文/新浪財(cái)經(jīng)意見(jiàn)領(lǐng)袖專(zhuān)欄（微信公眾號(hào)kopleader）專(zhuān)欄作家 肖磊

　　隔夜，國(guó)際市場(chǎng)給正在“休市”的中國(guó)投資者一個(gè)措手不及，美國(guó)三大股指下挫，國(guó)際金價(jià)大跌3.3%，目前已回到英國(guó)脫歐公投之前的1270美元的水平，美元指數(shù)一度上漲至兩個(gè)月來(lái)的高點(diǎn)。

　　市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)到底在聚集？還是在釋放？

美聯(lián)儲(chǔ)和IMF誰(shuí)才是全球央行？

　　第一部分：美國(guó)告訴你，美聯(lián)儲(chǔ)才是全球央行，而不是IMF

　　金價(jià)的波動(dòng)往往能觀測(cè)出宏觀面發(fā)生的突然變化。昨日，IMF下調(diào)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期，但維持中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。這一消息并沒(méi)有被市場(chǎng)重視，而這一消息的另一個(gè)背景是，IMF剛剛宣布新的SDR生效（人民幣已納入）。

　　兩周前，我在分析美聯(lián)儲(chǔ)加息邏輯的《美國(guó)加息是為了鞏固美元地位》一文中明確指出，美聯(lián)儲(chǔ)加息除了考慮通脹、就業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之外，“美元作為世界儲(chǔ)備、結(jié)算和交易貨幣，除了扮演美國(guó)主權(quán)信用貨幣的角色，還在有力的“維護(hù)”著世界貨幣體系朝著有利于美國(guó)的方向運(yùn)轉(zhuǎn)。因此，在加息或不加息的選擇上，更深層次的考慮是美元地位問(wèn)題。”

　　如果打開(kāi)我的微信公眾號(hào)，此文后面的評(píng)論里，一個(gè)投資者這樣問(wèn)到，“10月1號(hào)人民幣入籃，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)有什么反應(yīng)？”，我的回答是，“為此加息一次不為過(guò)”。

　　實(shí)際上9月22日美聯(lián)儲(chǔ)沒(méi)有宣布加息，其后美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫的講話也并沒(méi)有增加緊縮預(yù)期，前天美聯(lián)儲(chǔ)三號(hào)人物、紐約聯(lián)儲(chǔ)主席William Dudley還表示，美聯(lián)儲(chǔ)在加息問(wèn)題上應(yīng)該謹(jǐn)慎。

　　按照目前市場(chǎng)增加的變化，比如人民幣加入SDR被持續(xù)關(guān)注，IMF持續(xù)看跌美國(guó)經(jīng)濟(jì)，已經(jīng)可能在影響到美聯(lián)儲(chǔ)維護(hù)美元的長(zhǎng)期思考，打破其原有節(jié)奏。昨日，更有消息說(shuō)，為結(jié)束量化寬松，歐洲央行可能會(huì)逐漸減少債券購(gòu)買(mǎi)，盡管此說(shuō)法遭到歐央行的否認(rèn)，但市場(chǎng)對(duì)歐洲央行開(kāi)始緊縮的預(yù)期升溫。如果從“美元地位”的角度看，美國(guó)根本不擔(dān)心全球的負(fù)利率和超級(jí)寬松，美聯(lián)儲(chǔ)甚至不關(guān)心所謂的貨幣競(jìng)爭(zhēng)性貶值，反而更在乎其他央行加息或收緊貨幣。

　　昨夜，美聯(lián)儲(chǔ)擇機(jī)釋放鷹派言論，里士滿聯(lián)儲(chǔ)主席Jeffrey Lacker非常肯定的敦促美聯(lián)儲(chǔ)加息，以遏制通脹上揚(yáng)，市場(chǎng)押注美聯(lián)儲(chǔ)12月份加息的預(yù)期上升。這降低了其他市場(chǎng)緊縮貨幣的可能，反而促使其尋求更加寬松的政策去應(yīng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　貨幣市場(chǎng)的博弈永遠(yuǎn)存在，主要的原因在于貨幣代表著主權(quán)國(guó)家的信用，信用是決定經(jīng)濟(jì)和金融的基礎(chǔ)，美國(guó)可以接受任何貿(mào)易逆差、財(cái)政赤字，以及巨量的債務(wù)，但絕對(duì)不會(huì)輕視全球?qū)γ涝庞玫奶魬?zhàn)（包括美元金價(jià)的劇烈波動(dòng)），因?yàn)橹灰涝庞迷冢渌?jīng)濟(jì)問(wèn)題都不是問(wèn)題。

