文/新浪財經意見領袖機構專欄 讀懂新三板

　　程曉明是國內對新三板研究最早、最深入的專家之一，程曉明曾任西部證券新三板業務部總經理、太平洋證券副總裁，現任企巢新三板學院院長。近期，程曉明做客讀懂君的神秘微信群，和眾群友交流新三板市場的未來。

　　程曉明在交流中提出了一系列與大眾認知略有差別的觀點，這些觀點值得每一位投資人和從業人士關注：

　　1 目前新三板流動性較差，未來流動性能為公司融資提供定價依據就夠了，沒必要和主板交易活躍度對比；

　　2 做市商最根本的功能是估值定價，而非流動性；

　　3 理論上講，新三板不需要競價交易，但實際運行可能是另外一回事；

　　4 新三板的門檻降低是一個逐漸的過程，大多數個人投資者應通過基金投資新三板。

　　新三板流動性能為公司融資提供定價依據就夠了

　　聽眾：如何看待當前新三板的流動性以及估值？現在最主要的問題就是流動性的問題，新三板現在幾乎沒有什么流動性。

　　新三板的擴容是一個逐步的過程，因此初期會出現類似于主板的供求不平衡，此時新三板的估值有可能也是比較高的，但是由于交易沒有到位，新三板的泡沫還不是很大。

　　接下來，一方面擴容的速度加快壓制泡沫，另一方面交易制度的改革提高流動性，兩方面互相影響可能擴容速度會快于制度改革的作用，總的來說新三板的泡沫不會太大，新三板基本還是一個可投資的市場。

　　未來，我們只需要讓新三板流動性活躍度能為掛牌公司融資提供定價依據就夠了，沒必要用主板交易活躍度作為我們三板的參考依據。

　　當然，如果未來流動性提高了，新三板的融資功能就提高了，二級市場機會也就來了，這當然是個好事情。

　　2016年，新三板市場會爆發嗎？

　　聽眾：新三板市場什么時候能迎來真正的爆發機會，未來的一年可能嗎？所謂爆發，我理解為交易活躍并因此帶來股價上漲。

　　今年新三板進入分層時代，分層的目的是讓交易逐步活躍，但是這是一個逐步的過程，不會一夜之間讓新三板交易兩重天。

　　新三板分層以后，有可能讓機構投資者進入創新層，然后發展機構投資者，讓新三板的交易逐步活躍，機構投資者的入市對新三板的活躍影響也是一個間接的過程，今年主要是放機構投資者入市，明年個人投資者的門檻也許會逐步降低。

　　做市商最根本的功能是估值定價，而非流動性

　　聽眾：您一直推動做市商制度的建立和完善，您覺得當前應該如何改革做市商制度？大家一直對做市商制度不滿，主要是因為做市商制度推出后交易并沒有像大家想象的那么活躍。

　　但是，我一直說做市商最根本的功能是估值定價，而不是流動性。很多人只看到了做市商雙向報價撮合交易的作用，但是大家沒有想過做市商為什么以這樣一個價格進 行雙向報價。例如，為什么以20塊錢雙向報價而不是其他價格進行雙向報價，那是因為做市商認為公司股票的合理價格就是20塊錢，所以做市商的功能就是通過 估值定價，來引導投資者對他們看不懂的一些創新型公司定價。

　　至于活躍流動性，那是做市商解決估值定價后的第二個作用。目前交易不活躍主要的問題是因為交易對手太少，開戶門檻500萬，導致新三板投資者人數只有20萬，刨除開戶的機構投資者、以及已掛牌公司高管，真正個人投資者也就十萬出頭，結果就是做市商沒有對手盤只能唱獨角戲。

　　但是從另一方面講，如果做市商制度在某些細節做一些改進的話，可能對交易的活躍提高會起到很大作用。比如增加做市商的數量，現在做市商只有80多個，當然股轉公司證監會已經明確規定可以增加做市商的數量以及擴大做市商的范圍，只是目前還是沒有放開。另外做市商在報價的時候也確實存在一些問題，報價的買賣價差 有點大，價差在5%左右。

　　理論上講，新三板不需要競價交易

　　聽眾：既然您這么認可做市商制度，新三板可能開啟競價交易嗎？ 

　　有沒有可能形成競價和做市混合交易的形式？答：競價交易本質是交易所撮合交易，新三板做市的股票也是股轉撮合交易的，原則上也屬于競價交易。

　　主板的競價交易，在于投資人自主定價；而做市的本質，是由做市商引導定價。

　　新三板是為創新服務的，這自然就需要做市商，從根本上講，新三板是不需要競價交易的，以后會不會引入競價交易，我認為理論上不需要。至于實際會不會，我現在也說不好。

　　還有一種認為需要引入競價交易的理由就是，新三板將會是一個非常大的平臺，可能有一兩萬家企業，不排除有些公司可能不需要做市商，這樣可以直接在新三板內部搞一個類似主板的交易制度，比如競價交易。

　　上市公司良莠不齊才是正常的

　　聽眾：很多A股的大戶都說看不懂新三板的公司，您對這些投資者的建議是？

　　我們當然都希望掛牌的公司上市的公司都是好公司，但是這都是愿望，現實是我們不能保證所有上市公司都是好公司，所以良莠不齊本來就是證券市場的一個正常的狀態。

　　尤其是新三板市場，本來就是為創新服務的，所以這里的良莠不齊比主板更眼中。因為良莠不齊，所以就有投資機會，投資嘛就是看眼光啊，看誰的投資眼光準。

　　大多數個人投資者應通過基金投資新三板

　　聽眾：那么個人投資者應該怎么把握？

　　新三板的機會肯定很多，但是把握的難度也比較大。

　　新三板的掛牌公司數量很多，各個公司的業績波動又很大，而且都是高科技公司，個人投資者對于公司的判斷存在天然的障礙，從中選擇標的很困難。

　　新三板將來很有可能兩極分化，不會齊漲齊跌。

　　即使個人投資者的門檻放低了，也要根據個人的情況對新三板進行投資。專業能力很強、承受風險能力很強的個人，可以考慮自己投資，但大多數個人投資者，我建議可以以三板基金的方式來參與三板的交易。

　　(本文作者介紹：由資深金融人和資深媒體人創辦，每日發布獨家好文，定期發布獨家研報。微信公眾號：ddxinsanban)

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