文/新浪港股專欄作家 李明恩 微信公眾號（xlgg-sina）　

　　水泥股這波從供給邏輯到需求邏輯的疊加，和宏觀數據的正反饋，利好因素累計。另外，我們認為2017年春季新開工可以看到價格的彈性（天氣先暖、先復工、低價格區域的補漲，主要在華東及中南一帶），市場對水泥行業供給側改革仍無預期。

　　在港股市場難得一見的是，作為基建股里主打水泥的中國建材（03323.HK），從2016年9月28號的3.32元（港幣，下同），到今天2月3日4.79元，漲幅44.27%。這是一個不小的升幅，因為同期恒指是23619到現在的23079，大盤倒跌-2.28%。

　　2016中國水泥股走勢回顧：

　　? 第一次行情出現在2016年3月。上漲的主要動力來自于需求端。年初，房地產銷售熱潮疊加華東區域企業協同導致水泥價格短期上漲，水泥股因此短期產生了明顯超額收益；

　　? 第二次行情是2016年12月。隨著供給側改革，水泥行業確立了以限產增效、行政淘汰為核心的思路，水泥企業對于盈利的訴求出現釋放，對于限產的執行力度也進一步增強。因而下半年水泥價格出現明顯上漲，推動企業盈利回升，水泥股價走高。

　　中國工信部發布《建材工業發展規劃2016-2020》，淘汰水泥等建材未達標產能，壓減水泥行業嚴重過剩產能。另外，最近2年由政府主導的“錯峰生產”，也即停產政策，開始常態化，時間由16年11月到17年3月，在15個省市（華北為主），相信水泥價格也會繼續攀升。2016年供給側改革未涉及的行業供給端卻出現了變化導致4季度業績彈性。

　　當下的水泥行業的變化是需求的邏輯可能超預期。12月份華東、中南水泥龍頭企業出貨量創歷史新高，也就是宏觀和微觀層面得以相互印證，因此春節前水泥股大漲，漲的是需求。

　　金隅股份（2009）中國第三大水泥巨頭

　　金隅股份（2009）于2005年12月在北京成立。是全國最大的建筑材料生產企業之一，是中國環渤海地區最大的建筑材料生產企業。金隅股份的主要業務包括：

　　（1）水泥及預拌混凝土板塊。是京津冀區域最大的水泥供貨商及生產商和國家重點支持的十二家大型水泥企業或集團之一；該板塊2015年收入是近108億元（人民幣，下同），毛利約14.4億。

　　公司充分利用水泥工業需要加熱燃燒等自身技術特點，率先將工業廢棄物、污水處理廠污泥、危險廢棄物、城市垃圾焚燒飛灰等的資源化和無害化處置等融入水泥生產工藝里，具有典型的循環經濟意義。

　　（2）新型建材與商貿物流板塊。金隅股份是全國最大新型、綠色、節能建材制造商之一和環渤海經濟圈建材行業的引領者之一，業務涵蓋家具木業、裝飾裝修材料、墻體保溫材料和耐火材料四大業務領域。該板塊2015年實現主營業務收入近103.7億元，毛利額約10億元。

　　（3）房地產開發板塊。金隅股份是北京地區綜合實力最強的房地產開發企業之一和最早及最大的保障性住房開發企業之一；該板塊2015年實現收入169億元，毛利額62億元。

　　（4） 物業投資及管理板塊。公司是北京最大的投資性物業投資商和管理者之一，目前在京持有高檔寫字樓等不動產約73萬平方米，物業管理面積超過600萬平方米；該板塊2015年實現收入27億元，毛利額近16億元。

　　并購冀東水泥 成為京津冀地區絕對領導者

　　專家介紹，行業供需方面，需求端京津冀地區產量2011年見頂回落后，自峰值已下滑40%，2016年底部回暖趨勢明顯，后續京津冀一體化帶動基建項目加速落地，將成為拉動明年區域需求持續回升的主要動力。由于供給端未來基本無新增產能存在，因環保問題而史上最嚴的錯峰生產將帶來存量供給收縮。整體來看，明年京津冀地區基本面向上趨勢具備高確定性。

　　而在今年4月，公司與唐山市國資委、冀東發展集團簽署《重組協議》，公司將累計持有冀東集團55.00%的股權，成為冀東集團的控股股東，并成為冀東水泥間接控股股東。金隅希望將冀東水泥塑造為集團唯一的水泥業務平臺。具體方案是：公司計劃以現金47.50億元增資冀東集團，并以現金4.75億元收購中泰信托持有的冀東集團10%股權。冀東水泥則通過非公開發行股份的方式購買公司旗下水泥、混凝土等相關業務資產，同時募集資金購買上述資產的部分少數股權和冀東發展集團所屬混凝土、骨料等業務資產。至此，金隅、冀東兩大京津冀水泥龍頭的重組整合拉開帷幕。

　　金隅的水泥業務主要在京津冀地區，其擁有32條熟料生產線，水泥產能約5000萬噸，熟料產能約4000萬噸。截至2015年京津冀地區熟料產能合計約1.1億噸，金隅股份和冀東水泥熟料產能占比分別為29%左右，合并后的新金隅將在京津冀地區擁有近59%的市占率，形成絕對的主導地位，成為全國第三大、京津冀第一大水泥巨頭。水泥行業因為有運輸半徑限制的行業特殊性，因此區域行業龍頭在水泥議價方面就有一定的定價權。

　　2016年盈喜報告

　　近日，公司發布業績預報，截至2016年12月31日止年度，集團水泥和熟料綜合銷量約5535萬噸（根據會計核算口徑），較去年同期增加41%；混凝土銷量約1350萬立方米，較去年同期增加19%；及房地產開發結轉面積約113萬平方米，較去年同期減少10.3%。

　　公司預計截至去年12月底止年度凈利潤與2015年同期按年增加在20%至45%之間。2015年度凈利潤為20.17億人民幣。

　　董事會認為2016年度之業績預增主要是由于期內該公司與冀東發展集團的戰略重組促使核心區域水泥市場秩序逐漸好轉，水泥和熟料價格趨于理性。同時，該公司加強成本控制，水泥和熟料銷售的毛利率按年增加，水泥板塊利潤較2015年有大幅增加。

　　公司業績預測

　　水泥股這波從供給邏輯到需求邏輯的疊加，和宏觀數據的正反饋，利好因素累計。另外，我們認為2017年春季新開工可以看到價格的彈性（天氣先暖、先復工、低價格區域的補漲，主要在華東及中南一帶），市場對水泥行業供給側改革仍無預期。

　　我們預計2016-2018年公司EPS分別為0.28、0.37、0.39元港元，對應2月3日H股收盤價3.03港幣，2016-2018年PE分別為10.8X、8.2X、7.8X；預計股價未來將有5 - 10%以上的漲幅。

　　(本文作者介紹：國內外多家金融機構專業經驗，數家陸港財經專欄作家。)