文/新浪港股專欄作家 譚明磊（微信公眾號xlgg-sina）

　　4月的港股波瀾不驚，不過港股和諧汽車（3836.HK）還是給人一點驚喜。

　　昨日外電的一則消息引發(fā)了多方的關注：由騰訊及臺灣鴻海支持的中國電動車商Future Mobility，已聘請數名來自德國寶馬車廠i系列電動車的高層。

　　知情人士透露，Dirk Abendroth、Benoit Jacob和Henrik Wenders將加入Future Mobility，分別出任軟件及接合性、設計和市務副總裁。寶馬的前項目經理Carsten Breitfeld早前已成為Future Mobility行政總裁。

　　知情人士表示，Future Mobility將以深圳為研發(fā)基地，并在歐洲及硅谷設立研發(fā)部門，以分別專注于動力系統(tǒng)和自動駕駛。該公司亦計劃在中國設廠組裝自動電動車。

　　Future Mobility股東之一中國和諧汽車控股曾表示，計劃以中國的根和全球覆蓋性創(chuàng)造優(yōu)質品牌。

　　和諧汽車2015年股票三次發(fā)行新股，分別是1月份6.08元發(fā)行0.9億股，3月份4.73元增發(fā)給戰(zhàn)略投資者富士康1.28億股，6月份8.18元2.6億股。派息12港仙。

　　2015年，公司正在從運營資金需求多的汽車銷售，往輕資產的汽車維修服務后市場轉型，維持凈利5.6億，同比增長3.5%。經營活動現金流15.9億，同比增長338%。顯示出公司從高杠桿公司往輕資產公司轉型的趨勢取得積極的成果。

　　常規(guī)業(yè)務的強勁現金流，為公司的新能源汽車業(yè)務注入持久的動力。公司聯合富士康的制造能力、騰訊的設計能力、自己的銷售和汽車維修服務能力，收購綠野汽車，積極往新能源汽車方向開拓。

　　和諧汽車在2015年的發(fā)展過程中，為了拓展新能源汽車業(yè)務，引入了富士康、騰訊控股，不論是愛車的股權結構（和諧持股28%，富騰持股55%，其它持股17%），

　　還是富騰汽車的股權結構（和諧持股40%，富士康持股30%，騰訊持股30%），都保證了各個股權投資方的制衡，而為了保證各自的利益訴求，各方一定會對和諧汽車做充分的盡職調查。

　　同時，2015年底，和諧汽車與阿里汽車宣布全面戰(zhàn)略合作。雙方宣布將在“互聯網+汽車銷售及服務”領域開展全方位戰(zhàn)略合作。

　　和諧汽車業(yè)績會：16年售后增長不低于35%，新能源整車資質近在咫尺

　　核心摘要：

　　1、 業(yè)績：賬面42億現金流強勁，售后收入增長35%

　　2、 業(yè)務：后市場增量彌補新車銷售低毛利

　　2.1 后市場增量彌補新車銷售低毛利

　　2.2 提速：中心店省會全面布局

　　2.3 新能源：整車資質近在咫尺

　　3、 Q&A：當當修車以大售后網點直指客戶，細分市場完善管理欲守Capex底線

　　1、業(yè)績：賬面42億現金流強勁，售后收入增長35%

　?。?）銷售收入增長4.2%，收入總額106.2億元。

　　（2）售后服務收入達16.85億人民幣，同比增長34.9%。其中經銷商售后服務，同比增長23%，達到11.91億人民幣；獨立售后服務門店收入增長74.6%至4.94億人民幣。

