文/新浪財經意見領袖(微信公眾號kopleader)專欄作家 管清友[微博]

　　2016年有何風險和問題？整個2016年是個中刺激，穩貨幣，寬信用，嚴監管的大環境。雖然整體風險偏好比2015年股市異常波動后有所改善，但投資的整體思路仍要降低預期，在眼下高波動的時代，對于一些高收益資產要保持冷靜與清醒，平淡是真。

2016年投資時還應降低預期

　　1、怎么看供給側改革和總需求擴張？兩手一定并存。從去年十一月以來討論很多，分歧很大，實際上供給側改革作為一個著眼于中長期的改革，其與短期的總需求管理一定是存在期限錯配的，這個情況可能長期存在，無論強調供給側改革還是總需求擴張，兩手一定是并存的，不可能只強調一個方面。客觀上，我們也感覺到，對一些問題的討論還是導致了一些信號混亂，預期不明確，市場比較猶豫。

　　2、錢從哪里來？過去大家最擔心的的就是地方政府沒有錢沒有積極性。今年錢這個問題很大部分得到了解決。2015年四季度以來，幾個政策的變化，導致投融資體制發生了變化，解決了基礎設施建設投來源問題：1)PPP模式推廣，我們估算大概有2萬億規模。2)政策性銀行發行專項建設債，成立專項建設基金，這些對于商業銀行而言很具吸引力，因此加上可以撬動的商業銀行的信貸支持，估計下來也有2萬億規模3)去年開始下調了固定資產項目的資本金比例，大家可能會問，為何去年沒有發生作用，這些政策有一個推廣和效果釋放的時間差，我們在2015年春季就觀察到了總需求擴張的跡象，但是政策實施有一個時間差，2015年四季度開始逐漸發力，2016年為基建投資的大年。

　　3、貨幣政策會轉向嗎？不會，寬松仍會繼續，寬信用更加明顯。今年是總需求總供給兩手抓，長期的供給側改革與短期的需求側管理相結合的全攻全守的一個思路，貨幣政策只可能寬松，不太可能收緊，邊際上趨穩，從寬貨幣轉向寬信用。

　　貨幣政策會不會針對1月份信貸放量做適度調整？其實關于中國的貨幣政策有一個老的觀點但是很有說服力，周其仁教授總結的“地根”決定“票根”，通俗一些來說，我國貨幣政策很大程度是發改委倒逼央行[微博]，項目倒閉貨幣政策，因此項目批了，PPP推廣了，專項建設債發了，只能倒逼貨幣寬松配合。

　　寬信用靠誰呢？目前來看有三個主體很有積極性：1)發改委積極批項目：其總需求管理最主要的抓手就是批項目，PPP及專項建設債、專項建設基金又為項目找到了錢；

　　2)商業銀行資產端積極配置：由于其呆壞賬處理比較積極妥當，過去商業銀行由于壞賬壓力造成的惜貸現象有所緩解；過去資產荒的背景下，商業銀行的資金池大量加杠桿配置債券，但債券收益率下降過快，商業銀行資產端急需長期穩定的收益，PPP給商業銀行提供了一個很大的空間，所以2015年4季度開始，PPP項目簽約率大幅提升；3)上市公司積極配置：上市公司融到錢到也需要長期穩定收益的配置標的，對于PPP也有需求。

　　4、無論總需求還是總供給管理，會表現為什么形式？基本的形式是一“去”一“擴”，一邊關停并轉，一邊擴張。“去”就是去產能，鋼鐵煤炭行業去產能指導意見已經出來了，未來5年去產能規模是低于市場預期的，主要方式還是通過環保、安全、規模方式來去產能，鼓勵兼并重組也不太現實；

　　“擴”是通過總需求管理進行一定的擴張，消化過剩產能，現在看通過一帶一路方式與其他國家搞優勢產能合作能夠消化一部分，但是整體寄托不太現實，且不說沿線市場容量有限，其地緣政治環境也不太穩定。這樣一去一擴形式的最后結果，很可能會導致一部分產能死灰復燃。

　　5、大類資產如何判斷？債券市場來看，整體風險偏好提升，內部呈現分化。商業銀行資金受到PPP分流會沖擊利率債，43號文執行有所放松，改善了產業債信用壞境，違約風險有所下降。

　　權益類投資來看，短期周期品行業有改善，長期估值回歸壓力仍在。如果影子財政和基礎設施建設投資擴張的話，那么短期內對于周期品行業改善力度會比較大，春節以來已經有所表現，但建議投資者綜合看待，畢竟目前市場估值依然過高，未來有回歸基本面的壓力，同時注冊制進入2年過渡期、新三板分層及戰略新興板推出的三項壓力下，未來也有資金分流壓力，A股長期將會有估值中樞下移的過程。

　　人民幣匯率來看，2016年有底趨穩。底是指兌美元匯率在7的水平，整體趨穩，不太可能出現一次性大幅貶值的情況，雖然有專家如此提議，但貨幣當局不太想這樣做，匯率趨穩會對國內投資有很正面的作用，但波動仍將存在。

　　房地產市場來看，去年以來出了很多去庫存的政策，整體有效，但分化比較嚴重。1及1.5線城市去庫存仍將比較有效，在寬貨幣寬信用的過程中，很多投資者還是著眼于不動產投資；三四線城市消化周期將比較長，可能需要3-5年消化。

　　股權投資來看，與消費轉型升級相關的互聯網、高新技術、新材料、醫療、影視投資等行業值得關注。股權目前處于比較好的時機，很多領域的確有泡沫，但未來與中國經濟消費轉型有關的行業還是值得關注的，無論互聯網、高新技術、新材料，蛋糕足夠大，現在關注與起步也不晚。

　　6、2016年有何風險和問題？整個2016年是個中刺激，穩貨幣，寬信用，嚴監管的大環境。1)高波動。雖然整體風險偏好比2015年股市異常波動后有所改善，但投資的整體思路仍要降低預期，在眼下高波動的時代，對于一些高收益資產要保持冷靜與清醒，平淡是真。

　　2)風險延遲。基建擴張其實是影子財政的擴張，未來項目收益可否彌補杠桿資金的收益率？這是一個很大的潛在風險，我們擔心一些國有主體參與后只是推后了風險，會使得未來幾年還有一個去杠桿的過程。

　　3)關注政策。短期關注兩會和四月政治局會議，4月政治局會議對于全年經濟走勢、政策選擇和市場走勢有比較大的影響，中型刺激已經開啟了，不同于過去的噴灌滴灌，也不同于2009年的大刺激，眼下是介乎其間，它的方式也有所創新，PPP模式、專項建設基金等。

　　(本文作者介紹：民生證券研究院院長)