文/新浪財經(jīng)意見領(lǐng)袖（微信公眾號kopleader）機(jī)構(gòu)專欄 彌達(dá)斯

　　美國注冊制根本不是“踏著散戶的尸體”前進(jìn)的，如果要“踏”，也是“踏著大戶的尸體”前進(jìn)的。我對注冊制即將落地前出現(xiàn)這種回潮言論十分不理解。革命不能吃二茬苦，遭二茬罪。何況去年的去杠桿行情已經(jīng)消滅了大戶，還是把散戶從P2P里面拯救出來吧。

　　猴年上班第一天就收到熱心讀者來稿，契合今年熱點，論據(jù)翔實，筆鋒甚賤。怎么問都不說自己是哪個單位的，只說稿子是春節(jié)假期犧牲打麻將時間寫好的。問他叫啥名，他說叫紅領(lǐng)巾。

　　紅領(lǐng)巾……果然是有背景的，接班人序列。

　　一家之言，僅供參考。

　　過年這幾天，我的心情久久不能平靜。

　　不是因為春晚。不是因為從江西落跑的上海姑娘。也不是因為旺角槍聲。

　　年前有個帖子，叫《美國注冊制，踏著散戶的尸體前進(jìn)》，在微信上傳了個10萬+。

　　這類帖子的一個重點就是，每句話都有感嘆號！

　　像這樣——

　　我在年前就想和這個帖子的作者清清賬，無奈同事都嘴里唱著愛你愛你，可是一到假期，他們都倉皇離去。導(dǎo)致本人面對年前的吃土行情，一個人干著五個人的活，苦守到臘月二十八。

　　是時候算算這筆賬了！

　　的確，從1945年到2012年，美國個人投資者（也包括非盈利機(jī)構(gòu)）占比從90+%下降到不到40%。相應(yīng)地，基金和保險占比從4%大幅上升至30+%，政府退休基金和私人養(yǎng)老基金上升到15%左右。

　　但美國的散戶根本不是死于注冊制！至于他們都死到哪去了？

　　1、富人稅

　　這里有幾個誤區(qū)需要澄清。首先，1945年前，在美國買股票的都是有錢人，所謂大戶，根本不是像天朝現(xiàn)在的散戶。從1930年代開始，美國實行高稅率的財產(chǎn)稅和遺產(chǎn)稅，導(dǎo)致炒股大戶們降低了直接入市的資金，而是通過信托計劃等來管理財富，享受較低稅收，從而促進(jìn)了機(jī)構(gòu)投資者的成長。

　　其次，新崛起的工薪階層，主要通過存款、養(yǎng)老金、壽險和政府債券來理財，人家根本不愿意直接入市作散戶。大戶撤了，散戶不入市，人家的發(fā)展路徑跟天朝就完全不同。

　　這不是我說的，1952年美國人就寫了個paper，叫《The Changing Importance of Institutional Investors in the American Capital Market》，說明了這個問題。

　　2、養(yǎng)老金入市

　　諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎獲得者羅伯特·席勒早年就在《非理性繁榮》一書中指出，401（k）計劃推動了美股牛市的形成。

　　美國的401（k）計劃從1978年開始推行，廣泛投資于股票、基金、保險、債券、專項定期存款等金融產(chǎn)品。總的看，美國固定繳費型（DC型）養(yǎng)老金計劃入市越來越多，直接炒股的比例越來越低，但通過投資共同基金間接入市的比例越來越高。

　　從1978年到2013年，美國私人部門DC型養(yǎng)老金計劃資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大了44倍，年均增長率高達(dá)29%。截至2013年，50%的資產(chǎn)投資于共同基金，占比最大，其次是股票，占比26%，債券和銀行存款合計占比僅為10%。

　　美國的養(yǎng)老金有多牛逼呢？2013年，美國養(yǎng)老金計劃共積累資產(chǎn)達(dá)23.0萬億美元，占GDP的137%，其中DC型計劃累計資產(chǎn)為5.8萬億美元，占GDP的36%。

　　換句話說，通過401（k），美國老百姓既能實現(xiàn)養(yǎng)老賬戶保值增值，又能延遲納稅，何苦自己半懂不懂地揣錢入市呢？所以，美國散戶始終對自己炒股不積極。

　　3、壽險發(fā)達(dá)

　　我們都有一個印象是外國人喜歡買壽險，美國老百姓主要通過年金的方式與壽險公司發(fā)生關(guān)系。2013年底，美國壽險公司金融資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到6.0萬億，是1978年的16倍，其中年金儲備占其金融資產(chǎn)的59%。

　　美國人買壽險有良好的傳統(tǒng)，20世紀(jì)前50年，每十年（除了30年代）壽險成交量都實現(xiàn)了同比翻倍的增長，從1900年的約90億美元上升到1950年的2420億美元。

　　看懂了吧，人家習(xí)慣通過壽險而不是自己炒股來理財，這一點跟天朝完全不同。

　　上面說了幾個原因，可能話還沒說透，其實問題不在“美國的散戶死哪去了”，而是“美國的大戶死哪去了”，因為——

　　美國散戶從來就不愛炒股。

　　美聯(lián)儲有一個美國消費者金融調(diào)查（SCF），隔長不短就調(diào)查一下美國家庭的資產(chǎn)負(fù)債情況，調(diào)查結(jié)果顯示：1。美國散戶從來不愛炒股。2。在美國炒股的都是大戶。3。在美國炒股的大戶越來越少。

　　1962年，年收入3000-5000美元的家庭中，只有10%炒股；5000-7500美元的家庭中，只有16%炒股；年收入5萬-10萬美元的家庭中，則有87%炒股，10萬以上家庭中，則98%炒股。

　　根據(jù)“美元時間”網(wǎng)站的測算，按通脹率調(diào)整，1962年1美元值現(xiàn)在的7.88美元，也就是說，在1962年，家庭年收入14-23萬人民幣這個水平的美國家庭，只有10%買股票。

　　到1989年，年收入1萬-2萬美元的美國家庭中，只有10.9%炒股，5萬以上收入的家庭中，則有44.6%炒股。也就是說，在1989年，年收入12-24萬人民幣這個水平的美國家庭，仍只有10.6%炒股，而富人炒股的比例更是比1962年還少了一半。

　　到1995年，年收入1萬-2.5萬美元（相當(dāng)于現(xiàn)在9萬-22萬人民幣）的美國家庭中，炒股的少到8.4%，5萬-10萬美元年收入家庭中，炒股的只有24.7%，又折了一半。

　　看見了吧？美國散戶（家庭年收入10-20萬人民幣）的炒股比例，從1962年的10%，到1989年的10.6%，再到1995年的8.4%，整個比例變化不大。反而是富人炒股的比例一路從98%下降到44.6%再下降到24.7%。

　　粗略來個圖吧：

　　結(jié)論來了，美國注冊制根本不是“踏著散戶的尸體”前進(jìn)的，如果要“踏”，也是“踏著大戶的尸體”前進(jìn)的。

　　我對注冊制即將落地前出現(xiàn)這種回潮言論十分不理解。革命不能吃二茬苦，遭二茬罪。何況去年的去杠桿行情已經(jīng)消滅了大戶，嘿嘿。還是把散戶從P2P里面拯救出來吧。關(guān)于那篇狗屁不通帖子里談到美國英國退市搞死散戶的事情，有時間單開一帖講。

　　Anyway，注冊制（授權(quán)），3月1號見。

　　(本文作者介紹：彌達(dá)斯金融，中國首個集投資、投研、投顧內(nèi)容于一體的網(wǎng)絡(luò)視頻交流平臺。微信號：midasjr)

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