文/新浪財(cái)經(jīng)意見領(lǐng)袖機(jī)構(gòu)專欄 資本邦

　　機(jī)構(gòu)認(rèn)為，市場(chǎng)早已用腳投票，分層不會(huì)在本質(zhì)上改變投資人對(duì)股票長期投資價(jià)值的判斷，5月以來日均成交金額500萬以上僅66家。也就是說，進(jìn)入創(chuàng)新層的公司也不一定就能獲得好的投資機(jī)會(huì)。

分層新標(biāo)“閃了誰的腰” 新三板創(chuàng)新層不好混

　　分層開啟、私募放開，本周五證監(jiān)會(huì)出大招。

　　當(dāng)然，這其中最受關(guān)注的，絕對(duì)是市場(chǎng)翹首以盼的新三板分層機(jī)制正式出爐。5月27日18時(shí)，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司(簡稱“全國股轉(zhuǎn)公司”)宣布，正式發(fā)布施行《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司分層管理辦法(試行)》(《分層管理辦法》)。

　　據(jù)此，股轉(zhuǎn)公司宣布，此次掛牌公司分層的總體思路為“多層次，分步走”，需求引導(dǎo)、漸進(jìn)分層。“起步階段將掛牌公司劃分為創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層，隨著市場(chǎng)的發(fā)展，進(jìn)行優(yōu)化和調(diào)整。”

　　消息一出，新三板在線的朋友圈頓時(shí)被刷屏。雖然股轉(zhuǎn)公司稱，市場(chǎng)分層不是將掛牌公司簡單地分為“好與壞”、“優(yōu)與次”，“掛牌公司無論處于哪個(gè)層次，全國股轉(zhuǎn)公司都將做好市場(chǎng)服務(wù)，支持其規(guī)范發(fā)展。”但如果能進(jìn)入創(chuàng)新層，對(duì)掛牌公司來說，卻絕對(duì)是大利好。

　　不過，分層辦法全文一出，也是幾家興奮幾家愁。原本符合創(chuàng)新層標(biāo)準(zhǔn)的掛牌公司或許一不小心“閃了腰”，也不乏原來不符合創(chuàng)新層標(biāo)準(zhǔn)的掛牌公司則驚喜發(fā)現(xiàn)“進(jìn)了！”

　　閑話且不提，咱先來看下新舊分層標(biāo)準(zhǔn)有啥變化吧。

　　圖片來自安信證券諸海濱研究團(tuán)隊(duì)5月27日?qǐng)?bào)告《分出一片藍(lán)海新天地，創(chuàng)新層終于落地！》

　　是的，《分層管理辦法》還是設(shè)置了三套并行標(biāo)準(zhǔn)。按照股轉(zhuǎn)公司的規(guī)劃，標(biāo)準(zhǔn)一側(cè)重于掛牌公司的盈利要求，以滿足盈利能力較強(qiáng)、相對(duì)成熟掛牌公司的分層需求；標(biāo)準(zhǔn)二側(cè)重于掛牌公司的成長性要求，以滿足處于初創(chuàng)期、高速成長的中小企業(yè)的分層需求；標(biāo)準(zhǔn)三側(cè)重于掛牌公司的做市市值要求，以滿足商業(yè)模式新穎、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型企業(yè)的分層需求。

　　左手放松右手抓緊：創(chuàng)新層隊(duì)伍壯大了

　　盡管如此，分層標(biāo)準(zhǔn)細(xì)節(jié)卻發(fā)生了不小的變化。

　　令掛牌公司“喜大普奔”的莫過于分層標(biāo)準(zhǔn)一的修改。據(jù)此，在標(biāo)準(zhǔn)一中，新標(biāo)準(zhǔn)刪除“最近3個(gè)月日均股東人數(shù)不少于200人”要求。按照安信證券的篩選，這一標(biāo)準(zhǔn)改動(dòng)后，符合分類標(biāo)準(zhǔn)一的掛牌公司立馬從原來的104家飆升了八倍至856家，占據(jù)掛牌公司總數(shù)的12%。

　　對(duì)此，股轉(zhuǎn)公司給出解釋稱，鑒于目前全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)合格投資者人數(shù)較少，大部分掛牌公司交易不活躍，股權(quán)集中，股東人數(shù)較少，且標(biāo)準(zhǔn)一針對(duì)的多為績優(yōu)成熟型公司，投資價(jià)值比較穩(wěn)定，因此吸收市場(chǎng)意見相應(yīng)予以調(diào)整。

　　安信證券則就這一調(diào)整推測(cè)，這背后可能體現(xiàn)監(jiān)管層對(duì)于一些有利潤體量保證，但交易尚不活躍、成長性不足(達(dá)不到標(biāo)準(zhǔn)二、三)的公司放松。“由于標(biāo)準(zhǔn)一的條件放松，整體入選創(chuàng)新層的家數(shù)上升，創(chuàng)新層的容納力增強(qiáng)，我們猜測(cè)這可能為后續(xù)在此基礎(chǔ)上繼續(xù)分層埋下伏筆。”

