文/新浪財經意見領袖（微信公眾號kopleader）專欄作家 張文閣

　　目前是投資移動支付和移動電商的最佳時機，而PayPal是該市場上久經考驗的老司機，也是一顆冉冉升起的最耀眼的新星。它擁有獲得長期成功的所有屬性，包括先發優勢，雙面網絡的巨大規模效應，難以復制的收購兼并和值得客戶信賴的商業品牌（考慮到電子支付的敏感特性和欺詐風險）。

　　提到PayPal你會想到什么？它又代表著什么？從很多方面講，PayPal的故事都是非常獨特、夢幻和傳奇的。在我心里PayPal充滿了魔力，它是一個渴望人人都能成為好朋友的烏托邦式的公司夢想，它是誕生于互聯網泡沫前夜經受住地火淬煉的一件老古董，它是一個給eBay這個龐然大物默默當了14年陪襯的支付按鈕，現在它是獨立向我們走來的一個互聯網金融時代無所不能的藍巨人！

　　PayPal的前身是Max Levchin、Peter Thiel和Luke Nosek三人在1998年創辦的Confinity。Thiel和Levchin兩人在斯坦福大學結識，Thiel在那里做了一個嘉賓講座之后兩人開始致力于數字錢包概念的實現。在2001年夏天，在作為產品的PayPal取得成功后，公司采用了PayPal這個名字。PayPal也是全球第一個可靠的數字支付系統，在互聯網泡沫破滅的時代幸存了下來。

　　“我們創辦PayPal的時候，我記得跟Levchin進行過一次談話，內容是我想創辦一家人人都能成為好朋友的公司，即無論公司發生了什么事情但友誼可以長存的公司。”PayPal 前CEO Peter Thiel說，“從某種意義上來說這是非常烏托邦的東西。我們不僅雇用自己的朋友，還聘請那些我們認為可以成為真正的好朋友的人。”

　　PayPal的6個創始人中有5個人當年只有23歲甚至更年輕，4個人出生在美國以外，其中潘宇來自中國。后來加入的陳士駿（離開PayPal后創立了YouTube）是潘宇介紹的伊利諾伊大學香檳分校（UIUC）師弟。他只通過網絡即時聊天工具ICQ（騰訊QQ的鼻祖）進行了15分鐘的面試就被決定錄取，當時距離拿到本科學位只剩幾個月時間，他也像潘宇一樣辦理了休學。其他還包括后來創立了特斯拉和SpaceX的埃隆?馬斯克。

　　PayPal 6人創始團隊，左起Kenny Howery（CFO）、Max Levchin（聯合創始人兼CTO）、潘宇（高級軟件工程師，來自中國）、Russ Simmons（高級軟件工程師）、Luke Nosek（營銷/戰略/商業開發副總裁）、Peter Thiel（聯合創始人兼CEO）。這張照片可能是PayPal的第一張照片。 照片：Max Levchin

　　當時PayPal辦公室的對面有一家漢堡店，普通漢堡4-5美元，最貴的要168美元，買最貴的會送一瓶紅酒。PayPal的早期員工們經常開玩笑說，如果有一天IPO了，一定要買個最貴的嘗一嘗，是不是最美味。沒想到3年之后PayPal果真上市了，于是員工們三三兩兩地到了那家漢堡店，“老板，來兩個最貴的漢堡，我們想嘗嘗紅酒的味道”。

　　“成也蕭何，敗也蕭何”。在2002年成功IPO僅三個月后，PayPal以15%的溢價賣身給eBay，因為它把守著結賬口扼住了PayPal的咽喉 。PayPal在與eBay的競爭和合作中走向成熟和成功，但也因為基因和文化的不同導致PayPal幫的集體出走，同時也裹挾PayPal公司遭遇失去的十年。“此次交易之前PayPal就已經跟eBay競爭了好幾年，我們在他們的平臺上擊敗了他們（自己的支付工具），做到這一點是很難的。但我認為從一開始就有一種文化不匹配（道不同不相為謀）的感覺。”PayPal前COO David Sacks后來回憶道。

　　“大體上可以這么說，他們燒毀了我們的廟堂，把我們逐出自己的故土。因此，我們流落到地球的各個角落，不得不建立新的家園。”Sacks這樣描述PayPal幫。所謂的“他們”指的是eBay。eBay喜歡他們的產品，但他們不需要這幫來自硅谷底層、與主流格格不入的人。

　　根據PayPal前CEO Peter Thiel的估計，PayPal幫的成員大約有220人。這220人繼續創業，先后又成立了7家不同的“獨角獸”公司（估值超過10億美元的創業公司）。這7家公司里面，有4家的估值后來都超過了100億美元。這些公司分別是：

