文/新浪財經意見領袖專欄（微信公眾號kopleader）專欄作家 徐高

　　整體來看，美元資產跑贏歐元資產跑贏英鎊資產。英鎊兌美元匯率可能貶值10%，歐元及其他歐洲貨幣也會受到負面沖擊；黃金和債市等避險資產短期將受到追捧，歐洲股市可能有10-15%下跌空間，金融股沖擊最大；相對看好美國和新興亞洲股票市場。

若英國退歐哪些資產會貶值

　　資產價格尚未充分反映英國退歐的可能。英國將于6月23日（下周四）就是否退出歐盟舉行全民公投，資本市場圍繞這一事件的不確定性風險日益加劇。目前歐洲資產價格反映了市場預期英國有70%左右的概率將會繼續留在歐盟，可以說，當前市場尚未充分反映英國退歐的可能。

　　英國退歐對英國經濟沖擊更為負面，對歐盟經濟風險可控。我們很難評估英國退出歐盟后對英歐雙方經濟層面的影響，因為即使6月英國確認退出歐盟，但是最終英國與歐盟之間新的貿易關系（諸如挪威、瑞士與歐盟的雙邊貿易協定）的確立還需要至少兩年多的談判時間。整體來看，我們認為英國退歐對英國自身經濟的影響更為負面，而對歐盟的影響不確定性較大，但風險可控。數據顯示，英國出口對歐盟市場的依賴遠大于歐盟出口對英國的依賴。英國對歐盟的出口占其GDP的13%，其在歐盟擁有的投資資產占其GDP的234%；而歐盟對英國的出口僅占其GDP的3%，歐盟在英國擁有的投資資產也僅占其GDP的26%。

　　英國退歐不確定性將對全球金融市場帶來負面沖擊。如果英國退出歐盟，這無疑對金融市場會產生負面沖擊。我們分別從時間緯度和資產類別來看，英國退歐可能帶來的變化。

　　短期來看，金融市場的負面沖擊不可避免，歐盟前景的不明確將使風險溢價大幅上升，Risk-Off模式開啟。整體來看，美元資產跑贏歐元資產跑贏英鎊資產。

　　中期來看，原有布局在英國境內的投資和資金可能部分轉移至歐盟國家，部分歐盟國家的投資、貿易、融資環境、就業和生產率將有所改善。因此，英國退歐對部分歐盟國家的影響未必全部負面。中期歐盟中部分企業可能受益于撤離英國資金的再分配。英國央行加息進程將再度推遲，我們原本預期英國2017年加息2次，但如果英國退歐，則英國央行將轉入再寬松（當前基準利率0.5%、QE規模3750億英鎊），包括降息和增加資產購買QE規模500-1000億英鎊。歐央行也會采取行動向市場注入流動性，包括進一步擴大資產購買規模（每月增加100億歐元）、SMP、貨幣互換、延長QE時間至2018年等。若英國退歐的示范效應傳染至部分邊緣國家（如西、意），導致其國債收益率飚升，則OMT計劃可能適時啟動。

　　長期來看，英國退歐最大的負面影響是其對未來歐盟（EU）及歐洲貨幣聯盟（EMU）的政治前景帶來的疑慮增加。如果英國退出歐盟，未來英國與歐盟的經貿談判會更加困難。英國的談判籌碼下降，而歐盟自身不會積極推進退出程序。歐盟甚至會希望增加英國退出的代價，以警示其他國家，避免其他國家效仿。

　　歐洲貨幣不同程度貶值。如果英國退出歐盟，英鎊兌美元匯率可能貶值10%（目前市場尚未完全計入退歐可能）；歐元及其他歐洲貨幣也會受到負面沖擊，新興市場貨幣對歐元、英鎊升值。歐洲出口企業將受到來自匯率、新市場準入成本及需求下降三方面的影響。

　　黃金和債市等避險資產短期將受到追捧。如果英國退出歐盟，核心國家國債收益率下降（受益于避險需求+歐央行再寬松預期）；英國和邊緣國家收益率與德國利差擴大（風險偏好下降）。英國國債中短端收益率可能受央行再寬松影響而下降，但長久期收益率可能上升，因投資者持有英國主權債需要更高的風險收益補償。短期英國及歐盟國家的信用利差擴大，中期歐盟中部分企業可能受益于撤離英國資金的再分配。

　　歐洲股市可能有10-15%下跌空間，金融股沖擊最大。如果英國退出歐盟，英國股市可能大幅下跌，英國經濟中短期面臨投資和消費下滑，企業盈利受到負面沖擊。雖然英國上市公司僅25-30%的收入來源于國內，不過金融服務業有超過40%收入源自國內，英國金融股PE12-13倍，PB0.9倍（高于歐債危機時0.7倍、金融危機時0.5倍），即使考慮到英國央行的干預，金融股仍首當其沖會遭到拋售。

　　此外，更依賴國內需求的FTSE250指數沖擊可能大于FTSE100。歐盟前景的不明確將使風險溢價大幅上升，并波及全球其他股市。歐洲股市整體PB1.6倍（過去五年中值水平），PE18倍估值略貴，歐洲股市可能有10-15%下跌空間，金融股沖擊最大。投資者可通過降低倉位、購買CDS衍生品（如iTraxx）等進行對沖操作。中期來看，我們相對看好美國和新興亞洲股票市場。

　　我們認為，公投結果英國退歐的可能性仍小。英國退歐會對金融市場和全球經濟帶來沖擊，但考慮到英國與歐盟貿易關系的重構并非割斷，英國即使退歐也并不構成系統性的全球重大風險，全球經濟不會因此陷入衰退。當然，事件性風險仍存在不確定性，建議投資者對沖風險，或等塵埃落定后再操作。如果英國留在歐盟，風險資產會小幅反彈，歐洲金融股會明顯受益（當前英國和歐盟金融股PB回落至接近歐債危機時的水平）。

　　(本文作者介紹：2011年5月加入光大證券股份有限公司，任首席宏觀分析師。2014年任光大證券首席經濟學家。 )