文/新浪財經金融e觀察（微信公眾號：sinaeguancha）專欄作家 慧保天下

　　只有商業模式創新才能品嘗最豐厚的利潤。當前，財產險市場死水微瀾，人身險市場隨波逐流，行業保費和利潤雖然創新高，但沒有經歷資產荒的考驗、沒有現金流流出的考驗、沒有經濟下行的考驗，保險業成色還待檢驗。

　　這個周末，不少人身險公司的頭頭腦腦估計不得安生了，《中國保監會關于規范中短存續期人身保險產品有關事項的通知》周五落地，對這兩年火熱狂奔的中短存續期人身保險產品勒緊了韁繩，如“存續期限不滿1年的中短存續期產品應立即停售”，如對產品的總體限額和投入資本、凈資產比例進行約束。可要了一部分公司的小命了，產品該下線的下線、公司該增資的增資，眼見著保費蹭蹭往下滑，寶寶心里苦。

　　這個事情，其實來得并不突然，征求意見已經很長時間了，市場多多少少有心理準備。但人嘛，總是有一絲僥幸，一旦動真格的，還是免不了當頭一棒。這份通知，也正式宣告了“資產驅動負債”做法的“壽終正寢”。文件背后是對保險業流行商業模式的一種否定。

　　　1、“資產驅動負債”模式，蛻化成了比爛的過程

　　保險業是個大風口，這個結論現在路人皆知，但在幾年前，可能還是先知先覺的資本家才能堅定看多。既然是個新的風口，迅速做大規模才是正道。對于新興資本家，保險是什么并不重要，保險能帶來什么才最重要。利用保險的牌照，變通設計出產品，在負債端走一條跟銀行爭奪資金的道路，在資產端搶占優勢的資產，兩端發力，顯然是一個最優選擇，這也是“資產驅動負債”商業模式的初衷。

　　平心而論，這條路也沒什么錯。傳統代理人模式，今時今日，已經有著高不可攀的隊伍組建成本，此路已然不通。依靠銀保渠道和互聯網渠道，推出較高收益、退保靈活的產品，剛好也契合了消費者對于金融資產配置的需求，形成了對銀行、證券產品的一個不對稱優勢。實踐下來，至少在保費方面挑戰了傳統保險巨頭們，驚出他們一身冷汗。

　　問題在于“資產驅動負債”模式內在需要高超的平衡技術，是一種以小博大的杠桿游戲，可是卻被外在簡單粗暴的感觀掩蓋了。對于那些沒資本、沒歷史、沒靠山、沒聲譽的中小保險公司來說，“資產驅動負債”簡直就是天上掉餡餅，求大、求快的一條捷徑。當全行業大多數公司都在效仿時，高現價產品水漲船高，保險業風氣變得浮躁。

　　一般來講，保戶投資款新增交費占原保險保費收入的比例，基本可以表征一個壽險公司在高現價產品上的激進程度。據一組公開數字，2013年高現價短險產品的規模達到2800億元，占人身險1.1萬億元總保費收入的25.5%。而2015年，保戶投資款新增交費規模為7600億元，在原保險保費中的占比約為48%。雖然尚無數據區分1年期以下產品或3年期產品比例，但可以推斷，壽險業至少四分之一的保費是快進快出的。2015年銀保業務保費占比超過80%的公司超過20家，且基本為躉交業務，大多數公司業務結構嚴重失衡。

　　從具體公司看，2015年保戶投資款新增交費占原保險保費收入的比例，安邦養老是3621倍、中法人壽是205倍，這兩家公司本身規模不大，數據雖聳人聽聞，但不至于形成系統性風險。真正需要擔心的是一些保費大戶，比如華夏人壽52億對比1519億，珠江人壽1億對210億，恒大人壽13億對136億，正德人壽46億對200億，中融人壽34億對142億，前海人壽173億對605億，上海人壽44億對100億，對負債現金流的路徑依賴愈發嚴重。

　　最容易走的路，通常是沒有什么秘密可言。建一個公司、搭一個班子、開發幾款產品、搞定幾個渠道，坐地收錢即可。既然這么簡單粗暴，那么必然就要在收益率上做文章，收益給的越高、退保條件越實惠、投資策略越激進，才能凸顯出公司優勢。

　　你給6.0，我給6.2，他給6.5，這不叫商業模式，這叫崽賣爺田不心疼；你一年可退保，我半年可退保，他三個月可退保，這不叫商業模式，這叫開門揖盜。一擁而上，沒學到“資產驅動負債”的精髓，反而水往低處流，把最為簡單粗暴的都學會了。一時間惡性競爭，抬高產品收益水平、激進投資放大風險，變本加厲，你追我趕，成了一個比爛的過程。

　　公司屁股坐在保費規模上，監管部門自然是風險第一。現金流缺口高度依賴新業務保費流入，一旦保費收入不能滿足當前現金流缺口，則可能出現雪崩一樣的場景，一發不可收拾。現在好了，文件一發，一刀砍斷，更加簡單粗暴，有多少錢辦多少事，成為“去杠桿”的生動案例。