　?。?）毛利潤11.2億人民幣，毛利率10.6%，均與14年持平。

　　（4）售后服務總毛利潤7.6億人民幣，毛利率45%；其中經銷商網點毛利潤5.5億，毛利率46%，大售后毛利潤2.1億人民幣，毛利率43%。

　?。?）傭金收入2.76億，同比增加21%，主要來自保險代理、汽車金融代理。保險滲透率在80%左右，汽車金融滲透率在75%左右。

　　（6）銷售費用上漲15%，管理費用增加8.6%，財務費用率下降22%至1.6億，公司累計償還7億貸款。

　　（7）EBITDA為10.7億元，凈利潤5.6億元。公司市值65億港幣，凈現金18億人民幣，故而EV/EBITDA在3.5倍到4倍之間。

　　（8）存貨穩(wěn)定下降，從2014年的15億下降到2015年12億。

　　（9）總庫存周轉天數為52天，其中豪華品牌46天。

　?。?0）15年全年凈現金流16億，賬面現金42億人民幣。

　　（11）凈現金比率30%

　?。?2）年度每股分紅0.12港幣，分紅總額1.89億港幣。分紅收益率35%，15年每股分紅較14年上漲20%

　　2、業(yè)務：后市場增量彌補新車銷售低毛利

　　2.1  后市場增量彌補新車銷售低毛利

　?。?）特斯拉售后服務網點，目前已有8家，雙方正在籌備新網點。

　?。?）2015年11月與阿里巴巴簽署戰(zhàn)略合作協議，主要包括四大合作領域，線下和諧阿里車碼頭、汽車電商、汽車金融、二手車交易。

　　（3）與騰訊合作打造當當修車。

　　2.2  提速：中心店省會全面布局

　　（1）4S店。公司重點投入在中部和東部沿海城市。

　　（2）綜合售后。除廣西南寧以外，中東部省會已布局完成。截至年底，共118家社區(qū)店投入運營。

　　2.3  新能源：整車資質近在咫尺

　?。?）新能源汽車。3月與富士康、騰訊簽署戰(zhàn)略協議，7月成立和諧富騰。旗下主要有兩個項目，經濟型愛車I-Car和高端型E-Car。

　　（2）計劃收購一個新能源生產資質，目前價格已經談好。

　　3、問答環(huán)節(jié)

　　Q1：當當修車運營是否和原先設計不同，現在更像是物流平臺？類似途虎？

　　A1：我們要B和C端一起做，且更偏向C端。當前大部分互聯網平臺做B端，企圖通過配件操縱市場，但痛點很多，規(guī)模不大，1個月過億流水是瓶頸。

　　途虎是加盟店，使用大數據，根據購買輪胎狀況推算其保養(yǎng)周期，然后推送給小B端。這樣做容易分流原有客戶，小B也很難管理。當當修車未來還是堅持直營，通過增加網點密度，真正面向客戶端。

　　Q2：對于當當修車，和諧的網點有什么作用？

　　A2：網點是和諧快修的品牌，是開放的實體平臺，現在向阿里開放，將來會更多。于我們，最有價值的是客戶。倘若未來有足夠客戶，我們還可以衍變很多不再以車為核心的營銷模式。但未來5-8年內，以車為核心綁住客戶不會變；更長遠，以需求解決需求，是人的問題。

　　此外，快修的網點，更多依賴客戶儲值，帶來凈現金流入。當客戶足夠多，儲值卡就可以帶來很大現金流，不用公司繼續(xù)投入。

　　Q3：當當修車的物流和零配件怎么解決？

　　A3：可以分為做重或者做輕兩個模式。輕可以外包，就物流來說，很多平臺都是外包的。零件，如果推小B，則主要需要標準件，比較容易。推給大B即維修廠則很難。以事故車為核心的維修廠，需要零件太多了，互聯網還做不到。和諧未來專注一些品牌，寶馬、奔馳、奧迪，在一步一步擴大。和諧要做更多細分市場的工作，不會有大而全的模式。

　　Q4：去年新車銷售毛利下降，對于2016年，管理層怎么預期？這一趨勢會延續(xù)？

　　A4：毛利浮動是正?，F象，中國市場新車毛利應該在4-5%的區(qū)間?，F在公司新車銷售毛利普遍下降，是因為前幾年新車加價部分太多，虛假繁榮，未來中國汽車毛利正?；?。但低于4%，銷售則可能虧損。隨著反壟斷法的深化，主機廠對經銷商約束減少，經銷商將根據自己實際能力銷售。

　　Q5：對于獨立綜合售后，今年開店增長和收入目標？

　　A5：中心店除廣西南寧沒有選址結束，中東部所有省會全部布局，已形成中心網點連鎖模式。未來中心網點擴張速度下降，每個城市都會加強配備社區(qū)店。

　　社區(qū)店發(fā)展比較容易。有了品牌，儲值業(yè)務就會帶來正現金流，可以用這部分現金流來發(fā)展，可以減少公司投入。

　　事實上，現在最大問題是網點擴張?zhí)?，人員跟不上。目標的話，是到今年年底，社區(qū)店達到200家。今年擴張速度放緩，或可理解為需要一年培養(yǎng)人才，明年后年才能再投入100-150家。對于連鎖企業(yè)，人員約束才是行業(yè)發(fā)展瓶頸，需要建立自己的輸血系統(tǒng)。

　　Q6：獨立售后團隊和4S團隊有什么區(qū)別？

　　A6：社區(qū)店雖然小，但功能最全。洗美維輪，客戶日常所有消費需求都能滿足。管理體系比4S難，因為沒有經驗可以借鑒。去年開始，集團完善數據管理，所有社區(qū)店聯網到中心店，同時消費聯網，A城市充值的人群在B城市可以消費。

　　此外，公司也在建立服務標準。目前為止最大的進展是價格統(tǒng)一。對于全國連鎖企業(yè)來說，這是核心。我們搜集所有中高端品牌4S的報價，根據自己零件進價決定售價。同時每周調研價格變化，每周更新?？雌饋聿黄鹧郏銎饋砗茈y。