　　不過，標(biāo)準(zhǔn)三的修改則可能讓一批小伙伴們“不開心”了。這個(gè)調(diào)整將標(biāo)準(zhǔn)三“最近3個(gè)月日均市值不少于6億元”修改為“最近有成交的60個(gè)做市轉(zhuǎn)讓日的平均市值不少于6億元”。這一改動(dòng)，原本符合這一標(biāo)準(zhǔn)的同學(xué)從387家降到了221家，占掛牌公司總數(shù)僅為3%。

　　更重要的是，股轉(zhuǎn)公司為了防止某些同學(xué)“作弊”，還嚴(yán)格就“最近有成交的60個(gè)做市轉(zhuǎn)讓日”明確強(qiáng)調(diào)，市值為最近有成交的60個(gè)做市轉(zhuǎn)讓日的平均市值，同時(shí)規(guī)定做市市值的計(jì)算期間最長不超過120個(gè)轉(zhuǎn)讓日，并增加“合格投資者不少于50人”的要求。

　　如今看來，符合分層標(biāo)準(zhǔn)二的掛牌公司或許才真的“靠譜”啊，符合標(biāo)準(zhǔn)二的掛牌公司家數(shù)不變，仍然達(dá)是848家，占到整體規(guī)模的12%。

　　然而，新方法要求更嚴(yán)格，將共同標(biāo)準(zhǔn)中的“最近3個(gè)月內(nèi)實(shí)際成交天數(shù)占可成交天數(shù)的比例不低于50%”修改為“最近60個(gè)可轉(zhuǎn)讓日實(shí)際成交天數(shù)占比不低于50%”，還將融資細(xì)則縮小至“近12個(gè)月完成過股票發(fā)行融資(包括申請(qǐng)掛牌同時(shí)股票發(fā)行)，且融資額累計(jì)不低于1000萬元”。

　　對(duì)于這一調(diào)整，聯(lián)訊證券分析師付立春指出，正式版更加精準(zhǔn)，更體現(xiàn)在讓真正最優(yōu)質(zhì)公司進(jìn)入創(chuàng)新層上。“對(duì)于共同標(biāo)準(zhǔn)的調(diào)整，是從市場(chǎng)活躍度上整體提高了創(chuàng)新層的門檻，從成為削減創(chuàng)新層數(shù)量比例的主要手段之一。”

　　這么一盤算下來，安信證券諸海濱團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，擠入創(chuàng)新層的隊(duì)伍壯大了！據(jù)其統(tǒng)計(jì)，進(jìn)入創(chuàng)新層的掛牌公司將由原來的955家增加值1124家。

　　不過，海通證券新三板分析師鈕宇鳴卻統(tǒng)計(jì)指出，按照新分層標(biāo)準(zhǔn)，共967家掛牌公司可能進(jìn)入創(chuàng)新層，其中符合標(biāo)準(zhǔn)一的有519家，符合標(biāo)準(zhǔn)二的有489，符合標(biāo)準(zhǔn)三的有207家。

　　當(dāng)然，這都是目前的預(yù)估而已，一切還得等到最后的分層名單出來。據(jù)股轉(zhuǎn)公司透露，目前其已開發(fā)完成掛牌公司“分層支持平臺(tái)”，掛牌公司進(jìn)行層級(jí)劃分和層級(jí)調(diào)整時(shí)，分層支持平臺(tái)將自動(dòng)完成相關(guān)數(shù)據(jù)信息的采集，通過對(duì)掛牌公司分層數(shù)據(jù)的分析計(jì)算，自動(dòng)判斷掛牌公司是否滿足創(chuàng)新層的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)或者維持標(biāo)準(zhǔn)。

　　也就是說，如果哪一家掛牌公司自認(rèn)為符合標(biāo)準(zhǔn)，即可向股轉(zhuǎn)公司提交申請(qǐng)，通過股轉(zhuǎn)公司審核后，方可進(jìn)入創(chuàng)新層。

　　值得一提的是，剛“入學(xué)”的同學(xué)，如果足夠優(yōu)秀，也可以挑戰(zhàn)下直升“創(chuàng)新層”哦，只是準(zhǔn)入門檻可不低。按照新方案，申請(qǐng)掛牌公司進(jìn)入創(chuàng)新層的掛牌公司除了要符合已掛牌公司進(jìn)入創(chuàng)新層的標(biāo)準(zhǔn)外，還要在申請(qǐng)掛牌時(shí)就要采用做市轉(zhuǎn)讓方式；同時(shí)公司還要掛牌即定增，定增額不小于1000萬元，并且這一定增中至少還得有6家做市商參與。

