅速遇冷。在這么短時間內(nèi)，浸淫于A股思維的券商做市人員能否迅速完成角色切換顯然是個大問題。

　　因此，券商在做市業(yè)務(wù)上暴露出的自營和做市不分等問題不斷被股轉(zhuǎn)揪住小辮子一點(diǎn)也不令人意外。

　　而進(jìn)入2016年，對主辦券商及做市商的監(jiān)管明顯在加強(qiáng)，這在一定程度上也制約著做市商的交易動機(jī)。

　　既然不夠?qū)I(yè)，市場流動性差，再加上做市容易被揪小辮子，錢又賺的少，那索性就“無為而治”——不做市，不報價。

　　從5月份主辦券商的評價結(jié)果來看，在交易管理類中，券商在負(fù)面行為清單第22條和23條問題突出，即開盤未報價，和在前次做市申報撤銷或其申報數(shù)量經(jīng)成交后不足1000股的，未在5分鐘內(nèi)重新報價，負(fù)面行為記錄條數(shù)分別為37和44。

　　而在4月份，負(fù)面行為清單第22條和23條的行為記錄條數(shù)僅是個位數(shù)，分別是5和9。

　　既然券商做市動機(jī)不強(qiáng)，數(shù)量又有限，那么市場就有理由預(yù)期做市商擴(kuò)容。

　　在今年5月末，預(yù)期也終于有了眉目。

　　與備受市場矚目的分層方案相伴而來還有做市商擴(kuò)容：股轉(zhuǎn)系統(tǒng)在積極準(zhǔn)備私募機(jī)構(gòu)做市業(yè)務(wù)試點(diǎn)！

　　但與預(yù)期相伴而來的是監(jiān)管要進(jìn)一步收緊。

　　從試點(diǎn)公告上看，監(jiān)管層對允許做市的私募機(jī)構(gòu)也有很高的要求，私募的“管理資金年限、管理基金規(guī)模，以及合法合規(guī)的情況，還要建立相應(yīng)的做市系統(tǒng)”等都是股轉(zhuǎn)系統(tǒng)可能涉及的標(biāo)準(zhǔn)。

　　有分析指出，允許做市的私募有可能參考剛剛公布的金融類企業(yè)掛牌新三板標(biāo)準(zhǔn)，而政策真正的推出，以分層的經(jīng)驗(yàn)來看，落地時間至少也得3—6月。

　　提到加強(qiáng)監(jiān)管，富姐感到一臉的茫然。

　　二、

　　為什么在引入私募做市的同時還要加強(qiáng)監(jiān)管？

　　答案也是顯而易見的：與券商相比，私募機(jī)構(gòu)現(xiàn)在受到的監(jiān)管要明顯松一些。

　　既然監(jiān)管嚴(yán)格的券商充當(dāng)做市商都有一堆問題，那么讓疏于管教的私募機(jī)構(gòu)去充當(dāng)做市商，問題豈不是更多？

　　有更多的問題，就沒理由不加強(qiáng)監(jiān)管。但監(jiān)管是一把雙刃劍。

　　從A股市場的發(fā)展脈絡(luò)來看，驅(qū)動市場變化的有兩個核心因素，一個是政策，一個是資金面。其中的政策涉及的就是監(jiān)管還是不監(jiān)管，嚴(yán)還是寬。

　　嚴(yán)還是寬通常創(chuàng)造不同的預(yù)期差，有預(yù)期差市場才能活躍起來。歷史上，中國證券市場走牛或轉(zhuǎn)入熊市幾乎都跟監(jiān)管放松和收緊有關(guān)。

　　回到新三板的私募做市，加強(qiáng)監(jiān)管會是個什么情況，恐怕也只有他們來了富姐才知道。

　　不過，引入私募做市顯然能解決目前傳統(tǒng)券商充當(dāng)做市商存在的一些問題。

　　眾所周知，新三板大多以新型行業(yè)為主，尤其是高新技術(shù)行業(yè)。

　　與傳統(tǒng)券商做市相比，私募機(jī)構(gòu)更擅長對科技型、創(chuàng)新型、成長型甚至是沒有利潤的企業(yè)估值，而傳統(tǒng)行業(yè)的定價模式并不適用于這些企業(yè)。

　　另外，傳統(tǒng)券商在給新三板企業(yè)進(jìn)行做市市也容易受A股的慣性思維影響，而私募機(jī)構(gòu)卻并不存在這個問題。

　　但縱是有著傳統(tǒng)券商所不具有的定價優(yōu)勢，富姐依然也不樂觀。

　　因?yàn)樗侥夹袠I(yè)本身也存在的散戶化現(xiàn)象，現(xiàn)在已引起監(jiān)管層高度重視。

　　證監(jiān)會新聞發(fā)言人鄧舸5月13日稱，私募基金行業(yè)存在公開或變相公開宣傳、突破合格投資者標(biāo)準(zhǔn)、以私募為名進(jìn)行非法集資等違法違規(guī)問題，近期將開展私募基金投資者權(quán)益保護(hù)教育專項(xiàng)活動。

　　在同一天，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會會長洪磊透露，今年一季度，公募基金規(guī)模下降6700萬元，而私募基金卻流入了1.92萬億元的大眾理財(cái)資金。

　　洪磊指出，我國社會財(cái)富急劇增長，但優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)卻越發(fā)匱乏。當(dāng)證券市場進(jìn)入‘心電圖’或橫盤狀態(tài)，個人投資者更加傾向選擇私募基金投資機(jī)會。

　　如果散戶充斥私募行業(yè)，那么他們來到新三板，玩法跟A股的散戶估計(jì)也沒什么兩樣。

 

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