文/新浪財經意見領袖（微信公眾號kopleader）專欄作家 曹中銘

　　從萬科多年的運作以及去年臨時性停牌籌劃重組來看，萬科公司實際上是存在內部人控制問題的。即使寶能系有資管計劃被平倉，但由于萬科公司本身的質地，其股價也不會跌到哪里去，因此筆者個人預估并不會影響其第一大股東的地位，那么改組萬科董事會事項同樣可能會發生。

　　萬科股權爭奪戰還沒有最終的結果。至少，將深圳地鐵重組進上市公司的議案是否能通過還是未知數，華潤與寶能系欲改組萬科董事會還沒有定論。王石是否會出局？萬科管理層成員是否會出現重大變動？等等等等，所有這一切，只有時間能給我們答案。

　　這邊廂還沒有結果，那邊廂寶能系開始出狀況了。7月4日，停牌超過半年之久的萬科復牌，自此，其股價也開始了連續下跌之旅。截至7月19日，萬科股價已從停牌前的24.43元跌至17.11元，跌幅高達30%。在此期間，如果一直沒有減持，誰持有的萬科股份越多，誰的市值損失就越大。寶能系作為萬科第一大股東，在此期間顯然其持股市值損失最大。

　　對于寶能系而言，如果僅僅只是因為股價下跌導致持股市值縮水倒也罷了。問題是，當初寶能系增持萬科股份時，動用了多個資管計劃。如今隨著股價的下跌，個別資管計劃或已經跌破了平倉線。根據萬科A此前披露的權益變動書，寶能系曾通過9個資管計劃增持萬科A股。包括東興證券管理的東興7號；泰信基金管理的泰信1號；西部利得基金管理的金裕1號、寶祿1號；南方資本管理的安盛1號、安盛2號、安盛3號、廣鉅1號、廣鉅2號。相對而言，成立較早的資管計劃進場較早，其持股成本相對較低，而成立較晚的資管計劃，則持股成本較高，如果萬科股價繼續下跌，存在被強行平倉的風險。

　　如廣鉅2號成立于2015年12月14日，買入萬科A股票時間為2015年12月9日至2015年12月18日之間。而此期間正是萬科股票漲勢最猛的時候，也就意味著其持股成本較高。資料顯示，廣鉅2號買入萬科A股票的交易價格區間為20.03元/股-24.43元/股，共耗資13.999億元，買入萬科A股票6346.59萬股，持倉成本價為22.06元/股。由于9個資管計劃均將計劃份額凈值0.8元設置為平倉線，則廣鉅2號平倉線為17.65元/股。顯然，該平倉線已被擊穿。

　　如果廣鉅2號資管計劃還剩下足夠的資金，則目前不存在被強行平倉的風險。否則，如果該資管計劃被強行平倉的話，必然引發萬科股價下跌，進而有可能引發連鎖反應。那么隨著股價的下跌，將有可能波及到寶能系其它資管計劃。在此背景下，只須少量的股份，就能 將萬科股價封于跌停板。參考去年股災的市場表現，顯然，寶能系資管計劃被平倉的后果無疑是災難性的，至少對于其投資者而言即是如此。

　　如果發生寶能系資管被強行平倉的狀況，那么萬科股權爭奪戰的格局將發生改變。在寶能系資管計劃被強行平倉后，寶能系持有萬科股份將下降，其對于萬科資產重組方案的影響力將大減，但是，因為華潤同樣反對引入深圳地鐵做第一大股東，所以深圳地鐵入主萬科的可能性仍然不大。

　　另一方面，從萬科多年的運作以及去年臨時性停牌籌劃重組來看，萬科公司實際上是存在內部人控制問題的。即使寶能系有資管計劃被平倉，但由于萬科公司本身的質地，其股價也不會跌到哪里去，因此筆者個人預估并不會影響其第一大股東的地位，那么改組萬科董事會事項同樣可能會發生。

　　當然，最理想的情形是，隨著萬科股價已從高位下跌了30%，其下跌熱能慢慢枯竭，股份在近期能夠企穩，則萬科股權爭奪戰的故事繼續演繹?；蛘邔毮芟的軌蚧I集到足夠的資金，使其相關的資管計劃不出現被強行平倉的風險，若此則同樣是外甥打燈籠——照舅（舊）。但如果寶能每次資管計劃被平倉，不僅寶能系，所有萬科投資者都將是輸家，但萬科管理層方面面臨的壓力或將大為減小。

　　(本文作者介紹：獨立財經撰稿人 在三大證券報等多家媒體發表文章數百篇)