文/新浪財(cái)經(jīng)意見(jiàn)領(lǐng)袖專(zhuān)欄機(jī)構(gòu) 易三板

　　對(duì)于新三板市場(chǎng)，脫離流動(dòng)性談競(jìng)價(jià)、分層之類(lèi)的沒(méi)有太大的意義，而核心關(guān)鍵還是500萬(wàn)交易門(mén)檻的問(wèn)題。沒(méi)有流動(dòng)性基礎(chǔ)，一切交易制度都是紙老虎，解決不了根本問(wèn)題。

什么是新三板流動(dòng)性關(guān)鍵？

　　有500萬(wàn)門(mén)檻的前提下，交易制度是競(jìng)價(jià)，還是協(xié)議沒(méi)有太大的關(guān)系。

　　3月18日周五的時(shí)候股轉(zhuǎn)系統(tǒng)上線(xiàn)了轉(zhuǎn)讓意向平臺(tái)，上線(xiàn)第一天便引來(lái)新三板自媒體的“吐槽”。此外，也有新三板投資者(包括500萬(wàn)開(kāi)戶(hù)的，也包括沒(méi)有實(shí)力開(kāi)戶(hù)的)前來(lái)問(wèn)我：“為什么都有500萬(wàn)門(mén)檻了，還不能放開(kāi)競(jìng)價(jià)交易？”這個(gè)問(wèn)題一下子問(wèn)傻了俺這個(gè)“磚家”。

　　那么，今天借易三板的平臺(tái)，就說(shuō)一說(shuō)俺的一些idea和大家切磋。其實(shí)從邏輯上講，500萬(wàn)門(mén)檻和暫不采用競(jìng)價(jià)是防止非合格投資人進(jìn)場(chǎng)的雙保險(xiǎn)。但以個(gè)人之見(jiàn)，是完全沒(méi)有必要的舉措。在此也建言監(jiān)管層：可以考慮調(diào)整新三板的一些交易制度，原因如下。

　　協(xié)議轉(zhuǎn)讓和競(jìng)價(jià)轉(zhuǎn)讓有區(qū)別嗎？？？

　　我這里引用一個(gè)新三板自媒體解讀新三板的文章里的一張圖和大家聊聊。

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　　這張圖是轉(zhuǎn)讓意向平臺(tái)剛上線(xiàn)時(shí)的一張截圖，從圖中可以看到，有幾位投資者在報(bào)買(mǎi)和報(bào)賣(mài)。先吐槽一句，由于上線(xiàn)第一天系統(tǒng)可能還有些bug，采用做市交易的一些股票也掛上來(lái)了。(其實(shí)做市交易是不需要意向披露的，因?yàn)闊o(wú)論買(mǎi)和賣(mài)都是和做市商去交易，所以這里有個(gè)bug)

　　Bug的事情且不說(shuō)了，畢竟是一些技術(shù)問(wèn)題，解決了就好了。還是來(lái)說(shuō)核心問(wèn)題，協(xié)議轉(zhuǎn)讓和競(jìng)價(jià)交易。

　　我們看到圖中的前兩條信息，都是代碼為831852的東研科技的交易信息，一個(gè)報(bào)買(mǎi)，一個(gè)報(bào)賣(mài)，價(jià)格一致，意向相反。這個(gè)能成交嗎？答案是確定的。當(dāng)然，如果買(mǎi)方?jīng)]有確認(rèn)成交，系統(tǒng)會(huì)在收盤(pán)后集中成交。

　　本質(zhì)上來(lái)講，這種有“信息意向平臺(tái)”的“協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式”和競(jìng)價(jià)交易沒(méi)有本質(zhì)的區(qū)別，依然遵守：價(jià)格優(yōu)先，時(shí)間優(yōu)先的原則。當(dāng)然，協(xié)議轉(zhuǎn)讓比競(jìng)價(jià)交易還有個(gè)容易犯二的地方，就是交易對(duì)手忘了確認(rèn)，被別的買(mǎi)手率先確認(rèn)而錯(cuò)失買(mǎi)入機(jī)會(huì)。

　　500萬(wàn)門(mén)檻下，“協(xié)議交易”是否多余？

　　這就要引出個(gè)問(wèn)題，協(xié)議交易＋轉(zhuǎn)讓意向平臺(tái)＝競(jìng)價(jià)交易？至少?gòu)钠胀ㄍ顿Y者的角度應(yīng)該是這樣的，只是新三板由于有 500萬(wàn)交易門(mén)檻，導(dǎo)致只有20萬(wàn)的投資者(里面還有大量水分)，流動(dòng)性嚴(yán)重不足。

　　假設(shè)想想一下，如果交易對(duì)手充足，轉(zhuǎn)讓意向平臺(tái)有大量的“報(bào)買(mǎi)”和“報(bào)賣(mài)”，買(mǎi)家面對(duì)幾百上千條“報(bào)賣(mài)”信息，靠人工手動(dòng)去找最低價(jià)還不費(fèi)事成翔？這個(gè)場(chǎng)景下，需要競(jìng)價(jià)撮合才能解決交易問(wèn)題。當(dāng)然，現(xiàn)在就這么幾個(gè)人在玩新三板，手動(dòng)一下也無(wú)妨。

　　所以，本宮以為現(xiàn)在500萬(wàn)門(mén)檻和流動(dòng)性不足下，談什么競(jìng)價(jià)交易都是偽命題？因?yàn)椴痪哂薪灰咨疃龋愀?jìng)價(jià)不是勞民傷財(cái)嗎？如果各位老板、磚家真的關(guān)注新三板的發(fā)展，不如呼吁一下降低500萬(wàn)門(mén)檻吧。

　　500萬(wàn)門(mén)檻才是流動(dòng)性的關(guān)鍵

　　做市商、公募基金、分層、競(jìng)價(jià)交易……等一系列本質(zhì)上都解決不了流動(dòng)性。

　　就是讓你競(jìng)價(jià)交易了，就幾個(gè)人在玩，價(jià)格不連續(xù)，還不是玩成了協(xié)議轉(zhuǎn)讓。當(dāng)然，競(jìng)價(jià)比協(xié)議還是好的，至少競(jìng)價(jià)是一個(gè)公平的報(bào)價(jià)平臺(tái)，即使不成交也是公開(kāi)公平的。

　　協(xié)議轉(zhuǎn)讓?zhuān)躺撕芏唷耙环皱X(qián)”交易，真不知道制度設(shè)計(jì)者是怎么考慮的？為什么你一分錢(qián)報(bào)價(jià)，不能公開(kāi)公平的報(bào)價(jià)，你利益相關(guān)者能買(mǎi)到？為什么不給我去購(gòu)買(mǎi)的機(jī)會(huì)？

　　所以，脫離流動(dòng)性談競(jìng)價(jià)、分層之類(lèi)的沒(méi)有太大的意義，而核心關(guān)鍵還是500萬(wàn)交易門(mén)檻的問(wèn)題。沒(méi)有流動(dòng)性基礎(chǔ)，一切交易制度都是紙老虎，解決不了根本問(wèn)題。

　　有500萬(wàn)門(mén)檻的前提下，交易制度是競(jìng)價(jià)，還是協(xié)議沒(méi)有太大的關(guān)系。只有解決了門(mén)檻問(wèn)題，解決了交易主體問(wèn)題(包括公募基金入市)，才能解決新三板市場(chǎng)交易不活躍的根本難題。

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