文/新浪港股（微信公眾號xlgg-sina）專欄作家 張憶東

　　我們繼續(xù)看好金融股龍頭，板塊性首推保險股，繼續(xù)推薦優(yōu)質(zhì)大行。1）保險短期受益嚴(yán)格監(jiān)管政策下行業(yè)競爭格局的改善，中長期受益于中國居民消費(fèi)升級帶來的保障型保險需求的高速增長。2）繼續(xù)推薦優(yōu)質(zhì)大行。在金融監(jiān)管加強(qiáng)的背景下，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)有優(yōu)勢的大行以及凈值型理財產(chǎn)品占比高的招商銀行受監(jiān)管影響較小，反而可以借機(jī)擴(kuò)大市場份額，贏家通吃。

　　投資要點

　　港股通三周年，我們2016年提出“港股開啟新牛市”的判斷一一被驗證

　　中資持續(xù)南下，以險資為代表的機(jī)構(gòu)資金是主導(dǎo)。港股通累計凈流入5876.16億元人民幣，陸股通累計凈流入3353.14億元。行業(yè)配置和個股都反映了機(jī)構(gòu)資金是港股通的主導(dǎo)力量，港股通持股銀行占比32%、保險占比8%、地產(chǎn)占比13%；個持股規(guī)模最大的前十分別是匯豐控股、建設(shè)銀行、騰訊控股、工商銀行、融創(chuàng)中國、吉利汽車、新華保險、招商銀行、中國平安、中國銀行。

　　改變港股定價機(jī)制，推動港股價值修復(fù)。港股通占港股成交金額的比重持續(xù)提升，2014年、2015年、2016年、2017年分別為0.7%、2.3%、3.7%、7%，最高時一度達(dá)到過15%。2017年，內(nèi)房股龍頭的價值重估行情，以及瑞聲、舜宇等股票對空頭的反擊，都體現(xiàn)了中資憑借對于中國核心資產(chǎn)基本面更深刻的理解，提升了對港股定價的話語權(quán)。

　　《資管新規(guī)》將推動銀行和保險機(jī)構(gòu)配置權(quán)益和海外資產(chǎn)，港股將受益。

　　“一行三會”共推《資管新規(guī)》，金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)迎來規(guī)范化、凈值化發(fā)展的新時代，銀行理財資金增加權(quán)益類資產(chǎn)配置是大趨勢，高分紅低估值的港股藍(lán)籌股有望受益。“新規(guī)”要求“打破剛兌”、“控制多層嵌套”、鼓勵“凈值型”產(chǎn)品，因此，后續(xù)“去杠桿”過程中先會引發(fā)不合規(guī)的金融機(jī)構(gòu)減持短期債券和非標(biāo)資產(chǎn)，并逐步提升對于優(yōu)質(zhì)股權(quán)的配置。

　　投資策略：抓住核心資產(chǎn)主線，立足基本面和估值切換，布局跨年度行情。

　　我們繼續(xù)看好金融股龍頭，板塊性首推保險股，繼續(xù)推薦優(yōu)質(zhì)大行。1）保險短期受益嚴(yán)格監(jiān)管政策下行業(yè)競爭格局的改善，中長期受益于中國居民消費(fèi)升級帶來的保障型保險需求的高速增長。2）繼續(xù)推薦優(yōu)質(zhì)大行。在金融監(jiān)管加強(qiáng)的背景下，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)有優(yōu)勢的大行以及凈值型理財產(chǎn)品占比高的招商銀行受監(jiān)管影響較小，反而可以借機(jī)擴(kuò)大市場份額，贏家通吃。另一方面，基本面受益于中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來不良率企穩(wěn)和凈息差見底。

　　其次，布局TMT等科技創(chuàng)新領(lǐng)域、先進(jìn)制造業(yè)以及消費(fèi)升級相關(guān)的受益領(lǐng)域的龍頭公司。因為立足中長期，順應(yīng)“19大”對于中國經(jīng)濟(jì)新時代的戰(zhàn)略指引，消費(fèi)+科技將是未來數(shù)年最受益、有望快速增長的領(lǐng)域。

　　報告全文

　　內(nèi)地資管格局重塑，港股有望受益權(quán)益配置增加

　　自2014年11月17日滬港通開通，陸港通已經(jīng)運(yùn)行三周年，這一制度上的創(chuàng)舉為港股帶來了巨大的變化。我們在2016年提出“港股開啟新牛市”時基本面的基礎(chǔ)是核心資產(chǎn)盈利進(jìn)入新的上行周期，而資金面的基礎(chǔ)就是陸港通這一人民幣國際化及資本市場雙向開放的成功創(chuàng)舉下，中國財富全球配置步入加速期，龐大的內(nèi)資無縫對接地?fù)肀Ц酃??；仡欉@三年，我們的的判斷一一得到驗證。

　　中資持續(xù)南下，以險資為代表的機(jī)構(gòu)資金是主導(dǎo)。港股通累計凈流入5876.16億元人民幣，陸股通累計凈流入3353.14億元。行業(yè)配置和個股都反映了機(jī)構(gòu)資金是港股通的主導(dǎo)力量，港股通持股中銀行占比32%、保險占比8%、地產(chǎn)占比13%；個持股規(guī)模最大的前20只股票，占港股通持股總市值的56.99%。前十分別是匯豐控股、建設(shè)銀行、騰訊控股、工商銀行、融創(chuàng)中國、吉利汽車、新華保險、招商銀行、中國平安、中國銀行。

