文/新浪財經意見領袖專欄（微信公眾號kopleader）專欄作家 皮海洲

　　畢竟在近千家公司進入創新層之后，基礎層的公司數量仍有6400家左右，并且數量還會繼續增加。投資者對基礎層的投資仍然是大海撈針。由于魚龍混雜，投資者也很難辨別出來。因此，基礎層存在淪為“僵尸層”的危險。

提防新三板基礎層淪為“僵尸層”

　　未出市場預料之外，新三板分層制度終于在5月27日如期出籠了。當天下午證監會的新聞發布會之后，全國股轉公司發布了《全國中小企業股份轉讓系統掛牌公司分層管理辦法（試行）》（以下簡稱《分層管理辦法》），明確將新三板劃分為創新層與基礎層，并對進入創新層的標準予以明確。

　　為滿足不同類型公司的需要，對于創新層的準入標準，《分層管理辦法》設置了三套并行標準。標準一側重于掛牌公司的盈利要求，以滿足盈利能力較強、相對成熟掛牌公司的分層需求；標準二側重于掛牌公司的成長性要求，以滿足處于初創期、高速成長的中小企業的分層需求；標準三側重于掛牌公司的做市市值要求，以滿足商業模式新穎、創新創業型企業的分層需求。除了上述三套差異化準入標準，進入創新層的掛牌公司還需滿足公司治理、合法合規性以及交易或者融資要求。

　　此外，《分層管理辦法》還就申請掛牌公司進入創新層設置了準入標準，并就創新層掛牌公司設置了維持標準。而不符合相關標準的新三板掛牌公司則進入基礎層。

　　之所以要進行這樣的分層，主要目的是更好滿足中小微企業差異化需求，合理分配監管資源，同時有效降低投資者的信息收集成本。以后者為例，截至2016年5月27日，全國股轉系統掛牌公司數量已達7394家，且仍保持高速增長態勢。面對海量掛牌公司，投資人在信息收集、標的遴選、研究決策等方面的難度也日益加大。通過分層管理，一方面以差異化的制度安排，對掛牌公司實現分類服務、分層監管，滿足中小微企業不同發展階段差異化需求，合理分配監管資源；另一方面則從盈利能力、成長性和市場認可三個維度劃設創新層，對進入創新層的企業提出更高的信息披露及規范性要求，對掛牌公司形成引導效應，為投資人遴選標的及投研決策提供更充分的信息和更大便利。可以說，新三板分層，為投資者對新三板掛牌公司的投資提供了便利。

　　但新三板分層帶來的問題也將因此而接踵而至。雖然股轉公司負責人表示，掛牌公司分層不是將掛牌公司簡單地分為“好與壞”、“優與次”，但客觀事實正好如此。比如根據標準一，進入創新層的是盈利能力強的公司：最近兩年連續盈利，且年平均凈利潤不少于2000萬元（以扣除非經常性損益前后孰低者為計算依據）；最近兩年加權平均凈資產收益率平均不低于10%（以扣除非經常性損益前后孰低者為計算依據）；又如標準二，選出的是成長性好的公司：最近兩年營業收入連續增長，且年均復合增長率不低于50%；最近兩年營業收入平均不低于4000萬元；股本不少于2000萬股。此外標準三選出的，是有機構做市的公司：最近有成交的60個做市轉讓日的平均市值不少于6億元；最近一年年末股東權益不少于5000萬元；做市商家數不少于6家；合格投資者不少于50人。根據這三套標準選出來的公司不正是新三板市場上的好公司嗎？

　　而在這些“好公司”進入創新層之后，創新層不僅成了投資者關注的重點，而且各項制度創新也會圍繞著創新層來進行，包括下一步有可能推出來的新三板轉板機制。這又將進一步增加創新層的魅力。因為根據新三板分層后掛牌公司差異化監管的制度安排，創新層掛牌公司將進一步規范公司治理，切實加強信息披露、發行融資和并購重組的監管，提升創新層掛牌公司整體規范化水平，在此基礎上為市場的后續制度創新和服務創新打開空間。

　　如此一來，基礎層走向何處去，就是新三板市場的管理者需要關心的問題。雖然股轉公司負責人表示，對基礎層掛牌公司要加強服務和引導，針對基礎層掛牌公司大部分處于初創期、股權集中、融資交易不活躍的特點，引導基礎層掛牌公司主動規范公司治理，優化基礎層掛牌公司信息披露制度，加強基礎層掛牌公司資本市場監管規則的培訓，提供針對性培育孵化和融資對接、并購服務。但在投資者將目光都集中到創新層的情況下，基礎層很難不被投資者所遺棄。畢竟在近千家公司進入創新層之后，基礎層的公司數量仍有6400家左右，并且數量還會繼續增加。投資者對基礎層的投資仍然是大海撈針，存在很大的不便。即便有少數基礎層公司存在一定的投資價值，但由于魚龍混雜，投資者也很難辨別出來。因此，基礎層存在淪為“僵尸層”的危險。

　　而“僵尸層”的出現又會成為妨礙新三板掛牌公司發展的重要因素。以新三板公司掛牌數量的增加為例，最近兩年，新三板掛牌公司數量得到了井噴式的增加。但在實行分層制度后，有關公司在掛牌創新層無望的情況下，不排除放棄掛牌基礎層的想法?；蛞l掛牌公司弄虛作假的事情發生。而這種做法顯然都是不利于新三板公司發展的。因此，股轉公司乃至監管部門有必要正視新三板分層可能帶來的負面影響，慎防基礎層淪為“僵尸層”。

　　(本文作者介紹：財經評論員，二十年的股市磨練，練就了對股市獨到的眼光與見解，著有《輕輕松松炒股票》一書。)