文/新浪港股專欄作家 陳錦興 微信公眾號（xlgg-sina）

　　　雖然十三五規劃中將大力發展體育產業，中資最近也積極并購歐洲體育產業，但國產運動品牌能否脫穎而出，市場顯然是相當懷疑。

體育用品股面臨逆風

　　在歐洲國家杯及巴西奧運進入最后倒數的階段，香港掛牌的體育用品板塊卻掀起沽售潮，本來備受市場看好，現時反面臨逆風，投資者的心態有極速的變化。雖然十三五規劃中將大力發展體育產業，中資最近也積極并購歐洲體育產業，但國產運動品牌能否脫穎而出，市場顯然是相當懷疑。

　　論品牌，李寧曾是翹楚，惟自2011年嘗試挑戰高端市場定位失敗后，品牌地位也一去不返，業績更經歷三年虧損，至去年才扭虧，而股價則在10年低位浮沉，可見品牌的生命在體育用品股之中是舉足輕重。然而要保持品牌歷久不衰，更不是容易的事。

　　論行業，整個內地體育板塊在2010年后經歷增長放緩，主因是過度擴張、銷售渠道庫存積壓問題嚴重。行業調整直至2014年才告完成，2015年普遍內地體育用品股都有雙位數的盈利增長，這種復蘇的憧憬，是促使這類股份大幅跑贏恒指的主要原因。行業的基調無疑是改善了，但有無以為繼的隱憂。

　　論增長，本來城市化及內地中產崛起是體育用品發展的好機會，不過偏偏是行業本身有過度發展的情況，消化經年的庫存后，對內地品牌的強勁需求其實未見出現，行業的自然增長仍有限。相反以代工耐克為主的裕元工業，今年股價表現反而跑出，就是一個側面反映內地體育品牌所面對的挑戰，特別是來自海外一線體育品牌的競爭。

　　論創新，內地體育品牌其實也努力去做。以龍頭安踏為例，由產品的改良、品牌的經營、發展網上平臺、贊助體育盛事、以至收購外國品牌等等，都顯示出勇于發展的精神，也是帶動其股價連升三年的基礎。不過，安踏自今年以來，股價由高峰回落超過三成，似乎預示好景難再。

　　安踏的二零一六年第四季度訂貨會訂單金額，按年只錄得低雙位數的升幅，而二零一六年第一季度安踏品牌產品之零售金額按年亦只有中單位數的升幅，正好說明體育產品的銷售也面對寒風，因而觸發整個板塊近期的調整。安踏股價過去三年以倍數上升是市盈率擴張的結果，然而當增長動力成疑或放緩，高市盈率是難以支撐，估值也需要反覆調整。目前投資者是擔心體育用品股在上半年業績走樣，市場要消化這些疑慮，因此體育用品股的弱勢，將起碼延至九月，而資金會等待業績后才會認真部署。

　　(本文作者介紹：畢業于香港大學經濟系，具20年股市分析經驗，深明股市中的風險與機遇。此外，曾擔任一家本地精品投行的首席分析師，專門研究本地的中小型股。現任英皇證券(香港)有限公司研究總監，不時在香港的電臺、電視及報章雜志評論港股。)