　　改變港股定價機(jī)制，推動港股價值修復(fù)。港股通占港股成交金額的比重持續(xù)提升，2014年、2015年、2016年、2017年分別為0.7%、2.3%、3.7%、7%，最高時一度達(dá)到過15%。2017年，內(nèi)房股龍頭的價值重估行情，以及瑞聲、舜宇等股票對空頭的反擊，都體現(xiàn)了中資憑借對于中國核心資產(chǎn)基本面更深刻的認(rèn)識，提升了港股定價話語權(quán)。

　　未來，港股將繼續(xù)受益于中國機(jī)構(gòu)資金“北水南下”，特別是《資管新規(guī)》有助于提升配置權(quán)益類資產(chǎn)和海外資產(chǎn)的比例。內(nèi)地資管行業(yè)格局在央行資管新規(guī)下將發(fā)生重大變化，有望推動銀行理財資金增加權(quán)益資產(chǎn)配置，高分紅低估值的港股藍(lán)籌股受益。新規(guī)要求“打破剛兌”、“控制多層嵌套”、鼓勵“凈值型”產(chǎn)品，在杠桿被控制以后債券和非標(biāo)資產(chǎn)的配置吸引力下降，銀行理財資金為了維持較高的預(yù)期收益率，增加權(quán)益類資產(chǎn)配置是大趨勢，高分紅低估值的港股藍(lán)籌股有望受益。

　　投資策略上，抓住核心資產(chǎn)主線，立足基本面和估值切換，布局跨年度行情。

　　我們繼續(xù)看好金融股龍頭，板塊性首推保險股，繼續(xù)推薦優(yōu)質(zhì)大行。

　　壽險短期受益嚴(yán)格監(jiān)管政策下行業(yè)競爭格局的改善，中長期受益于中國居民消費(fèi)升級帶來的保障型保險需求的高速增長。財險同樣受益嚴(yán)監(jiān)管，寡頭格局下龍頭盈利能力提升。

　　繼續(xù)推薦工商銀行、招商銀行為代表的優(yōu)質(zhì)大行。一方面，在金融監(jiān)管加強(qiáng)的背景下，優(yōu)質(zhì)金融龍頭競爭優(yōu)勢進(jìn)一步提升，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)有優(yōu)勢的大行以及凈值型理財產(chǎn)品占比高的招商銀行受監(jiān)管影響較小，反而可以借機(jī)擴(kuò)大市場份額，贏家通吃。另一方面，基本面受益于中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來不良率企穩(wěn)和凈息差見底。

　　其次，布局TMT等科技創(chuàng)新領(lǐng)域、先進(jìn)制造業(yè)以及消費(fèi)升級相關(guān)的受益領(lǐng)域的龍頭公司。因為立足中長期，順應(yīng)“19大”對于中國經(jīng)濟(jì)新時代的戰(zhàn)略指引，消費(fèi)+科技將是未來數(shù)年最受益、有望快速增長的領(lǐng)域。

　　滬深港通南北資金流向

　　11月13日至11月17日，南下資金周凈流入132.63億人民幣，繼續(xù)處于歷史極高水平。深市港股通周凈流入59.08億人民幣，滬市港股通凈流入73.55億人民幣，港股通周成交占全部港股成交金額的比例達(dá)到9.11% [1]。自開通以來港股通累計凈流入5876.16億人民幣。

　　北上資金周凈流出23.76億人民幣，由上周凈流入變?yōu)榱鞒?。滬股通深股通流向相反。深股通周凈流?3.59億人民幣，滬股通凈流出37.35億人民幣，陸股通周成交占全部A股成交額[2]1.5%。自開通以來，陸股通累計凈流入3353.14億元，其中，滬股通累計凈流入1895.32億元、深股通累計凈流入1457.82億元。

　　南下資金的配置方向

　　南下資金流向變化

　　個股方面，11月13日-11月17日一周，南下資金繼續(xù)流入科技、銀行和保險，凈流入最多的股票為騰訊控股、工商銀行、中國平安；中國石油化工股份凈流出最多。

　　本月，港股通增持較大的行業(yè)是資訊科技業(yè)、保險業(yè)和工業(yè)，分別增加了1.72、1.12、0.09個百分點。

　　南下資金持股一覽

　　根據(jù)港交所披露的港股通持股數(shù)據(jù)，截止到2017年11月16日，港股通持股總規(guī)模達(dá)到8，520.73億港元，持股規(guī)模最大的前20只股票的持股市值達(dá)4，856.09億港元，占港股通持股總市值的56.99%。前十分別是匯豐控股、建設(shè)銀行、騰訊控股、工商銀行、融創(chuàng)中國、吉利汽車、新華保險、招商銀行、中國平安、中國銀行。

　　北上資金的配置方向

　　北上資金流向變化

　　個股方面，11月13日-11月17日一周北上資金凈流入最多的股票為中國平安和藍(lán)思科技，凈流出最多的股票為貴州茅臺。

　　北上資金持股一覽

　　根據(jù)陸股通持股數(shù)據(jù)，截止到2017年11月16日，陸股通持股總規(guī)模達(dá)到5272.75億元，持股規(guī)模最大的前20只股票的持股市值達(dá)3361.08億元，占陸股通持股總市值的63.74%。前十大分別是貴州茅臺、?？低?/a>、美的集團(tuán)、中國平安、恒瑞醫(yī)藥、格力電器、長江電力、伊利股份、上海機(jī)場、青島海爾。

　　北上資金持股行業(yè)分布

　　北上資金持股主要分布在食品飲料、家用電器和電子行業(yè)，按市值分別達(dá)陸股通總市值的18.47%、14.34%和10.17%。

　　(本文作者介紹：興業(yè)證券研究所副所長、全球首席策略分析師，復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院專業(yè)學(xué)位兼職導(dǎo)師。)