文/光大證券策略研究 陳治中

　　內(nèi)地金融監(jiān)管風(fēng)暴引發(fā)市場過度解讀，國企跌勢有望放緩；但恒指和國企將更多地“向下靠攏”。

　　策略觀點：內(nèi)地金融監(jiān)管風(fēng)暴引發(fā)市場過度解讀，國企跌勢有望放緩；但恒指和國企將更多地“向下靠攏”。

　　1）“委外”類南下資金全面撤回概率較小，市場過度解讀風(fēng)險。過去一周，受內(nèi)地金融體系監(jiān)管風(fēng)暴的影響，中資金融板塊全線調(diào)整，從而直接壓制國企指數(shù)全周持續(xù)下行。尤其在周五，由于擔(dān)憂銀行和保險公司以“委外”方式投向港股的南下資金，存在因應(yīng)監(jiān)管要求需要撤回的風(fēng)險，導(dǎo)致國企板塊進一步加速調(diào)整。

　　事實上，本輪金融監(jiān)管的重點是銀證保體系內(nèi)和體系間的部分創(chuàng)新業(yè)務(wù)（如資金池）。一方面，證券投資在整個銀行表外和資管資金池類業(yè)務(wù)中占比已經(jīng)很低，而港股通在其中更是少數(shù)；另一方面，因證券投資的高風(fēng)險特性，相關(guān)產(chǎn)品的資金源和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)一般更為嚴謹，違規(guī)風(fēng)險整體較低。更重要的是，一刀切式的終止并“撤回”相關(guān)證券投資，可能給公開市場帶來的波動風(fēng)險，是沒有必要和可能難以承受的。因此，擔(dān)憂這部分南下資金“撤回”，是過度解讀風(fēng)險。

　　2）國企急跌、錯跌后或有短期修復(fù)，但中期仍維持緩跌預(yù)期；恒指和國企間落差將向下靠攏。除中資金融板塊外，受本周全球商品市場劇烈震蕩的影響，強周期行業(yè)也本周也延續(xù)了調(diào)整格局。全球資本市場波動性上升，將繼續(xù)給港股市場帶來負面影響。歐元走強進一步吸引資金回流歐洲市場，而美元 6 月加息預(yù)期并不能中止“特朗普交易”的頹勢；全球資金脫債入股，以及向新興市場溢出的速度都在放緩。因此，雖然港股市場今年以來資金面以雙向流動為主，有利于降低單向振幅，但近期來資金延續(xù)緩慢凈流失，對當前指數(shù)高估值的支撐效果日漸不足，市場仍將回到緩跌。

　　投資建議：

　　維持弱化組合 beta，分散化配置落后板塊及個股尋求 alpha 的投資建議。繼續(xù)建議關(guān)注板塊間、板塊內(nèi)估值仍然落后（尤其是基本面好轉(zhuǎn)但流動性折價仍然突出的標的）；推薦關(guān)注中小中資地產(chǎn)、環(huán)保、醫(yī)藥和電力板塊。

　　市場焦點：美聯(lián)儲5月議息會議維持聯(lián)邦基金利率不變；4 月非農(nóng)數(shù)據(jù)亮眼周四凌晨，美聯(lián)儲公布 5 月會議聲明，維持聯(lián)邦基金利率不變，符合此前市場預(yù)期，大類資產(chǎn)價格表現(xiàn)平淡。值得關(guān)注的是，聲明中聯(lián)儲官員對于美國經(jīng)濟形勢保持樂觀，認為美國經(jīng)濟的基本面依然穩(wěn)健。聲明發(fā)布之后，市場對于 6 月加息的預(yù)期有所抬升。此外周五公布的非農(nóng)數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼，新增就業(yè)人數(shù)及失業(yè)率均好于預(yù)期，這有助于緩解投資者由于前期經(jīng)濟數(shù)據(jù)疲弱而對美國經(jīng)濟的擔(dān)憂情緒。

　　(本文作者介紹：光大證券海外策略首席分析師，2016年新財富最佳分析師評選第一名。)