　　Tesla Motor（特斯拉電動和太陽能汽車） – 市值327億美元

　　LinkedIn（職業社交網站領英）– 市值253億美元

　　Palantir （大數據公司）– 市值200億美元（估值）

　　SpaceX （私人火箭發射和回收公司）-市值100億美元（估值）

　　Yelp（大眾點評的鼻祖） -市值22億美元

　　YouTube （視頻分享網站）– 被谷歌以16.5億美元收購

　　Yammer（企業社交網絡平臺） – 被微軟以12億美元收購

　　“天下大勢，分久必合，合久必分。”2015年夏天PayPal公司終于從eBay分拆出來，獲得更廣闊的獨立發展機會。在過去長達13年的時間里，PayPal給人的印象一直都只是一個小小的支付按鈕。eBay從來沒有充分利用PayPal的“先行者”地位。相反，eBay使PayPal失去了寶貴的時間，在這段時間里它的競爭對手涌現了出來。這個延誤使PayPal失去了稱霸當今數字支付行業的良機，就像Facebook稱霸社交媒體行業、谷歌稱霸搜索行業那樣。

　　從eBay拆分出來之后，舒爾曼成為PayPal的CEO。在充滿陽光的PayPal華盛頓辦公室里，舒爾曼描述了他對公司的愿景。他剛剛完成了與美國國務卿約翰·克里（John Kerry）和世界銀行行長金勇（Jim Yong Kim）的會面。在會面中，舒爾曼游說PayPal希望將先進的數字支付技術推廣到全世界，PayPal應該成為每一種移動支付服務的提供商，無論是朋友間的轉賬還是在地鐵購買一個三明治。

　　PayPal在被稱為美國春晚的2016年第50屆“超級碗”上花巨資廣告費，打出了“PayPal是所有人的新錢”（New Money）的宣言。PayPal希望打破“老錢“（Old Money）的僵化形象：下午5點就關門，攜帶紙幣的麻煩以及綠票子上的一成不變的老面孔。

　　對PayPal來說，這也是自去年7月從eBay拆分之后的首次大規模營銷。去年5月，PayPal重新設計了 Logo，告訴人們如何在日常生活中更融洽地使用 app，而這些背后的一個核心是，PayPal 希望自己看起來更友好、年輕也多樣性。作為一款支付工具，PayPal 也很強調自己和其他品牌的互動性。它最近的一次營銷是和 Airbnb 合作，聯合推出了一個名為“Meet Halfway”的活動，講的是距離遙遠的朋友也應該一起出去玩，然后定一套 Airbnb，再用 PayPal 付個款什么的。

　　如果不理解PayPal這些年由蛹化蝶的自我改變，你就不能理解為什么PayPal比競爭對手擁有更高的交易溢價。PayPal不再是一個基于瀏覽器的支付按鈕，它擁有橫跨整個移動支付體系的多元化產品組合（APP/P2P/POS），如下圖所示，限于篇幅不再逐一解釋。PayPal是一個擁有海量用戶（1.84億活躍用戶）連接消費者和商家的雙面平臺，是一個每天生活必須的金融平臺，它有美國千禧一代最愛的Venmo，它也是新經濟領頭羊Facebook和Uber的戰略伙伴。

　　PayPal通過自身研發和收購兼并獲得了一系列非常具有吸引力的核心資產組合，使它在多個業務前沿都能齊頭并進。在可以預見的將來，PayPal增長動能可能會來自Venmo盈利增長，PayPal一鍵支付被越來越多商家和消費者接受和PayPal電商平臺的推出。

　　Venmo（移動轉賬/分賬應用）有望快速轉化為增量收入。眾所周知美國人吃飯習慣AA制（中國也開始在年輕人中間流行），那么他們如何分割賬單（包括小費）呢？以前可能要交給侍者幾張信用卡（如左圖），現在有了Venmo一切都變得非常簡單（如右圖）。Venmo深受美國年輕一代的追捧，在過去三年它的季度支付額翻了將近40倍（從8，100萬美元增長到32億美元）。

　　盡管Venmo尚沒有為PayPal帶來太多的實際收入，但Venmo未來或許會改變這種局面。Venmo的客戶都非常忠誠，它們通常每周三、四次使用該服務，商家渴望得到這些忠實有粘性的客戶，它們將樂于付費采用Venmo作為支付系統。這反過來也有助于使Venmo成為受歡迎的店內支付應用。Venmo計劃向商家收取交易額2.9%的標準費率疊加每單30分的固定費率。隨著交易額絕對量的增長，Venmo能獲得的服務費也會越來越可觀。

