文/新浪財經金融e觀察（微信公眾號：sinaeguancha）專欄作家 慧保天下

　　首先，“寶萬之爭”中保險資金是否存在逾越法規法律之舉，保險監管部門至今未作任何表態，何來他律之說？其次，對于坐擁動輒百億、千億資產的絕大多數保險機構來說，他們的投資決策流程復雜而冗長，投資標的的衡量標準絕不是“拍腦袋”決定的，野蠻之論無從談起。

　　當“寶萬之爭”被置于放大鏡下深度檢視時，保險業體味到從未有過的灼燒感。一切皆因寶能杠桿收購萬科背后有部分資金來自前海人壽，市場對其“豪賭”之批判累及萬能險甚至全行業，原本的中性詞“舉牌”也被平添了幾分貶義色彩，大量誤解、曲解、抹黑的言論四起，一棍子打一船人，欲加之罪何患無辭。

　　有專業公司、權威專家忍不住站出來為萬能險、為保險資金做信用背書，從學術的角度，動之以情、曉之以理。但仍有好事之人放大了一些負面聲音，定性“寶萬之爭”會成為保險資金舉牌上市公司甚至是加大權益投資的絆腳石，他們的邏輯是：無論是從監管他律還是公司自律的角度來推測，保險資金都亟需摘掉“暴發戶”、“野蠻人”的帽子。

　　基于這個邏輯下的妄自揣度在業內人士看來不免幼稚與欠妥。首先，“寶萬之爭”中保險資金是否存在逾越法規法律之舉，保險監管部門至今未作任何表態，何來他律之說？其次，對于坐擁動輒百億、千億資產的絕大多數保險機構來說，他們的投資決策流程復雜而冗長，投資標的的衡量標準絕不是“拍腦袋”決定的，野蠻之論無從談起。

　　直到現在每每提及“寶萬之爭”，都還有不少保險資管人士指出：其實拋開收購資金來自杠桿融資這點不談，僅就選中萬科這一投資標的股而言，寶能的“眼光”是毋庸置疑的。因為隨著經濟新常態及利率走低趨勢的確立，流動性相對充裕下的“資產荒”現象愈加凸顯，矮子里挑長子，兼具流動性、投資回報率、維穩償付能力等特點于一身的A股優質標的，必將成為機構爭相哄搶的香餑餑。

　　從這個角度來看，“寶萬之爭”可能注定只是保險資金追求“真愛”之路上的一段插曲，一個值得探討與研究的保險資金破局“資產荒”之市場化樣本。

　　戀上優質股是深思熟慮的結果

　　即便外界對“寶萬之爭”有各種亦正亦邪的解讀，但在不少保險機構投資經理的眼中，萬科的確是一個值得“大舉進攻”的優質標的。他們深信，“拿下萬科”是姚老板深思熟慮后的行動，因為在寶能之前，他們中的若干公司也曾在內部討論過：是不是可以開始考慮配置萬科了？最終未能成行，一方面是他們的老板猶豫了，一方面是他們的行動慢了。

　　萬科怎么就被保險資金集中盯上了呢？因為它符合目前保險資金擇股的幾大“選美”標準：所處行業屬于防御增長型、龍頭地位、持續高股息率、低市盈率。這些優質個股往往集中在地產、銀行、汽車、公共事業、家用電器、食品飲料、紡織服裝、交通運輸、輕工制造等板塊。

　　那么接著問題來了，在A股目前乏善可陳、無顯著改善的現實下，保險資金為何不退則進？關于這個問題，保險公司其實也是有苦難言。

　　這幾年，保險行業保費收入持續快速增長，尤其是在2013年受益政策紅利迎來行業向上拐點后，保費年均增速更是重新步入兩位數。而隨著依托商業保險為政府分擔養老醫療壓力的信號越來越明確，配以撬動保險需求的稅優杠桿政策次第出爐，預計未來幾年保費水平仍將呈現穩定的增長態勢。

　　根據保險行業的特性，資產和負債要盡量合理匹配，也就是說收進來的保費必須要找到合適的投資出口，而且必須是能夠“覆蓋資金成本并獲取絕對收益”的。但放眼望去，眼下流動性相對充裕下的“資產荒”加劇，長線資金在投資端普遍面臨“找不到好資產或哄搶好資產”的尷尬。

　　保險資金面臨的現實問題不止于此：固定收益類產品收益率全面走低、非標產品信用風險逐漸暴露、海外投資受制換匯出境管控，諸多主客觀原因導致保險業負債端成本不可能快速下降，在這些因素的倒逼下，在經過反復比較和研究之后，不少保險公司得出的結論是——在資產端尋求超額收益以覆蓋負債端成本，將依然是保險資金破局資產荒的主要途徑。

