文/新浪財經意見領袖（微信公眾號kopleader）專欄作家 郝旭光

　　中國股市牛短熊長的一個重要原因是行為短期化。人們決策時往往會選擇能立即獲得收益和避免直接花費的方案。對常人來說，現在獲得好處比未來獲得好處更能引起興趣。究其原因，還是懼怕未來的不確定性。監管者要克服多動癥，不要試圖調控市場。

　　搶紅包，金額很少，但樂此不疲。為什么？為什么許多中小投資者要時時看盤、喜歡天天操作？為什么被套后喜歡做T加0希望攤低成本？監管部門為什么過分關注短期指數漲跌？為什么券商的責任心不強、基金公司追求排名？這些現象的出現，都是因為可以立即得到滿足。

　　心理學家塞勒1997經過研究發現： 紐約出租車司機在小時平均收入高時，常早下班。而小時平均收入低時，常晚下班。顯然這是一個奇怪的現象，不是一種理性的決策。一般說來，當某一天小時平均收入高時應該多干，因為機不可失失不再來。為什么會有這種有違常理的做法？通過訪談發現，他們是將一個決策問題同其他問題分開考慮，或將一個決策的各個方面分開考慮。而且，他們只以今天1天為標準，而不是根據2天或多天的收入來考慮。

　　現在的行為短期化情況比較普遍。例如，地方政府追求短期GDP增長而常常忽視環境的承載能力。為了追求短期利益不惜劈山填海。足球俱樂部寧愿花巨資購買巨星以求短期成績提高，也不愿意在青少年足球人才培養上做些工作。監管部門過分關注短期指數漲跌而常常忽視長遠的、保護中小投資者及其他方面的基礎制度建設等等。股民入市，希望馬上就能利潤翻番。行為短期化的原因很多，人們存在的立即滿足偏差是一個重要方面。

　　1。立即滿足偏差的含義及其危害

　　立即滿足偏差，指的是人們對即時滿足的要求更高，人們決策時往往會選擇能夠立即獲得收益和避免直接花費的方案。對常人來說，現在獲得好處比未來獲得好處更能引起興趣。究其原因，是對未來不確定性的懼怕。如果在下個月的兩份利益和本月的一份利益選擇，按照人的理性思維，絕大多數人應該選擇前者，但前提是二者都是必然現象。如果下個月的兩份利益不是必然的，人們可能更愿意選擇本月的一份利益。許多人有立即滿足偏差的主要原因，第一，人們對未來事件發生可能性的判斷不準確。在比較眼前和未來利益時，人們常常低估未來利益發生的可能。第二，面對享樂，人們希望越快越好，現在享樂遠遠好于留在將來。

　　需要指出，過分注重短期收益有可能損害長遠利益。立即滿足現在的要求，有可能損害長遠利益，不利于長遠目標的實現。生活中這樣的例子很多。例如，在平穩的雪地里要比較直地快速達到對面100米左右的目標，如果一直盯著腳底下很可能走歪。而以對面的目標為主兼顧腳下，才可能更有效率地達到目標。地方政府注重短期GDP增長而忽視環境，會使這種增長不可持續從而影響到長遠發展。企業開山填海，短期可能有更多的盈利，但長遠看會破壞環境。某著名足球隊幾十年積累、形成的技術細膩、配合流暢、符合現代足球發展規律的風格。但因為過分追求短期利益，要求球隊迅速出成績，所以就忽視青少年足球人才的培養，并且選擇了身材高大、強壯、沖擊力極強的外援球員，整個隊伍圍繞著這樣的外援量身定做戰術打法，常常從本方后場就開大腳找前場的外援，短期成績非常好。但這樣的選援和打法，顯著改變了球隊技術流的風格，對青少年足球人才的成長，也起了負面的示范效應。損害了俱樂部的長遠利益。

　　需要特別強調指出，監管部門過分關注短期的股市漲跌，反而造成了牛短熊長的尷尬局面。因為，為了追求短期利益，往往不敬畏、尊重股市及其運行規律以及及其他市場參與者，忽視股市的長遠制度建設。當股市低迷時，鼓勵加杠桿；一旦股市向好，指數上漲，又簡單行政化、粗暴地去杠桿，這些年牛短熊長，2015年的數次千股跌停，2016年的實施熔斷又暫停熔斷，原因固然很多，監管部門的監管多動癥、過分關注短期目標而忽視長遠發展也是重要的原因。

　　人們過低估計未來收益的可能，往往是因為未來的不可預期。因此，整體而言，在管理過程中，管理要克服多動癥，政策要連貫，其修改和調整也應當是可預期的，以保證其相對穩定性、可預期性。

