事件：2022年4月20日，全國銀行間同業拆借中心公布新版LPR報價：1年期品種報3.7%，5年期以上品種報4.6%，均與上月持平。
具體解讀如下：
4月降準落地，暫未帶動當月LPR報價下調，二季度存在下調的可能。4月，1年期和5年期LPR報價連續三個月不動，主要原因有兩個：一是當月MLF利率保持不變，這意味著LPR報價的定價基礎沒有變化；二是4月央行實施“全面加定向降準”，幅度分別為0.25個百分點，為銀行節約資金成本65億。根據2019年LPR報價改革以來的規律，兩次分別降準0.5個百分點，會觸發一次降準。如2021的7月和12月兩次降準后，帶動12月1年期LPR報價下調5個基點，類似情況也曾在2019年出現。本次降準幅度不到0.5個百分點——全面加定向降準后，銀行存款準備金率整體下降0.3個百分點——且連續累計次數僅為1次，因此4月LPR報價不動符并非意外。可以看到，4月13日國常會決定降準后，4月14日掛鉤1年期LPR的利率互換（IRS）為3.71%，較前值上行1個基點，與3.7%的LPR報價現值基本持平。這表明市場也預期4月LPR報價不會下調。
需要指出的是，央行4月18日公布，截至4月中旬已上繳6000億元，主要用于留抵退稅和向地方政府轉移支付，相當于投放基礎貨幣6000億元，和全面降準0.25個百分點基本相當。這樣綜合來看，4月降準達到了0.55個百分點左右，只是置換對象由之前的MLF調整為“上繳利潤”。不過，央行上繳利潤相當于通過財政渠道釋放基礎貨幣，并不能直接對銀行產生節約資金成本效應，因此對LPR報價影響相對較小。
有報道顯示，近日市場自律定價機制召開會議，鼓勵中小銀行存款利率浮動上限下調10個基點左右。這一要求并非強制，但做出調整的銀行或將對其宏觀審慎評估（MPA）有利。首先，存款在中小銀行負債中的占比約在65%至70%之間，存款利率下調會明顯降低其負債成本。但此項要求并非強制執行，因此部分中小銀行存款利率下行也暫未傳導至LPR報價端。
根據當前疫情波動下的宏觀經濟形勢，以及樓市運行狀況，二季度還有可能再次實施一次全面降準，也不排除MLF利率小幅下調的可能，加之銀行存款利率存在下行趨勢，貨幣市場利率也將保持低位運行狀態，我們判斷，在接下來的5月和6月，LPR報價下調10至15個基點的概率較大。
4月LPR報價不動，二季度企業貸款利率和居民房貸利率會持續下行。數據顯示，受2021年12月和2022年1月1年期LPR報價連續下調帶動，企業貸款利率進入一個較快下行過程。2022年一季度，企業貸款加權平均利率降至4.4%左右，較2021年下降了0.21個百分點，而3月新發放的企業貸款利率進一步降為4.37%，續創改革開放四十多年來的新低。近期上海、吉林等地疫情反復并波及全國，宏觀經濟下行壓力加大，加之PPI高企進一步增加下游中小企業經營壓力，降低企業貸款利率的迫切性有增無減。由此，我們判斷盡管4月LPR報價不動，但短期內企業貸款利率還將延續下行走勢。主要動力包括：一是金融讓利實體。近期“全面加定向降準”以及中小銀行存款利率浮動上限下調，都將在不同程度上為銀行節奏成本。預計在監管指導下，這部分成本下降將充分向實體經濟傳導，推動銀行下調企業貸款利率。
二是央行加大結構性貨幣政策工具實施力度，通過再貸款向銀行提供更多低成本資金，進而引導銀行以低利率向小微企業、綠色發展和科技創新等重點領域投放信貸。我們注意到，央行4月18日宣布，“加大再貸款等結構性貨幣政策工具的支持力度，用好支農支小再貸款和兩項減碳工具，加快1000億再貸款投放交通物流領域，創設2000億元科技創新再貸款和400億元普惠養老再貸款，預計帶動金融機構貸款投放多增1萬億元。”
居民按揭貸款方面，盡管4月5年期LPR報價保持不變，但近期銀行層面利率下調勢頭也會持續。央行披露， 3月以來已經有一百多個城市自主下調了房貸利率，平均幅度在20個到60個基點不等。我們判斷，近期監管層通過央行“23條”等政策，在繼續加大房地產金融回暖力度，其中包括“合理確定商業性個人住房貸款的最低首付款比例、最低貸款利率要求”等內容。在樓市走弱背景下，這意味著接下來會有更多城市銀行將根據市場供需變化和自身經營情況，下調房貸利率。我們判斷，若二季度降息降準繼續推進，5年期LPR報價將與1年期LPR報價同步下調，居民房貸條件改善有望助推樓市在年中前后止跌企穩。
(本文作者介紹：清華大學公共管理學博士，東方金誠首席宏觀分析師。)
責任編輯：趙思遠
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