　　2011年8月5日標(biāo)普下調(diào)美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)，消息擴(kuò)散后兩周內(nèi)國(guó)際金價(jià)飆升了超過(guò)260美元，其后標(biāo)普總裁直接被趕下臺(tái)，穆迪和惠譽(yù)趕緊重申了對(duì)美國(guó)的最高信用評(píng)級(jí)，金價(jià)很快從1900美元的歷史高點(diǎn)回落，一直下跌到了去年底的1045美元。人民幣加入SDR或正在觸動(dòng)了美國(guó)一些金融措施，全球市場(chǎng)需要承擔(dān)一點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)，黃金也不例外，但市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)可控，具體邏輯可閱讀作者上一篇分析《人民幣、SDR、黃金》。

　　第二部分：金價(jià)的波動(dòng)不僅僅是黃金投資者關(guān)心的問(wèn)題

　　好了，很多投資者肯定不樂(lè)意看以上分析，因?yàn)檫@既沒(méi)有給投資者給出建議，也沒(méi)有將風(fēng)險(xiǎn)的正常進(jìn)程說(shuō)清楚，還有兜售“陰謀論”的嫌疑。尤其是黃金價(jià)格的下跌，以及對(duì)未來(lái)市場(chǎng)發(fā)生的變化，更加一頭霧水。那么正常的分析如下：

　　金價(jià)走勢(shì)由于單一，并不像股市一樣可以有多種分析角度和多種推薦及選擇，也不像債券和外匯市場(chǎng)一樣分類(lèi)龐雜、跨越多個(gè)期限和維度，分析黃金市場(chǎng)的落腳點(diǎn)只有漲跌，反而更加難以闡述運(yùn)行邏輯。

　　目前投資者需要思考一個(gè)具體問(wèn)題，如果美聯(lián)儲(chǔ)加息，或者說(shuō)全球進(jìn)入到了反寬松的時(shí)代，歐洲央行開(kāi)始減少資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)，全球資本市場(chǎng)的最大的風(fēng)險(xiǎn)在哪里？是金價(jià)嗎？拋了黃金買(mǎi)什么？什么資產(chǎn)可以抵御低增長(zhǎng)、低通脹條件下的緊縮？

　　投資永遠(yuǎn)是低買(mǎi)高賣(mài)，什么資產(chǎn)是高估的，什么資產(chǎn)是低估的，判斷的標(biāo)準(zhǔn)并不是當(dāng)下該資產(chǎn)正在下跌或上漲。

　　自英國(guó)脫歐以來(lái)，由于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)并未增加，投資者在買(mǎi)入黃金之后，目前已進(jìn)入比較困難的選擇期。而黃金市場(chǎng)的短期走勢(shì)往往難以在宏觀層面給出答案，9月22日美聯(lián)儲(chǔ)并未決定加息的舉動(dòng)，僅僅將金價(jià)的上漲維持了不到一周，目前國(guó)際金價(jià)已連續(xù)下跌超過(guò)六個(gè)交易日，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)不加息的反饋幾乎是負(fù)面的。

　　美聯(lián)儲(chǔ)不加息，為何金價(jià)反而會(huì)出現(xiàn)下跌呢？其實(shí)這跟去年末美聯(lián)儲(chǔ)加息之后，金價(jià)觸底反彈給市場(chǎng)帶來(lái)的沖擊是一樣的。

　　目前的全球市場(chǎng)，大部分資金配置在流動(dòng)性極高的外匯、債券和股票市場(chǎng)，由于全球融資成本極低，利率處在歷史最低水平，因此只要市場(chǎng)稍微有所波動(dòng)，投資者就會(huì)賭性大發(fā)。試想一下，如果外匯、債券、股市的波動(dòng)能夠保持在日波動(dòng)1%以上的可預(yù)期水平，而利率是零，資金就有更大的動(dòng)力去追逐風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。在高利率環(huán)境下，市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的追逐反而是謹(jǐn)慎的，投資者會(huì)轉(zhuǎn)向保守。

　　由于波動(dòng)加劇，目前市場(chǎng)傳遞的是一種激進(jìn)信號(hào)，沒(méi)有投資者愿意在美國(guó)加息消息落地前變得保守。黃金作為一種保守型資產(chǎn)，暫時(shí)會(huì)受到抑制。低利率之下，更多的投資者愿意去擴(kuò)充杠桿冒險(xiǎn)，從基數(shù)配置方面，同樣會(huì)提升對(duì)避險(xiǎn)資產(chǎn)的持有總量。假設(shè)投資者可以獲得一百萬(wàn)的低成本投資資金，大部分用于追逐風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，有一小部分會(huì)拿來(lái)對(duì)沖，自然是買(mǎi)入黃金等，至少這類(lèi)投資者很難在此時(shí)拋售保守型資產(chǎn)。

