文/新浪港股（微信公眾號xlgg-sina） 專欄作家  許文昌

　　今次和電環球出售可能只是第一步，鑒于交易以來股價未見強，長和是否可考慮增持以待未來更高的收益，值得憧憬。

　　長和集團（1）旗下和電香港（215）在7月底宣布，出售旗下固網業務和記環球電訊予美國私募基金，據稱在中資未有入標競投之下，作價達145億元算是不俗，然而消息對股價刺激僅是曇花一現，期望管理層在10月交易完成後宣派特別股息每股1.5元，長和可考慮增持的同時研究出售3流動電訊業務。

　　事緣當日和電香港宣布，以144.97億元即約18.5億美元向私募I Squared Capital出售固網和記環球電訊全部權益，由于盛傳的中信電訊（1883）最終未有入標，在中資缺乏之下仍以高達12倍EBITDA率在少數間私募出售，已是好價，且較早前路透的估值范圍明顯為高，這是比較奇怪的。

　　7月先後有媒體引述，由九倉電訊新主以及香港寬頻（1310）分別有意提購，估計介乎15-19億美元，但其後據《南華早報》專欄，長和主席李嘉誠認為過去廿年為和記斥資逾百億元鋪設光纖網絡，其估值應在市場估值之上。之後路透消息稱獲兩組私募基金財團入標，估值卻僅介乎12億至15億美元。

　　交易宣布前基于審慎包括筆者在內有資金在3元水平獲利，交易公布後和電香港股價一度急升一成半，近期股價回落3元之下，由于交易料于10月完成，之後只剩持股七成六的3香港及澳門流動通訊業務資產，參考數碼通（315）估值，扣除逾40億負債，每股現金2.08元，暫合理值約3.3-3.4元。

　　長和管理層對今次交易滿意，據分析員會議，管理層指其將仍然承擔其中10億元固網業務負債，馀下則為流動通訊業務負債，不排除利用資金降低負債比率，最重要是其固網和流動業務賬目成本早已分開，故此出售固網不影響現有業務成本。和電香港主席霍建寧指將用作投資，如沒有合適項目，會考慮派特別息。

　　而根據長和系往績和霍建寧稱會研派特息，一般券商均認為和電香港很大機會宣派特別股息，野村早前料派所得一半，花旗料介乎0.9-1.8元，筆者認為所剩業務向外并購機會和協同有限，再者近期電能（6）大手宣派特別股息，10月交易完成，和電可即時宣派相當整個交易金額一半即1.5元為特別股息。

　　李氏家族近年在沽售中港資產，收購環球業務的速度有加快之勢，旗艦長和丶長江基建甚至原本集中地產的長實收購英國丶澳洲甚至德國公用事業此為彼落，致令持有電能（6）僅38.87%股權也要其派發兩次特別股息以收取126億元，長和直接持有和電香港66.09%股權，若按筆者建議即可收取96億特息。

　　由于李嘉誠和李澤巨資產布局著眼全球，加上長期累積海外經驗人脈，故敢于向外收購回報潛力更高的項目，香港是電訊業發展成熟甚至競爭甚為激烈的市場，而和電香港近年資金運轉也較對手保守，致令和電香港股東回報率只有區區6-8%，不及數碼通的17-30%，也遜香港電訊（6823）的8-13%。

　　故此和電出售率先出售資產質素較為吸引的固網業務是理性選擇，呼應其認為固網價值近年并未于股價中充分反映，望為股東創造價值之說，雖然有論者認為和電出售固網，致令其不符世界潮流相互利用固網和流動網絡以圖協同效應，但如果將其視為逐步分割求售資產，最終全面退出港澳電訊市場則是合理得多。

　　事實上，本港流動市場競爭激烈之下，近兩年和電香港旗下3的客戶持續流失，收入和EBITDA也減少，積極進占市場的香港寬頻和中移香港近日開始割價戰，聯通（762）在布局之馀，中電信（728）也開始進場，3屬中端品牌較易受減價沖擊，難怪管理層既未打算大舉投資流動業務，連5G都未有預算。

　　由于李氏澤楷旗下電盈已是市場最大的流動電訊商，兩家不同上市企業在激烈市場大打泥漿戰是否必要，值得從李家父子角度思考，但若果和電將目前估值不高的流動業務出售，參考2013年底香港電訊并購CSL的9.2倍EBITDA率作價，和尚在租用其他電訊頻譜如香港寬頻和聯通等的興趣，或近百億元。

　　若最終和電香港將現有通訊資產連同上市地位出售，即是2014年李氏出售和記港陸的翻版，值得一提的是，過去和記電訊也曾有和記電訊國際以及和電環球電訊上市，時有分拆并最終私有化收場，今次和電環球出售可能只是第一步，鑒于交易以來股價未見強，長和是否可考慮增持以待未來更高的收益，值得憧憬。

　　*作者為Godahsing股東倡議活動發起人，并持有和電香港財務權益。

　　(本文作者介紹：專業投資者丶節目主持丶行業發言人丶評論員，Godahsing.com股東倡議活動發起人。)