文/新浪財(cái)經(jīng)意見(jiàn)領(lǐng)袖（微信公眾號(hào)kopleader）機(jī)構(gòu)專(zhuān)欄 Project Syndicate[微博]作者肯尼斯·羅格夫（曾任國(guó)際貨幣基金組織首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，現(xiàn)為哈佛大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)及公共政策學(xué)教授。）

　　如有必要的話可以通過(guò)離岸持有黃金（許多國(guó)家持有的黃金在紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)）來(lái)有效管理成本；同時(shí)隨著時(shí)間推移，價(jià)格可能會(huì)上漲。

是新興市場(chǎng)國(guó)買(mǎi)入黃金的時(shí)候了

　　新興市場(chǎng)央行是否存在著過(guò)度倚重美元而輕視黃金的問(wèn)題？眼下全球經(jīng)濟(jì)放緩，新興市場(chǎng)國(guó)家對(duì)自己的所有儲(chǔ)備都格外珍惜，這個(gè)時(shí)候問(wèn)這些問(wèn)題似乎不合時(shí)宜。但新興市場(chǎng)轉(zhuǎn)而買(mǎi)入黃金會(huì)有助于國(guó)際金融體系運(yùn)作更為順暢，并使各方受益。

　　必須明確的是，我并不和那些贊成回到金本位制（國(guó)家將自身貨幣的價(jià)值與黃金掛鉤）的人——通常美國(guó)的極右翼瘋子——站在同一陣線。畢竟金本位制度在1930年代走向了災(zāi)難性的終結(jié)，也沒(méi)有理由相信回歸這一制度會(huì)令情況變得有何不同。

　　同時(shí)，我不是提倡新興市場(chǎng)要將其當(dāng)前持有的數(shù)萬(wàn)億美元外匯儲(chǔ)備（僅中國(guó)就擁有3.3萬(wàn)億美元的官方儲(chǔ)備）中的大部分換成黃金。即便是要換，比如將外匯儲(chǔ)備的10%換成黃金，也難以讓它們向那些許多官方外匯儲(chǔ)備（誠(chéng)然較規(guī)模較小）中黃金比例占到60~70%的富裕國(guó)家靠攏。

　　有時(shí)候那些富裕國(guó)家會(huì)宣稱(chēng)自己是為了所有人的集體利益而廢除金本位。而針對(duì)自身龐大的黃金儲(chǔ)備，這些國(guó)家會(huì)將其稱(chēng)為第二次世界大戰(zhàn)前金本位制度的遺存，因?yàn)槟菚r(shí)的央行需要這些儲(chǔ)備。

　　事實(shí)上，早在 1999 年，歐洲各國(guó)央行都開(kāi)始覺(jué)得沒(méi)有必須繼續(xù)保持這么多黃金儲(chǔ)備，于是訂立了一項(xiàng)協(xié)定，開(kāi)始有序減少手里的黃金儲(chǔ)備。當(dāng)時(shí)此舉對(duì)于大多數(shù)參與國(guó)來(lái)說(shuō)都是合情合理的：支撐各國(guó)負(fù)債的真正因素有三：政府的稅基，高度發(fā)展完善的體制，以及相對(duì)穩(wěn)定的政治局勢(shì)。各國(guó)會(huì)對(duì)1999年協(xié)議進(jìn)行周期性的修訂，但自 2014 年出臺(tái)最新版本以來(lái)，大多數(shù)富裕國(guó)家的黃金儲(chǔ)備銷(xiāo)售都被長(zhǎng)時(shí)間暫緩，令它們依然保有極大量的黃金儲(chǔ)備。

　　新興市場(chǎng)仍然是黃金的大買(mǎi)家，但相對(duì)于它們瘋狂吸納美國(guó)和其他富裕國(guó)家債券的胃口，前者堪稱(chēng)九牛一毛。截至2016年3月，中國(guó)持有的黃金剛剛超過(guò)其總儲(chǔ)備的2%，印度為5%，而俄羅斯則是黃金儲(chǔ)備量實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)的唯一主要新興市場(chǎng)國(guó)家（在很大程度上是由于西方制裁），現(xiàn)已達(dá)到近15%的水平。