　　正因?yàn)槿绱耍衲暌詠?lái)，金價(jià)的底部總是在抬升，而每一次回調(diào)總具備相當(dāng)?shù)淖枇Γ驗(yàn)閽伿鄯讲⑽葱纬晒沧R(shí)，專(zhuān)業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者和對(duì)沖基金沒(méi)有從戰(zhàn)略和趨勢(shì)上認(rèn)為持有黃金的風(fēng)險(xiǎn)更大，波段性沽空目的是將可預(yù)期的利潤(rùn)最大化。

　　全球最大的ETF專(zhuān)業(yè)黃金投資基金SPDR Gold Trust目前的持倉(cāng)依然保持在950噸左右的水平，國(guó)際金價(jià)自7月初的1377美元已回落至目前的1273美元，回落幅度已超過(guò)7%，但SPDR的持倉(cāng)量跟7月初的953噸相比，僅僅減少了不到6噸。

　　此外，美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）周五（9月30日）公布的周度報(bào)告顯示，截至9月27日當(dāng)周，對(duì)沖基金和基金經(jīng)理增持Comex黃金凈多頭頭寸，為三周以來(lái)首次。截至9月27日當(dāng)周，COMEX黃金投機(jī)凈多頭頭寸增加42758手，至261892手，為9月13日以來(lái)最高水平。

　　昨日的大跌可能會(huì)沖擊到整個(gè)市場(chǎng)的信心，ETF基金會(huì)減倉(cāng)，期貨凈多頭也會(huì)迅速削減倉(cāng)位，不過(guò)市場(chǎng)實(shí)際上更加確信正在發(fā)生什么。如果美聯(lián)儲(chǔ)12月分鐵定加息，黃金價(jià)格目前的走勢(shì)可以說(shuō)正在復(fù)制去年。去年10月份至12月加息之前，國(guó)際黃金價(jià)格從1180美元一直下跌到了12月初加息之前的1045美元，下跌了11%。

　　與去年不同的是，投資者往往以經(jīng)驗(yàn)來(lái)選擇買(mǎi)入機(jī)會(huì)，如果市場(chǎng)正在為12月份美聯(lián)儲(chǔ)加息做準(zhǔn)備，此輪金價(jià)的下跌可能要比去年幅度小得多，因?yàn)楦嗤顿Y者并不想再一次錯(cuò)過(guò)機(jī)會(huì)。如果能夠很好的把握節(jié)奏，在此期間增持比拋售明智。

　　說(shuō)到貨幣政策，另一個(gè)消息是，作為全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最高的印度（IMF預(yù)計(jì)今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速將在6%左右，印度經(jīng)濟(jì)增速將超過(guò)7%），剛剛意外宣布降息25個(gè)基點(diǎn)，回購(gòu)利率創(chuàng)6年來(lái)最低。除了美聯(lián)儲(chǔ)這樣可以壓迫全球資金回流美國(guó)的國(guó)家央行，試問(wèn)還有哪個(gè)經(jīng)濟(jì)體具備逆勢(shì)緊縮或加息的條件？

　　本周五，美國(guó)勞工部將公布9月份非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，在這一數(shù)據(jù)公布之前，市場(chǎng)依然會(huì)尊崇最直接的主導(dǎo)因素，即美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期陡增帶來(lái)的影響。

　　但如果9月份非農(nóng)數(shù)據(jù)差于預(yù)期，市場(chǎng)可能修復(fù)里士滿聯(lián)儲(chǔ)主席Jeffrey Lacker迫切加息的愿望，市場(chǎng)的反轉(zhuǎn)在所難免。反之，市場(chǎng)將更加默認(rèn)年內(nèi)加息一次的看法，金價(jià)有進(jìn)一步下跌的可能。不過(guò)在9月非農(nóng)數(shù)據(jù)沒(méi)有公布之前，美聯(lián)儲(chǔ)多個(gè)官員連續(xù)發(fā)布對(duì)加息的看法，說(shuō)明9月非農(nóng)數(shù)據(jù)已不再是美聯(lián)儲(chǔ)考慮年內(nèi)是否加息的關(guān)鍵，這就呼應(yīng)了文中第一部分關(guān)于加息與“美元地位”有關(guān)的分析。

　　周五過(guò)后，我們?cè)賮?lái)推演。

　　(本文作者介紹：財(cái)經(jīng)專(zhuān)欄作家)