　　Q7：售后增長目標？獨立售后？

　　A7：今年售后增長的最低標準是和去年持平。營業(yè)前期，門店以事故車為核心，雖然事故車產值很高，但毛利只有35%（因為保險公司定損不按照4S標準，價格打折）。隨著業(yè)務不斷發(fā)展，商業(yè)車險費率改革，現在很多人不再報保險，保險事故率下降。對于老店，事故車與非事故車比例約為4比6，因而毛利上升。雖然15年毛利比14年下降2%；但未來一定會再增加，甚至超過14年。如果多做非事故車，50%以上沒有問題。

　　Q8：今年CAPEX：預計多少？打算花在哪里？

　　A8：預計和15持平。河南會開新4S店，公司希望在這里占到主導和壟斷地位，控制價格。中心網點結構已基本建成，將擴張開設社區(qū)店。5億Capex大概3億會花在在4S店上，2億綜合售后。

　　Q9：財務成本會繼續(xù)下降？

　　A9：是。當前平均借款利率在4.5到5%之間。公司15年還了7億銀行借款，16年還計劃償還3-5年借款。電動汽車公司會獨立借款。此外，融資仍有20億港幣沒有動用，一年利息收入有2000萬港幣。因而財務成本會繼續(xù)下降。

　　Q10：公司在2015年遭受匯兌損失？

　　A10：沒有。公司15年匯兌收益7000萬，沒有記在上報的5.63億利潤內。財務比較健康。沒有損失，還有收益。

　　Q11：對于新能源汽車，將來生產模式是怎樣的？PP&E全自己做；還是參與設計，外包生產，自己銷售？

　　A11：對于新能源部分，集團希望打造全球化公司。將來研發(fā)中心深圳、硅谷和慕尼黑，鄭州設廠。工廠核心是做組裝。公司會花費60%精力研發(fā)核心軟件及電子管理系統(tǒng)，硬件（電池、電機）外部采購。

　　Q 12：能說一下16到17年，在新能源方面的重要工作計劃？

　　A12：高速的I-Car今年改款，會在下半年發(fā)布，確保17年上市。

　　同時，E-Car發(fā)布正式品牌，16年主要是品牌、推廣、造勢。17年9月會有樣車，18年上車展，最遲19年出車。

　　Q13：新能源部分的成本預算？Capex呢？

　　A13：對于電動車公司，我們的理念是Self Sufficient Financial Entity。

　　未來5年，I-Car總開支7億美元左右，其中30-40%地方政府資金扶持。正式協議簽署會有公告。我們也會引入其他投資者。E-Car未來3年，Capex在 15億美元。項目將不斷進行融資。

　　I-Car第一批5000萬美元，已經到位；高端系列的1億美元，目前僅因為招聘少量使用；今年和明年會全部落實。外部投資者、銀行貸款、和諧部分，我們會有一攬子財務方案。對于集團來說，Capex的底線是PP&E與電動車不超過10億。

　　Q14：聽說三月阿里有變動，不再在網上賣整車，轉向車主金融服務。這會影響和和諧車碼頭合作么？

　　A14：我們沒有聽到這個消息。4月7日。阿里車碼頭的負責人會去鄭州與我們進一步討論發(fā)展。若阿里停止賣整車，那瑪莎拉蒂新車上市，不會放在天貓平臺上做?，斏俚慕卉囈援數?S店優(yōu)先，如果當地沒有網點，就會通過和諧。

　　Q15：昨晚特斯拉Model3發(fā)布，一天訂單就達11.5萬。特斯拉定位和高端車Ecar相近，這會不會影響未來E-Car定價策略？

　　A15：電動車市場足夠大。特斯拉目前生產品臺有很多問題：每款車一個平臺，效率很低，不一定能夠支持銷量快速上升。所以特斯拉這么多年，去年全球銷售才5萬臺model s，更多是受到自身平臺約束。E-Car定價在20到30萬之間，這是未來方向。

　　Q16：如果Model3在中國賣的好，和諧和特斯拉合作會受影響？

　　A16：特斯拉計劃要在中國設廠，但沒有定。也和諧也在洽談，未來都有可能。

　　Q17：這個問題關于特斯拉的售后服務。如果特斯拉銷量增加，其售后服務網點會增加么？

　　A17：如果他們賣的好，會增加的。目前已經有8個售后網點，我們雙方還在籌備6到7個。其實去年特斯拉在控制網點數量，但今年會加快。

　　此外我想補充，在中國新能源汽車要受政策影響。去年，新能源汽車僅北京賣的好，因為北京牌照不拍賣，只能搖號。去年北京純電動車，政府補貼補11萬，上海廣州只有9萬4。如果不是剛需，在不限號的城市，30萬買車，寶馬奔馳奧迪都可以，甚至到奧迪A6級別，所以為什么要買新能源呢。

　　國外賣得好的車，在國內真的不見得。這是我對新能源看法。特斯拉不可怕，了解中國市場，扎根，才能成功。

　　(本文作者介紹：原港股通網站副總經理，原捷利港信內容總監(jiān)。)