文/新浪財經意見領袖專欄（微信公眾號kopleader）專欄作家 鄂永健

　　考慮到年初以來貨幣市場利率下行對貸款利率的滯后影響，以及利率上浮貸款占比6月以來已經開始下行，2018年下半年或2019年初或是此輪貸款利率的高點。

　　2018年以來，金融機構一般貸款加權平均利率延續總體上行態勢，但從環比變化來看，增幅似有所收窄。剔除季節性因素后，貸款利率增幅逐步減弱的特征更為明顯?？紤]到年初以來貨幣市場利率下行對貸款利率的滯后影響，以及利率上浮貸款占比6月以來已經開始下行，2018年下半年或2019年初或是此輪貸款利率的高點，未來貸款利率逐漸下行的可能性較大。但貿易局勢變化對國內政策的影響、民營和小微企業貸款投放增加給未來貸款利率走勢帶來不確定性。

　　一、2018年以來貸款利率總體上行，但增幅似逐漸放緩

　　根據9月央行貨幣政策執行報告的最新數據，9月非金融企業及其他部門一般貸款（不含票據融資）加權平均利率為6.19%，較上年12月上升0.39個百分點；個人住房貸款加權平均利率5.72%，較上年12月上升0.46個百分點?？傮w看，貸款利率延續了2017年以來的上行態勢。但從環比變化看，期間貸款利率環比增幅出現波動，似乎有放緩的跡象。非金融企業及其他部門一般貸款加權平均利率在3月、6月、9月的環比增幅分別為0.21、0.07、0.11個百分點，個人住房貸款加權平均利率在這三個月的環比增幅分別為0.16、0.18、0.12個百分點。從下圖1呈現出的運行軌跡看，非金融企業和個人住房貸款利率似乎即將見頂。

　　圖1：2018年以來一般貸款加權平均利率波動上行

　　二、2018年下半年或2019年初可能是此輪貸款利率的高點

　　基于以下三點原因，今年下半年或明年初有可能是此輪貸款利率的高點，未來貸款利率上升動力不足。

　　一是剔除季節性因素后，貸款利率增幅放緩的特征較為明顯。貸款利率的運行變化呈現出一定季節性特征，這導致其環比增幅的可比性下降，為更好地分析趨勢性變化，應將季節性因素剔除。這里采用兩種方法，一種是用貸款利率的同比變化來進行分析，一種是用移動平均法對貸款利率進行修正。非金融企業和個人住房貸款利率的同比變化數據見下圖2，圖2較為清晰地表明，2018年以來這兩個利率的同比增幅都在下降。下圖3是用移動平均法進行季節調整后的貸款利率，其即將到頂的跡象也比較明顯。

　　圖2：2018年以來貸款利率的同比增幅逐漸趨緩

　　圖3：用移動平均法進行調整后的貸款利率

　　二是貨幣市場利率下行對貸款利率的傳導作用正在顯現。從過去經驗來看，貨幣市場利率變化對貸款加權利率變化有1-2個季度的領先期，以7天銀行間質押式回購加權平均利率來衡量貨幣市場利率，該利率在2017四季度達到高點，2018年以來逐步有所下降，3季度進一步走低，這意味著下半年開始貸款利率開始受到貨幣市場利率下行的影響。

　　圖4：貨幣市場利率領先貸款加權利率1-2個季度

　　三是利率上浮貸款占比已經開始下降。央行只公布季度貸款加權平均利率數據，但公布月度的貸款利率上浮占比數據，從月度貸款利率上浮占比情況看，該比例在今年6月已經開始環比下降。9月，一般貸款中執行上浮利率的貸款占比為73.76%，比6月下降1.48個百分點。利率上浮貸款占比與貸款加權利率走勢大體一致，這進一步表明當前和未來貸款利率上升動力減弱。但考慮到此輪上升周期中，個人住房貸款利率滯后于企業貸款利率變化，預計個人住房貸款利率的定點也有所滯后。

　　圖5：2018年6月開始貸款利率上浮占比已經開始下降

　　三、2019年貸款利率逐漸趨于下行的可能性較大，但也有不確定性

　　2019年，主要受實體經濟融資需求趨緩、貨幣政策寬松的綜合影響，預計貸款加權利率在經過高點后逐步下行的可能性較大，具體分析如下。

　　一是預計存貸款基準利率保持不變。預計系列穩增長政策將有效起到托底作用，經濟增速顯著失速是小概率事件。央行也強調貨幣政策穩健中性、不搞大水漫灌。當前存貸款基準利率已經是歷史最低，且利率市場化深化過程中其作為政策操作工具的作用也在淡化。因此，除非有非常顯著的負面沖擊，否則預計2019年存貸款基準利率大概率保持不變。

　　二是表外融資需求轉表內仍將繼續，但預計力度趨弱。這一方面是因為整體融資需求在減弱，另一方面是考慮到隨著資管新規、理財細則及理財子公司管理辦法出臺，預計相關業務會有一定程度的恢復，部分表外融資業務也有一定程度恢復。

　　但考慮到以下兩方面因素，2019年的貸款利率走勢也有不確定性。其一是中美貿易局勢是未來最大不確定性，若貿易摩擦未能緩解甚至進一步升級，則國內政策放松力度加大，屆時貸款利率降幅擴大；若貿易沖突得到緩和，兩國達成協議，則政策放松力度不會過大，進而貸款利率降幅也較為有限。其二是監管部門引導金融機構加大對民營和小微企業信貸投放，較之大型企業，民營和小微企業的貸款利率相對偏高，在民營和小微企業信貸投放有明顯增加的情況下，總體貸款加權平均利率仍可能保持上升。

　　(本文作者介紹：經濟學者)