　　PayPal One-Touch將解決用戶購物車轉化率低的痛點，刺激商戶和消費者積極參與。Braintree去年推出了One Touch服務。PayPal用戶在首次登陸One Touch之后，就可以在所有開通One Touch的商戶頁面實現安全便捷的支付，無需再反復輸入用戶名和密碼。到2016年4月，One Touch已擁有超過2200萬用戶，共產生49億筆交易，成為PayPal增長最快的業務。

　　據eMarketer估計，2015年在全球范圍內約有價值近4萬億美元的商品被消費者遺棄在購物車中，這素來是移動電商的一大痛點，而One Touch功能通過安全的方式去除繁瑣程序實現跨平臺跨應用跨商家的一鍵支付， 有效解決了這一痛點并且用戶體驗極佳。根據comStore的調查，One-Touch使PayPal將其他競爭對手遠遠摔在身后，PayPal的購買成功轉化率高達87.5%，高于第二名26個百分點。

　　PayPal電商平臺正在內測，預計將在2017年及以后開始貢獻收入。據comScore調查顯示，移動端零售消費者瀏覽轉化率只有2.7%，遠低于電腦端4.4%的轉化率。移動端代表了60%的瀏覽量，卻只貢獻了15%的購買量，不免讓人郁悶。PayPal正在內測的“情境電商”平臺可能會成為移動電商的終極幻想，從此無需再登錄購物網站或APP應用，你心水的商品會無時無刻不出現在你的視線里，無論你是在刷朋友圈，忘我的抓精靈還是悠閑的閱讀一封電子郵件。PayPal的移動電商平臺以及Braintree后臺支付的全閉環支持能帶給用戶最流暢的嵌入式購物體驗， 如下圖所示。 情景電商對未來的顛覆性將徹底改變傳統電商的游戲玩法，有望解決移動電商展示不足帶來的轉化率低的困境。

　　PayPal電商平臺的推出將在兩方面幫到PayPal：與社交媒體（如Facebook）和APP商家合作，并把更廣泛的零售商納入PayPal電商平臺。

　　PayPal已經將它的商業模式向B2B升級，這將帶來新的增量收入。PayPal曾長期是eBay的附屬公司，這一敏感身份阻礙了它在eBay意外的合作伙伴拓展。現在既然已經獨立出來，PayPal就不再受限制，將大力向B2B轉型。去年PayPal已經和梅西百貨（Macy’s）合作，開啟了PayPal對商家的全能電商服務。目前商家名單仍在不斷增長中，包括法國航空，沃達豐電信，洋碼頭，Crate & Barrel，Fresh Direct， Panera Bread， Sephora， Woolworths等。未來不排除PayPal會和物聯網公司合作，搭建完整的全能電商平臺。

　　全球支付產業正處于由移動用戶爆發式增長、電子商務商業模式演進和破壞式技術創新共同驅動的變革當中。PayPal的可持續增長值得期待，因為它有能力駕馭即將到來的長期趨勢。

　　作為推動電子支付發展的主要驅動力，電子商務為支付行業提供了令人興奮的發展機遇：跨境電商，移動電商和新興情境電商方興未艾。這一長期趨勢將推動支付產業在未來幾年持續增長。根據PayPal和Ipsos 2015年的報告，去年全球電子商務市場總量為1.8萬億美元，2016年將繼續增長19%，而移動電商會增長更快。

　　從下圖可以明顯看出增長動能從傳統互聯網電商向移動電商的遷移趨勢，幾乎在所有地區，移動電商的復合年均增長率都是傳統電商的3倍以上。

　　在移動電商領域，PayPal不僅能提供移動支付功能，更重要的它會是一個真正的移動電商平臺，尤其將成為一個當前電商行業最具想象空間的情境電商平臺。去年九月PayPal收購了Modest，獲得了情境電商的所有關鍵技術：在不同應用場景植入購買按鈕，創建app，管理訂單等。該業務目前正在內測，有望成為PayPal新的增長點。PayPal也將是緊接Stripe推出Relay后第二個提供情景電商平臺服務的公司。

　　總結

　　綜上所述，我認為目前是投資移動支付和移動電商的最佳時機，而PayPal是該市場上久經考驗的老司機，也是一顆冉冉升起的最耀眼的新星。它擁有獲得長期成功的所有屬性，包括先發優勢，雙面網絡的巨大規模效應，難以復制的收購兼并和值得客戶信賴的商業品牌（考慮到電子支付的敏感特性和欺詐風險）。通過搭建財務模型測算，我預測PYPL未來12個月的目標價位為$54，較目前的$40股價有35%的升幅。

　　寫作本文時，作者不持有PYPL股票。

　　(本文作者介紹：北京大學光華管理學院MBA，英國ACCA國際特許公認會計師候選人，在電信、互聯網、新能源、基因檢測等領域有超過十年的工作經驗。)