　　2。 監管者如何克服立即滿足偏差的影響：不要過分關注短期指數漲跌，要注意制度建設

　　證券市場上，監管部門存在立即滿足偏差。其表現就是多動癥，注重短期收益、規避損失。一方面，面對收益時，相比于未來的利益，監管者更愿意獲得眼前利益；另一方面，面對損失時，監管者則會盡量避免目前的損失發生。例如，在監管者的監管實踐中面對股市的巨幅波動時，常常不會積極應對，要么多動，不斷地頻繁運用行政手段試圖調控市場，要么借助監管手段盡量拖延，避免損失。監管者之所以會出現立即滿足偏差可能與三個原因有關：一是自我利益驅使，因為監管部門作為一個獨立的經濟體，監管工作也是其獲取生活來源的方式，在生活壓力和個人利益的作用下，很容易為了眼前利益而忽視了長遠利益：股市的長期發展。二是害怕承擔責任，因為我國證券監管部門具有濃厚的行政色彩，監管部門的從業者既有著較高的社會地位，又承擔著比較大的政績壓力，市場的巨幅波動和低效率是國家、社會、公眾堅決不允許的，所以，在面臨較大的監管損失時，監管者也害怕被追究、被處罰，害怕承擔責任，所以寧可無限期地推遲損失的直接發生。三是認為自己有足夠的行政資源，有能力調控市場。

　　立即滿足偏差容易使管理者對問題治標不治本，為了快速出政績而走形式，不愿意花力氣從根本上解決證券市場的問題，沒有把主要精力用于完善監管制度。實際上，我國證券市場制度的建設還有很多工作，例如，對投資者保護、發行制度、交易制度、上市公司誠信等等基礎性問題，還未形成解決問題的長效機制；過分關注指數的漲跌，而忽視了影響指數漲跌背后的因素。而監管就是要保證證券市場持續、穩定、健康的發展，這可以讓市場參與者有穩定的預期。在證券市場中，監管部門的監管制度、法規、政策、措施在市場參與者預期的形成過程中有著重要的作用。監管活動能否給參與者一個穩定的預期，在很大程度上影響著證券市場的穩定和發展。但是，如果監管過分重視短期效果而忽視長遠要求，就不會主動預測未來的變動，就不能保證監管法規、政策的連貫性，也就很難保持市場穩定。政策要連貫，就需要長遠的監管效果。而且，監管規則及其修改也應當是可預期的，這樣就能保證監管規則對其他市場參與者的相對穩定性、可預期性和可確定性。就會在相當程度上避免數次千股跌停、實施熔斷又不得不迅速暫停熔斷的不利局面。

　　3。券商如何克服立即滿足偏差的影響：增強責任心

　　筆者一直在跟蹤和調研券商的行為，接觸了大量的一手資料。券商在2015年初及以前，熱情推銷兩融業務，審查兩融業務客戶的資質并不嚴格，對客戶所謂的風險測評，大部分也是工作人員代為填寫的；隨意降低開設兩融業務的門檻。多多少少表現出急功近利，擴大客戶的特點。很多開設兩融業務的客戶，幾乎就沒有風險意識，也不清楚平倉的道理和機制。但在出現股災以后，券商立馬翻臉，對客戶在追加保證金后不強平的承諾也不守信，使得很多投資者倒在了2015年7月9日上午被解放前。

　　4?；鸸救绾慰朔⒓礉M足偏差對行為的影響：業績考核需要重新設計

　　基金的發展和盈利模式同樣應該反思。對基金的考核，肯定是希望業績增加。但用什么考核業績？顯然是考慮基金凈值或理財產品凈值。這樣的考核思路，就會引起基金的短期行為，為了獲得短期內的高收益，基金顯然不喜歡做大盤藍籌股，因為大盤藍籌股漲得慢，如果投入太多資金做大盤藍籌股，就會影響自身產品凈值增加，業績不增加競爭力就不強。因此，為了短期內取得更好的業績，基金公司就非常大的動力在牛市中追求高凈值的增長。而盤子小、故事多的創業板就成了基金公司的寵兒，這就是為什么創業板能在短短6個月，從1500點左右漲到了4000點以上，漲幅達1.7倍。而且基金公司之間的囚徒困境，導致它們愿意扎堆抱團取暖，但是，2015年6月以來這次踩踏事件發生后，創業板的股票連著無量跌停，導致基金非常被動。