　　創(chuàng)新層不好混：一不留神就可能出局

　　實(shí)際上，貌似緊中放松的政策，卻一點(diǎn)都不好蒙混過關(guān)了。即便個(gè)別掛牌公司闖進(jìn)了創(chuàng)新層，也將受到更加嚴(yán)格的監(jiān)管。其中，需要注意的是，若掛牌公司通過虛假信息披露、市場(chǎng)操縱等不合規(guī)手段進(jìn)入創(chuàng)新層，《分層管理辦法》增加了強(qiáng)制調(diào)整的情形，一旦出現(xiàn)《分層管理辦法》第15條規(guī)定情形的公司，自認(rèn)定之日起20個(gè)轉(zhuǎn)讓日內(nèi)直接調(diào)整至基礎(chǔ)層。

　　新三板在線查閱了解到，《分層管理辦法》第15條規(guī)定的情形包括，因更正年報(bào)數(shù)據(jù)導(dǎo)致財(cái)務(wù)指標(biāo)不符合創(chuàng)新層標(biāo)準(zhǔn)、存在無造價(jià)或市場(chǎng)操縱、不符合創(chuàng)新層公司治理要求且持續(xù)時(shí)間達(dá)不到3個(gè)月以上以及股轉(zhuǎn)公司認(rèn)定的其他情形。

　　更狠的是，原本掛牌公司或許還可以在創(chuàng)新層里“喘息”一年，但如今進(jìn)入創(chuàng)新層的“資優(yōu)生”就得一直保持優(yōu)秀，否則一旦年審不過關(guān)，不再優(yōu)秀的公司就必須回到基礎(chǔ)層。

　　對(duì)于上述情況，民生證券新三板研究團(tuán)隊(duì)分析稱，加入創(chuàng)新層后企業(yè)的相關(guān)治理、人力、信息披露成本會(huì)相應(yīng)提高；同時(shí)這些企業(yè)每年需要面臨創(chuàng)新層考核，“未來新三板創(chuàng)新層退出機(jī)制應(yīng)該類似于納斯達(dá)克，退板風(fēng)險(xiǎn)如影隨形”。 

　　最大的問題還在于，該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，市場(chǎng)早已用腳投票，分層不會(huì)在本質(zhì)上改變投資人對(duì)股票長期投資價(jià)值的判斷，5月以來日均成交金額500萬以上僅66家。也就是說，進(jìn)入創(chuàng)新層的公司也不一定就能獲得好的投資機(jī)會(huì)。

　　這一觀點(diǎn)得到了不少分析人士的贊同。海通證券新三板分析師鈕宇鳴也認(rèn)為，紅利釋放速度不宜過于樂觀。但該人士也表示，已進(jìn)創(chuàng)新層的公司，股價(jià)普遍在歷史低位，短期10-20%的漲幅可以預(yù)期；“未進(jìn)創(chuàng)新層的公司，經(jīng)營業(yè)績和資本運(yùn)作有了明確的目標(biāo)，明年有希望的公司，也會(huì)受到資金的關(guān)注。”

　　此外，聯(lián)訊證券新三板分析師付立春分析指出，分層只是改變流動(dòng)結(jié)構(gòu)，并未增加整體流動(dòng)性。而在周五的記者會(huì)上，股轉(zhuǎn)公司相關(guān)負(fù)責(zé)人也會(huì)回應(yīng)稱，掛牌公司分層與解決市場(chǎng)流動(dòng)性沒有必然聯(lián)系。

　　“短期新三板依然以“平衡市場(chǎng)”為主，投資機(jī)會(huì)可能在四季度回歸。”在民生證券新三板分析師看來，分層后四只靴子尚未落地，市場(chǎng)平淡是真。

　　據(jù)其分析，四個(gè)因素造成上述結(jié)果，一是分層需要時(shí)間消化，“創(chuàng)新層”的流動(dòng)性需要經(jīng)歷市場(chǎng)的“測(cè)試”；二是存在基金監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)；三是8、9月份新三板私募將迎來一小波到期高潮；四是近期企業(yè)為沖層造成的人為噪音，企業(yè)年報(bào)和近期股價(jià)都可能有水分，需要時(shí)間消除。

　　盡管對(duì)于分層的結(jié)果有所保留，但新三板市場(chǎng)的分析者們對(duì)更進(jìn)一步的利好政策一致期待起來。畢竟，分層已經(jīng)到了，做市商擴(kuò)容、公募基金放開是不是也要放在日程表上了？

　　(本文作者介紹：資本邦（www.ChinaIPO.com），曾用名“新三板在線”，起源于新三板，現(xiàn)已覆蓋A股、新三板、港股、中概股等市場(chǎng)信息與數(shù)據(jù)服務(wù)，平臺(tái)為機(jī)構(gòu)投資者、（擬)上市公司、專業(yè)中介機(jī)構(gòu)等企業(yè)家與投資銀行從業(yè)人員提供一站式資本市場(chǎng)服務(wù)。)