　　2、“資產外置、負債內置”模式，彼之蜜糖，吾之毒藥

　　除了“資產驅動負債”，還有一種流行的商業模式，即“資產外置、負債內置”的模式，正在被越來越多的公司仿效。所謂的資產全球配置、所謂的中國企業走出去、所謂的海外收購布局、都有道理。但根本一條在于追求更高更穩定的美元收益。挖社會主義墻角談不上，但“在人民幣未來貶值預期及境內投資產品收益率不理想的背景下，希望通過投資海外資產管理保險資金的想法并不難理解。”

　　保險公司開展海外收購，影響大但范圍小，看來看去就是那么幾家，比如中國人壽、中國平安、陽光保險等等，比如陽光保險收購紐約巴卡拉酒店，中國人壽和中國平安聯手鐵獅門斥資5億美元收購波士頓4號碼頭地產項目，等等，都是擼草打兔子，適當配置海外資產。要說把這種模式做成了品牌的、做到了極致的，無外乎安邦和復星，一南一北，相互呼應。

　　安邦保險曾經收購了比利時FIDEA保險公司，收購了德爾塔·勞埃德銀行，收購了韓國東洋人壽。大家最初以為安邦喜歡收購金融機構，但顯然，他更加喜歡地產酒店。比如19.5億美元買入了紐約地標性建筑華爾道夫酒店；4.14億美元買下了紐約曼哈頓的美林金融中心，11.7億美元買下了倫敦Heron大廈，65億美元價格向美國私募基金巨頭黑石集團（Blackstone）購入奢侈酒店Strategic Hotels & Resorts。最近，以安邦為首的財團豪擲132億美元準備收購喜達屋酒店集團，如果成功，那么過去兩年安邦的收購交易總規模就將更上一層樓。真有錢、真任性。

　　至于復星，郭廣昌早早就提出“保險加投資雙輪驅動”的戰略模型，在海外并購中顯得激進且高調，僅2014-2015兩年間復星集團在海外投資的保險公司，就涉及6筆交易，7家保險公司，總金額約43.5億美元，覆蓋區域包括美國、葡萄牙、以色列和加勒比海地區。

　　但改變來的快了一些。2015年12月10日郭廣昌被爆出失聯，協助調查。之后，12月14日現身復星集團年度工作會議，公開提出“復星的成長根本在于植根于中國，現在也在全球投資，但我們的根基還在中國，未來我們要更加植根于中國”。緊接著，2月16日，復星終止收購以色列保險Phoenix Holdings Ltd.52.31%股份的計劃，2月23日，復星國際公告稱已經完成出售比利時商業銀行BHF KB全部的股份，終止這項海外并購。

　　著名的看空中國的高盛預測2016年我國外匯流出將達到×000億美元，對這種說法，必須義正詞嚴的駁斥。但在資金外流壓力增大的現實下，險資想要隨隨便便海外收購，保險監管能批準嗎？外匯管理部門能批準嗎？連續兩個海外收購項目中止，復星雖然有著明面的解釋，但實打實的，資金出不去了。面對踟躕不前的局面，復星急切需要一個海外收購，來聚焦一下戰略準星，顯示一下存在感，證明一下手里拿的是一碰就碎的陶飯碗還是如王親臨的鐵飯碗？

　　殺人鬧市不掩名， 錦帶吳鉤載酒行。問鼎逐鹿無所忌， 誰家公子動京城。

　　3、檢驗保險業成色需要新的商業模式

　　什么是商業模式？就是利益格局的轉換，就是把別人碗里的拿到自己碗里來，就是刀刀見紅，殘酷無比。平安人壽耗時20余年打造起來的代理人制度和模式，已經成為它的現金牛，無人可以仿效；泰康人壽從謀劃到落地運行用了整整十年的養老社區建設，十年隱忍等來了醫養結合、保險養老的大風口，取得了領先身位；加上安邦保險首倡的“見費出單”，改變了車險競爭傳統做法，這幾個算是保險業屈指可數的商業模式創新案例。

　　只有商業模式創新才能品嘗最豐厚的利潤。當前，財產險市場死水微瀾，人身險市場隨波逐流，行業保費和利潤雖然創新高，但沒有經歷資產荒的考驗、沒有現金流流出的考驗、沒有經濟下行的考驗，保險業成色還待檢驗。一個十萬億的大行業，沒有幾種獨辟蹊徑的玩法，沒有幾位放蕩不羈的老炮兒，行業利潤集中在幾家大公司手里，中小公司人云亦云，亦步亦趨，這怎么行！

　　商業模式的背后，是無數人在絞盡腦汁思考，是商業精神最為光輝的時刻，是推動進步的最終力量。

　　隨波逐流已死，創新思維永生。還等什么呢？這是保險創新最好的時代。

　　(本文作者介紹：慧保天下，記錄保險業神話所講述的時代，書寫內容極客的媒體故事。)

　　本文為作者獨家授權新浪財經使用，請勿轉載。所發表言論不代表本站觀點。