　　新興市場(chǎng)國(guó)家持有儲(chǔ)備是因?yàn)樗鼈儫o(wú)法擁有通過(guò)通脹擺脫金融危機(jī)或政府債務(wù)危機(jī)的奢侈特權(quán)。簡(jiǎn)而言之，他們處在一個(gè)大部分國(guó)際債務(wù)——以及更大份額的全球貿(mào)易——仍然是以硬通貨幣計(jì)價(jià)的世界里。所以它們通過(guò)儲(chǔ)備這類(lèi)貨幣來(lái)抵御財(cái)政和金融災(zāi)難。雖然在原則上，如果新興市場(chǎng)可以以某種方式儲(chǔ)備其資源——或許可以通過(guò)國(guó)際貨幣基金組織機(jī)制，這個(gè)世界就會(huì)變得更加美好；但實(shí)現(xiàn)這種安排所需的國(guó)際信任尚未存在。

　　那為何這一體系在增大黃金儲(chǔ)備份額的情況下才能運(yùn)作得更為順暢？眼下的問(wèn)題是新興市場(chǎng)國(guó)家這個(gè)群體在爭(zhēng)搶富裕國(guó)家債券，這有助于壓低它們所承受的利率。隨著利率接近于零，富裕國(guó)家債券的價(jià)格也不會(huì)相對(duì)現(xiàn)有價(jià)格出現(xiàn)過(guò)多下跌，同時(shí)先進(jìn)國(guó)家的債券的供應(yīng)也受到其稅收能力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力的限制。

　　黃金，盡管供應(yīng)量也幾乎固定，則沒(méi)有這個(gè)問(wèn)題，因?yàn)閷?duì)其價(jià)格不存在限制。此外，還有例子可以說(shuō)明黃金是一項(xiàng)平均實(shí)際回報(bào)率可以極短期債務(wù)相媲美的極低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。同時(shí)由于黃金作為資產(chǎn)具有高度流動(dòng)性——也是衡量?jī)?chǔ)備資產(chǎn)的關(guān)鍵標(biāo)準(zhǔn)——中央銀行可以忽略其短期波動(dòng)去追求長(zhǎng)期平均回報(bào)。

　　誠(chéng)然，黃金并不支付利息，還會(huì)產(chǎn)生相關(guān)存儲(chǔ)成本。但如有必要的話可以通過(guò)離岸持有黃金（許多國(guó)家持有的黃金在紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)）來(lái)有效管理成本；同時(shí)隨著時(shí)間推移，價(jià)格可能會(huì)上漲。正是出于這一原因，作為一個(gè)整體的系統(tǒng)永遠(yuǎn)不能沒(méi)有貨幣黃金。

　　我不想對(duì)人造成一種印象，覺(jué)得新興市場(chǎng)國(guó)家可以通過(guò)轉(zhuǎn)向黃金而以某種方式從發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體處奪取利益。畢竟現(xiàn)狀是先進(jìn)經(jīng)濟(jì)體的央行和國(guó)庫(kù)持有的黃金遠(yuǎn)比新興市場(chǎng)多得多，同時(shí)新興市場(chǎng)的系統(tǒng)性轉(zhuǎn)換也將抬高黃金價(jià)格。但這不是一個(gè)系統(tǒng)性問(wèn)題；事實(shí)上，黃金價(jià)格的上漲將彌合針對(duì)安全資產(chǎn)的一部分供需缺口，而這一缺口正是由于利率的零下限而導(dǎo)致的。

　　過(guò)去從來(lái)沒(méi)有令新興市場(chǎng)國(guó)家相信富裕國(guó)家會(huì)去廢止黃金的可靠理由，如今這一理由也不存在。

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