　　在保險資金等長線資金眼里，眼下所謂的好資產，就是不僅能跑贏通脹，還要保值增值、投資收益能覆蓋資金成本。而在綜合考量風險、收益、流動性、資本占用等指標后，保險公司的投資經理們發現，對符合標準的A股優質品種進行戰略投資配置，可達到上述目標。“從長期的視角來看，在低利率環境下，保險資金配置權益市場、精選個股將是破解資產荒難題的一個必然趨勢。”

　　險資股權戰投不只舉牌一種方式

　　更值得關注的是，保險資金對優質個股的戰略配置，并不僅限于舉牌這一種方式。

　　曾有市場人士心生疑慮：安邦、前海、富德生命……為什么舉牌的總是他們？而不是保險巨頭們？有業內人士爆料稱，“一般來說，中小保險公司會選擇舉牌的方式；而大型保險公司因為有渠道、資源等優勢，除了舉牌，還可以通過大宗交易平臺或是協議轉讓、定向增發等方式，來實現戰略目標。”

　　譬如去年這個時候，“人保系”公司就在一天內耗資百億增持了興業銀行，成為興業銀行第二大股東。人保內部人士稱，此次定增背后，主要是看中了興業銀行的分紅率、流動性和盈利水平，投資回報率可以覆蓋負債端的資金成本，保險資產配置結構得以優化。

　　然而對于更多的缺乏渠道、資源等優勢的中小型公司來說，舉牌才是更加現實的操作手法。根據保險公司財務人士的專業解讀：通過舉牌、定增、協議轉讓等方式戰投優質個股，持股比例若超過20%后，保險公司可將這筆投資體現在“長期股權投資”項下，并由原先的公允價值計量改為權益法計量，不僅可以實現投資收益覆蓋資金成本的目的，還可以一定程度上提升償付能力充足率。若能進一步掌握標的公司更多的股權比例，推選董事進入董事會，從而實現并表，還能共享標的利潤，一石多鳥。

　　萬科已成為過去式，還有哪些優質個股能入保險資金的眼？來自市場的最新信息顯示，近期多家大中型保險公司正在蓄勢待發，擇優遴選適合自身資金特性的A股優質標的。

　　有大型保險機構投資部負責人自爆選股池：格力電器、保利地產、奧瑞金、大秦鐵路、長城汽車、上汽集團等。它們雖處于不同板塊，但存在著微妙的共性：低市盈率且近三年平均股息率都超過4%，股權相對分散者更宜。

　　值得一提的是，目前符合保險資金這一標準的優質品種并不是很多，供求關系處于“憎多粥少”的局面。據統計，在滿足低市盈率這一標準后，近三年平均股息率超過4%的個股僅40多只，超過5%的不到20只，超過6%的僅有近10只。在這些優質股中，哪些會成為第二個萬科，再次被保險資金“瞄上”？值得密切關注。

　　大類資產配置時代悄然開啟

　　保險公司將投資視線重新聚焦于A股高股息率、低市盈率優質品種，在一定程度上折射出長線資金對大類資產配置和主動管理需求的上升。大類資產配置時代已經悄然開啟。

　　過去在投資拉動的經濟高增長下，各類資產價格都在提升，單邊投資也能收獲超額收益，從歷史走勢看，在一定的時間區間內可能存在某類資產比較明確的趨勢性投資機會。但在目前經濟新常態和低利率環境下，投資單一資產、短線買賣的獲利難度越來越大。

　　在此壓力下，為獲取長期收益和控制風險，越來越多的機構投資者開始重拾全局性的大類資產配置思維。隨著我國金融化的推進、投資者的成長，單一資產投資勢必無法滿足投資者的需求，而大類資產配置將會成為投資實踐過程中越來越重要的環節，保險公司在配置模式、品種選擇上必然要做出重大轉變。

　　大類資產配置主要有兩種策略：一是戰略資產配置，二是戰術資產配置，通常以戰略配置為基礎，輔以戰術配置進行調整。通過數據和預判了解到每類資產目前的基本屬性后，多數保險公司投資經理直言：將選擇從國內股票資產中通過戰略、戰術配置獲取超額收益，以覆蓋負債端成本。

　　從這個角度來看，在大類資產配置時代，紛紛擾擾的“寶萬之爭”有其內在的必然性。

　　(本文作者介紹：慧保天下，記錄保險業神話所講述的時代，書寫內容極客的媒體故事。)