　　5。投資者如何避免立即滿足偏差的影響

　?。?）減少操作頻率。

　　滬深股市的換手率高居世界第一。以2015年5月的換手率為例，滬市為546%，深市666%，香港股市72%，臺灣股市69.5%，日本東京股市103.2%，韓國股市137.7%，美國紐約股市53.3%，德國股市73.4%。換手率高說明操作很頻繁。在美國，每人每年平均交易6次，大約8周交易1次。但在中國，很多中小投資者做股票有典型的“多動癥”——交易次數過多。筆者在北京某證券營業部做過實地調研，擁有100萬以下資金的中小投資者，平均2天交易1次，最高的1年做了578次交易。而擁有1000萬以上資金的投資者，平均3周交易1次。筆者又通過網絡、微信訪談了數百位投資者，他們平均2天交易1次。近10%的投資者1天交易3次。有20%的投資者，幾乎每天都會交易1次。還有一位業余投資者，在7月20日這一周，交易了近百次，平均每天近20次交易。這些投資者盈利不多，甚至虧損。可以看出，頻繁操作，往往事與愿違，是引起股民虧損的一個重要原因。頻繁交易，失誤的比例可能會增加，一旦判斷失誤又會盲目加倉，容易積小錯為大錯。頻繁交易還極大地增加了交易成本：傭金和印花稅隨交易次數而不斷增加。投資者不斷尋找短線交易機會，稍有盈利便迅速賣掉，沒有盈利的積累，而且往往是丟了西瓜揀了芝麻。中小投資者為什么頻繁交易？很重要的原因是受立即滿足偏差影響，這種立即滿足偏差缺乏耐心，急于求成，希望一夜暴富。股市幻覺和股評、媒體、研究報告的誘惑，更強化了立即滿足偏差。

　　真正的股市投資，要有較高的收益，應該適當減少交易次數。為什么？筆者深度訪談了幾位資金量比較大的成功投資者。他們在正常市場情況下，平均每月交易1次，熊市半年交易1次，但收益率很高。據證監會的數據顯示，持股時間長短與收益率成正比，持股時間越長（交易次數越少）的個人投資者收益率越高。以2012年的數據為例，專業機構持股平均期限為143個交易日，而個人投資者平均持股期限為44個交易日。個人投資者，資金越多，平均持股時間越長，交易次數越少。

　　在牛市中，在上漲的途中，更要拿得住股票，大幅度要減少交易次數，坐等主力抬轎。此時，不操作就是最好的操作。

　?。?）謹慎做T加0操作。

　　為什么許多中小投資者喜歡T加0操作？因為中國股市的交易制度是T加1，買進股票后第二個交易日才能賣出。所謂的T加0，指的是原先持有某只股票，某天若再買進這只股票，可以不必等次日當天可以賣掉原先持有的這只股票。人們之所以愿意做T加0，是它可以提前一天兌現利潤——立即得到滿足。這在操作邏輯上是有問題的。如果投資者原先持有的某只股票未來趨勢看漲，當天再補倉為什么當天要賣？為什么不再持有幾天以便增加利潤？如果未來趨勢看跌，為什么要再買？如果趨勢不明的平衡市為什么不休息？如果希望通過這種方式降低持倉成本以便解套，那就要問：解套帶來的收益大還是再買別的股票收益大？只是為了解套，不就是求得心理上眼前得到滿足嗎？如果能問問自己：現在盈利較低和未來盈利較高比較，自己喜歡哪個？選擇哪個？很多人喜歡前者，但顯然理性的人應該選擇后者。實際上要做T加0，需要短線盤感非常好，而且當天補倉買進出現大利空。

　?。?）學會空倉。

　　頻繁交易的投資者，既拿不住股票，更無法忍受空倉。他們會不停地在兩個極端中搖擺。

　　大樣本研究結果表明，在中國股市，真正的投資高手，操作次數不多，而且空倉的時間比滿倉的時間長。有些高手，這些年就做了幾波行情，519、6124、4萬億的3478、2010十一后的“煤飛色舞”行情。

　　尤其在熊市中，在下跌途中，要捂得住錢，不盲目搶反彈，能忍受空倉的煎熬。

　　種子撒到地里，不可能馬上發芽。一朝分娩，需要十月懷胎。股市盈利，不應頻繁交易，需要長期的努力和耐心。

　　總結：股票投資，要學會管住自己的手，克服多動癥，避免頻繁交易；要盡可能避免做T加0。還要學會空倉。股市有的是機會，不怕錯過，就怕做錯。

　　(本文作者介紹：對外經濟貿易大學國際商學院教授，博士生導師。)

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