文/新浪港股專欄作家趙文利、紀(jì)春華 微信公眾號(hào)（xlgg-sina）

　　從過去一個(gè)月的表現(xiàn)來看，港股中的香港本地股中盈利穩(wěn)定，股息收益率高，且以港幣收入為主，成為目前謹(jǐn)慎風(fēng)險(xiǎn)情緒提升及對(duì)抗負(fù)利率及匯率貶值風(fēng)險(xiǎn)的首選資產(chǎn)。

　　寬松政策引而不發(fā)有利反彈延續(xù)

　　英國(guó)脫歐公投之后，風(fēng)險(xiǎn)情緒和寬松預(yù)期的變化成為主導(dǎo)本輪行情的因素。脫歐未引發(fā)連鎖反應(yīng)，市場(chǎng)從最初的risk-off快速切換到risk-on，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期一度被大幅推后，英歐日央行加碼寬松預(yù)期陡增。避險(xiǎn)情緒與對(duì)未來全球央行一致寬松的預(yù)期共同作用，最后逐漸演變成了各大類資產(chǎn)普遍上漲的情況。但細(xì)分來看，仍然是固定收益類及股市中的類固定收益（低估值、高股息率、流動(dòng)性強(qiáng)）股票漲幅較大。而真正的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)并沒有顯著受益寬松預(yù)期的改變，顯示市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)情緒表面上提高，但實(shí)際仍然是偏謹(jǐn)慎。市場(chǎng)參與者在該種情緒作用下，積極配置長(zhǎng)期國(guó)債，從而拉低了國(guó)債收益率，導(dǎo)致低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)變成交易型的高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。從目前各大央行的行動(dòng)來看，普遍采取節(jié)約子彈的策略。寬松政策引而不發(fā)實(shí)際上對(duì)市場(chǎng)是利多于弊，意味著寬松預(yù)期尚未完全兌現(xiàn)，反而令市場(chǎng)之前的反彈邏輯在未來1-2個(gè)月得以延續(xù)，只是反彈動(dòng)能有所衰減。預(yù)計(jì)本輪恒指反彈目標(biāo)23，000點(diǎn)，國(guó)指10，000點(diǎn)左右。

　　港股中類固收標(biāo)的配置價(jià)值凸顯

　　股市中的類固定收益資產(chǎn)也受益于本輪風(fēng)險(xiǎn)情緒的謹(jǐn)慎提升，在過去一個(gè)月領(lǐng)漲各地區(qū)指數(shù)。相比固定收益市場(chǎng)越來越低的收益率及有限的想象空間對(duì)增量資金的吸引力越來越弱，市場(chǎng)的寬松預(yù)期并不會(huì)堅(jiān)持太久，在對(duì)未來更多更便宜的資金來接盤的希望破滅之后，某些固收產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)甚至比股市還要大。相比已進(jìn)入負(fù)收益的長(zhǎng)期發(fā)達(dá)國(guó)債來講，全球安全邊際較高的股票市場(chǎng)或成為接替?zhèn)袌?chǎng)的避險(xiǎn)資產(chǎn)。而港股目前約11倍的市盈率，接近4%的股息收益率及港幣錨定美元的特點(diǎn)，使得香港市場(chǎng)成為海外資金資產(chǎn)荒下的避風(fēng)港。從過去一個(gè)月的表現(xiàn)來看，港股中的香港本地股中盈利穩(wěn)定，股息收益率高，且以港幣收入為主，成為目前謹(jǐn)慎風(fēng)險(xiǎn)情緒提升及對(duì)抗負(fù)利率及匯率貶值風(fēng)險(xiǎn)的首選資產(chǎn)。

　　中資價(jià)值股成為追落后標(biāo)的

　　前期恒指跑贏國(guó)指，多數(shù)中資價(jià)值股（少數(shù)藍(lán)籌中資銀行股除外）并未受到如香港本地股的青睞，人民幣在脫歐后快速貶值是重要原因之一。目前來看，人民幣階段性貶值告一段落，下一次貶值窗口至少要到10月之后。即使考慮人民幣再貶值1-2%，目前中資公司中股息收益率及流動(dòng)性高的價(jià)值股仍具有較高安全邊際。相反前期漲幅較高的龍頭成長(zhǎng)股估值或進(jìn)入泡沫區(qū)間。隨著中報(bào)季行情結(jié)束后盈利預(yù)期兌現(xiàn)，若2017年預(yù)測(cè)市盈率未能消化估值壓力，這些前期領(lǐng)漲股或迎來一輪調(diào)整。

　　投資建議

　　港股的低估值，高股息將繼續(xù)作為代替海外負(fù)收益資產(chǎn)的投資標(biāo)的，吸引海外資本流入。而港股中安全邊際較高的股票，如香港地產(chǎn)及收租股，香港公用事業(yè)股及香港日常消費(fèi)股可繼續(xù)持有。而在人民幣穩(wěn)定的大環(huán)境下，可買入前期相對(duì)落后的中資公用事業(yè)及電訊股。中資航空股的盈利好轉(zhuǎn)前期也因人民幣貶值而被忽略，未來股價(jià)或補(bǔ)漲前期落后。預(yù)計(jì)深港通宣布開通及滬港通擴(kuò)容最晚8月底宣布，相關(guān)標(biāo)的仍將是短期關(guān)注熱點(diǎn)。

　　(本文作者介紹：2008年6月加入招商證券（香港）有限公司，先后任海外宏觀經(jīng)濟(jì)分析師、海外宏觀研究主管、首席港股策略分析師、研究董事、證券研究部副主管。擁有香港大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士學(xué)位，特許金融分析師（CFA）資格。)