文/新浪財經意見領袖專欄機構 新三板府

　　新三板掛牌企業數量不斷攀升，不少企業順利定增融資，然后也有625家掛牌家企業的最新收盤價前復權低于最新增發價格前復權，出現了定增破發的現象，占比10.83%。他們具有市值小、營收少；營業收入增長率和凈利潤增長率低；市盈率高、市凈率低；銷售凈利率低以及資產負債率高等特點。

　　隨著新三板掛牌企業數不斷攀升，不少企業也在新三板上順利定增融資。但根據新三板府的統計，有接近一成掛牌企業定增“破發”。這或許將在新三板一二級市場之間產生矛盾，進而影響企業再融資。

　　截至2月23日，新三板掛牌企業數達5770家，而根據東方財富Choice終端，有625家掛牌家企業的最新收盤價前復權低于最新增發價格前復權，出現了定增破發的現象，占比10.83%。

　　定增“安全墊”屢被擊穿

　　2015年，新三板掛牌企業共完成2547次股票發行，融資金額達1213.18億，是2014年的9.8倍。定增之所以受到投資者的鐘愛，最關鍵是有巨大的利益誘惑。

　　定增的發行價比正常股價折價10%~50%，投資者等于低價囤貨，即使股價下跌，也有厚厚的“安全墊”。

　　但這層“安全墊”也并非沒有被擊穿的可能性。2015年初，不少投資者為了獲得定增份額，高價秒殺，迅速搶籌；而隨著A股市場懸崖式下跌，新三板也隨之下跌，交易逐漸低迷，股價破發率飆升，不少中小投資機構套牢。

　　數據顯示，截至10月19日，438家已經進行了定增的新三板公司中，166家出現了跌破增發價的情況，占比高達37.9%。

　　而根據東方財富Choice終端的數據，截至2月23日，有625家掛牌家企業的最新收盤價前復權低于最新增發價格前復權，出現了定增破發的現象。

　　新三板投資基金的收益情況可作為佐證。據相關數據統計，2015年全年共有2349支新三板投資基金，其中44.12%的基金產品虧損，44.24%的基金產品盈利在20%以內，最高盈利93.10%，最大虧損43.06%。有些“安全墊”不僅是被擊穿，簡直是粉身碎骨啊！

　　47家企業折價率超80%

　　根據新三板府的統計，在上述625家企業中，有473家企業的折價率在50%以下。而在這473家企業中，折價率最高的正是差點“捅破”定增天的伯朗特。

　　伯朗特以49.67%的折價率排在152位，對于愛出風頭的伯朗特來說，可能反而是一種遺憾吧。

　　折價率在50%以上的有151家企業，其中折價率達80%以上的有47家企業，占定增破發企業比例的7.52%，折價率在90%以上的企業數達24家，占比3.84%。其中排名三甲的分別是：海林節能，99.84%；江蘇科幸，99.33%；斯福泰克，99.09%。

　　特別是斯福泰克，從93.75元/股的增發價到0.85元/股的最新收盤價，這價差也是讓人想大喊“萬萬沒想到”啊。

　　從新三板定增破發的歷史來看，也不乏一些在新三板上“風生水起”的龍頭企業。比如九鼎集團，比如中科招商。

　　九鼎集團在5月19日發布了股票發行公告，將定增價格定在15~20元/股，在8月3日的股票認購公告中，府爺發現最終價格定在20元/股。然而在這期間九鼎投資的股價從6月8日起就固定在了18.63元，顯然是低于定增價格的。定增實施后，勢頭也并未有所改善，一直維持至今。

　　同樣是截至去年9月1日定增價和收盤價的對比，和九鼎集團同列在定增破發表格中的還有中科招商的名字。中科招商以18元/股價格發行股票，還吸引了前公募一哥王亞偉的參與，但依然沒逃脫定增破發的命運。

　　從去年7月一直到11月，中科招商的收盤價都維持在17.26元/股的數字，顯然低于定增的價格，直到15年末才突破20元大關，讓投資商不至于做了“虧本買賣”。

　　參仙源也不是個讓人省心的角色。作為2015年新三板上第12個被證監會調查的企業，參仙源可是狠狠出了一把風頭，更何況還是涉及“財務造假”的問題。而參仙源被調查的時點正是在頻繁定增之后。

　　參仙源在2015年4月28日、29日、5月29日，陸續發布了三次定增預案，每股價格從50.3元升至62元。

　　隨后的11月19日，該公司又推出168元/股的定增價，半年股價翻了3倍。值得注意的是，這次增發目的在于收購9名自然人手中的林地資源，標的評估價5.36億元，成交價5.03億元。

　　而自2015年6月后，參仙源的收盤價就一直穩定在62元/股，即倒數第二次定增價左右。這么看來，168元/股的定增價，簡直任性！

　　定增破發企業原因及特點

　　根據專業人士的研究，一些新三板公司的定向增發受阻，在于沒有與再融資相配套的二級市場，同時也在于缺乏有效的定價機制，定增價格不具備真正的合理性。

　　新三板的二級市場價格缺乏穩定性，特別是由于流動性不足，交易的價格也未必是充分市場化的。

　　從市場的整體情況來看，去年8月晉升成為場內市場的新三板，二級市場交易并不很活躍。

　　因此，很多投資者參與新三板掛牌公司的投資的重要途徑，并非在二級市場直接買入，而是借助掛牌公司定向增發的渠道，通過一級市場的再融資進入。

　　而二級市場清冷、新三板定增破發現象越來越多，可能會導致愿意參與一級市場的投資者變少，掛牌公司的再融資難度加大。新三板向中小企業提供融資支持的功能在一定程度上被削弱。

　　新三板是中國資本市場不可或缺的重要一環，而定向增發又是目前新三板市場上最重要的融資方式。

　　因此，定增的發展腳步一旦慢下來，對于新三板，乃至對于整個中國的資本市場可能都會產生不利影響。

　　新三板府注意到，定增破發頻率較高的企業也有著一些共性：市值小、營收少；營業收入增長率和凈利潤增長率低；市盈率高、市凈率低；銷售凈利率低以及資產負債率高。

　　當然，這只是一些企業的特點，具體的情況下，還需投資者慎重考慮，多加斟酌。

　　(本文作者介紹：新三板府是百籌金融旗下集資訊、研究、投融資三位一體的新三板資本服務平臺，專注新三板資本市場，每日推送新三板行情、新三板動態、新三板投資、新三板基金等有料、有價值、有深度的原創專欄文章！)

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