文/新浪財經意見領袖（微信公眾號kopleader）專欄作家 朱蕾

　　為什么好的公司，就像BAT，他們為什么不在中國的A股里面？我們中國的股市為什么留不住這些好的公司？

為什么好的公司都不在中國上市

　　我遇到過一個業界的投資專家，他公然的說，在中國沒有值得長期投資超過一年的公司。我對這個觀念真的是不敢茍同，我覺得現在中國有非常多優秀的公司，甚至有的公司在國外都是更有效率，更有競爭力。那么現在問題是什么？為什么在中國沒有這個投資家所說的我值得投資超過一年的公司？為什么好的公司，就像BAT，他們為什么不在中國的A股里面？我們中國的股市為什么留不住這些好的公司？

　　中國股市的上市機制有問題

　　問題就在于，我們的上市機制留不住好的公司。我們的上市機制留住的公司都是成熟型企業，都是傳統企業，而且這些企業在上市的時候已經是他們的最高峰了，所以上市以后只能往下掉。所以你投資那么多股市，沒有公司是會增長的，所以你的股價不會因為公司的增長和盈利而增值。

　　比如京東，上市以前他的收益率是虧損的，所以在中國京東是上不了市的。京東在美國上市第一天身價百倍。為什么？美國市場歡迎的就是像京東這樣的新興公司，因為它將來有增長的空間，不要看你現在的利潤，而是看你盈利模式對不對，好不好，將來有沒有增長空間，增長是不是可持續。

　　中國的企業上市以前非常好，收益率20%。但是為什么這個好到了上市以后就一下子跳水了呢？可以說是打腫臉來充胖子。比如一個省里拿到一個上市的名額，領導跟企業說，你要上市了，多光榮，你要為我們省爭氣。但是這個公司說，不行，我剛成立只有10個月，現在盈利各方面都不好，怎么上市？那怎么辦呢？也不一定是造假，但也要把以后的資源用盡，放到現在來，讓公司能打扮的漂漂亮亮的去上市，上市以后怎么辦？那就管不了那么多了。

　　中國的股市有多差？在2000年如果你在中國的A股投一塊錢，什么都不動，到2014年底你還剩下七毛五。但如果你把這一塊錢在2000年放到即期存款，到2014年底會拿到七毛八。相比之下，美國2001年是互聯網的股價最高的時候，那個時候放進去肯定虧了。但你就2001年放進去，什么都不動，到2014年底還剩一塊五，還是增長的。

　　中國股市優勝劣汰的機制有問題

　　中國經濟增長是過去三十年GDP增長率在全球是第一，那么現在中國的經濟體量GDP，我們如果以世界銀行的數據，以GDP來計算的話，中國經濟的體量在2014年底就已經超過了美國了。當然這個可能是有點高估，我的感覺是中國的經濟體量應該是美國的80%到90%。只要中國GDP增長率不要太高，6%，或者比6%稍微高一點。那么他就是在美國的兩倍以上。在2035年中國的GDP就會超過美國，是美國的兩倍。

　　我講這個是什么意思呢？就是現在中國的股市你覺得已經很大了，但是相對于這個經濟體量來說是非常小的。

　　數據表明，上市公司的利潤在中國的GDP里面他的利潤只有20%。大部分的中國的GDP收益都是在哪里？非上市公司，80%GDP的收益是從中國的非上市公司里面來的。

　　非上市公司比上市公司要好很多。說明什么問題？說明我們的中國A股里這些公司都不是什么好公司，好公司都不在上市公司里面。那難怪中國的經濟很牛，因為他有80%的非上市公司在那做生力軍，但是為什么股市很差？因為20%的公司在里面都不是什么好公司，為什么進股市的都不是什么好公司？進去以后又不愿意退？因為這個殼資源太寶貴了，我不想退，整個的優勝劣汰的機制就有問題。好的公司又不進去，進去都是差的公司，進去以后又不退。那你說這個公司能不能好？不可能好。

　　最后我打一個比方，比如說整個中國經濟有十個行業，每個行業有十個公司，那么一共中國經濟有一百個公司。在股市里有幾個公司呢？只有二十個公司。像美國一百個公司大概有九十幾個公司是在股市的。那這二十個公司是什么行業呢？三個行業，產能過剩的成熟型行業，而且在這個行業里他這二十個公司還不是最好的，還是最差的那么幾個公司。而且他上市以后他就不退，拼命的不退。而且他上市以前他拼命的粉飾自己，打腫臉來充胖子。而且還有大股東要掏空這些上市公司。那你說我們的股市能好嗎？

　　雖然我說了這么多問題，中國股市有問題，上市機制有問題，中國投資者以散戶為主，投資的結構有關系，大家都是短線的，監管機構有關系，犯罪成本太低，造假成本太低。所有的這些都是問題。是不是這些問題就放在我們面前，我們說中國根本不能做價值投資？正相反，現在就是真正的價值投資者的用武之地，所謂的亂世出英雄。現在大部分的投資者都是短線的，大部分投資者不看報表，這個就是讓少部分投資者能夠看報表，能夠在報表里面挖出價值的，真的就是英雄的用武之地。

　　(本文作者介紹：美國哥倫比亞大學商學院博士。上海交通大學高級金融學院教授、波士頓大學管理學院教授。曾任波士頓著名咨詢公司經理。)