文/中國(guó)航油前總裁 陳九霖

　　我們要尊重市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的客觀規(guī)律、發(fā)揮市場(chǎng)的自愈機(jī)制和市場(chǎng)在資源配置中的決定作用，不要?jiǎng)虞m采取“一刀切”措施。個(gè)別投資公司的倒閉和跑路導(dǎo)致個(gè)人投資者虧損而引致的過(guò)度監(jiān)管，只會(huì)造成因噎廢食。

別因個(gè)別公司跑路而過(guò)度監(jiān)管

　　近日，針對(duì)監(jiān)管層對(duì)私募投資基金不斷收緊的監(jiān)管措施，市場(chǎng)上出現(xiàn)了不少爭(zhēng)議。我認(rèn)為，監(jiān)管機(jī)構(gòu)不宜動(dòng)輒采用行政措施，尤其不宜對(duì)私募股權(quán)投資基金與P2P投資公司采取“一刀切”措施，私募基金的監(jiān)管政策應(yīng)有連續(xù)性，才能促進(jìn)金融市場(chǎng)的健康有序發(fā)展。我的理由主要有以下五點(diǎn)。

　　第一，從總體上看，中國(guó)證監(jiān)會(huì)及基金業(yè)協(xié)會(huì)出臺(tái)的一系列監(jiān)管政策并沒(méi)有將私募股權(quán)投資（創(chuàng)業(yè)投資）基金、私募證券投資基金以及一般性投資公司的監(jiān)管區(qū)別對(duì)待。私募股權(quán)基金主要投資一級(jí)市場(chǎng)，即未上市企業(yè)股權(quán)，通過(guò)上市流通來(lái)獲取收益；而私募證券基金主要是投資二級(jí)市場(chǎng)，即流通市場(chǎng)中的上市企業(yè)，通過(guò)買賣價(jià)差獲取利潤(rùn)或斬倉(cāng)止損；一般投資公司，就像本人經(jīng)營(yíng)的約瑟投資公司，是用股東的資金和自有資金投資于一級(jí)市場(chǎng)，而非利用有限合伙人的資金，主要區(qū)別在于不像基金那樣必須到期退出。

　　相較于私募證券投資，私募股權(quán)基金更有利于幫助投資者制定簡(jiǎn)單清晰的投資戰(zhàn)略，促進(jìn)被投資企業(yè)規(guī)范化發(fā)展、持續(xù)經(jīng)營(yíng)。至于一般性投資公司，股東設(shè)立公司的目的主要是基于長(zhǎng)遠(yuǎn)利益，因此，其投資一般會(huì)長(zhǎng)期持有，對(duì)被投資企業(yè)會(huì)采取長(zhǎng)期扶持戰(zhàn)略，這樣的一般性投資公司理應(yīng)得到更多鼓勵(lì)和扶持。

　　近期，以P2P為代表的投資機(jī)構(gòu)出現(xiàn)較為集中的倒閉問(wèn)題，但這些公司多為債權(quán)融資模式。政府機(jī)構(gòu)不應(yīng)因?yàn)檫@些債權(quán)類融資機(jī)構(gòu)的問(wèn)題而“一刀切”地限制股權(quán)類投資機(jī)構(gòu)的注冊(cè)和募資，特別是要求私募股權(quán)投資和創(chuàng)業(yè)投資管理人員必須參加基金從業(yè)資格認(rèn)證考試、要求全國(guó)中小企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（新三板）“一刀切”地暫停私募股權(quán)基金和創(chuàng)業(yè)投資股權(quán)管理公司以及一般性投資公司掛牌。這些限制性和行政性做法，嚴(yán)重地影響了私募股權(quán)投資（創(chuàng)業(yè)投資）基金以及一般性投資公司的持續(xù)發(fā)展和正常運(yùn)行，最終也會(huì)影響實(shí)體企業(yè)的健康發(fā)展。

　　第二，監(jiān)管層不宜一有“風(fēng)吹草動(dòng)”，就采取行政性手段限制私募股權(quán)基金和一般性投資公司的發(fā)展。去年12月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)宣布暫停私募基金管理機(jī)構(gòu)在全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌和融資，使得12家已掛牌私募基金管理機(jī)構(gòu)受到影響，127.94億資金進(jìn)入市場(chǎng)受阻。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期運(yùn)行表明，市場(chǎng)具有一定的自愈能力。因此，不到非不得已，絕不要輕易地動(dòng)用有形之手。自愈周期未到、仍在自我修復(fù)之時(shí)，若采取行政工具，必然扼殺許多新生事物。

　　第三，民營(yíng)中小企業(yè)是我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要推動(dòng)力量，在技術(shù)創(chuàng)新、轉(zhuǎn)型升級(jí)等方面對(duì)社會(huì)發(fā)展的貢獻(xiàn)力度不斷加大。2015年3月，中小微企業(yè)在對(duì)GDP的貢獻(xiàn)超過(guò)65%，稅收貢獻(xiàn)占到了50%以上，出口超過(guò)了68%，吸納了75%以上的就業(yè)人員。但80%的中小企業(yè)缺少資金，30%的中小企業(yè)資金十分緊張。在這種情況下，私募股權(quán)投資基金和一般性投資公司均在不斷支持著中小微企業(yè)和未上市企業(yè)發(fā)展，在中小微企業(yè)發(fā)展中起到了重要作用。相對(duì)于個(gè)人投資者而言，私募股權(quán)投資基金和一般性投資公司，具有更強(qiáng)的專業(yè)性，它們的投資行為可能更有利于那些具有核心競(jìng)爭(zhēng)力或良好成長(zhǎng)性的實(shí)體企業(yè)脫穎而出。

　　2015年下半年，在雙創(chuàng)政策及“互聯(lián)網(wǎng)+”等政策指引下，包括深創(chuàng)投、平安創(chuàng)新資本、騰訊共贏基金等在內(nèi)的大型私募機(jī)構(gòu)加大了在互聯(lián)網(wǎng)、生物醫(yī)療等領(lǐng)域的投資；而專業(yè)的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，也是科技型企業(yè)、“互聯(lián)網(wǎng)+”企業(yè)發(fā)展的重要推手，比如：華大、光啟、中興，有力地支持了新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

　　BAT（百度、阿里、騰訊）這三家互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)巨頭，也都是靠私募股權(quán)基金和一般性投資公司的資金支持才得以持續(xù)發(fā)展，如果這三家企業(yè)不是在上市之前找到了投資，也就不會(huì)發(fā)生后來(lái)的成功。騰訊的主要投資人為IDG、盈科數(shù)碼、南非MIH；百度的主要投資人為德豐杰、Integrity、半島資本、IDG；阿里的主要投資人是高盛、軟銀、雅虎等，不難看出這三家企業(yè)都是外國(guó)人占大股東，原因就在于國(guó)內(nèi)缺乏對(duì)私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)和一般性投資公司的支持和鼓勵(lì)。

　　第四，2012年底，我國(guó)直接融資占比為42.3%，不僅低于美國(guó)（87.2%）、日本（74.4%）、德國(guó)（69.2%）等發(fā)達(dá)國(guó)家，也低于印度（66.7%）、印度尼西亞（66.3%）等發(fā)展中國(guó)家，且股權(quán)投資的大多來(lái)自于境外。這說(shuō)明，我國(guó)在股權(quán)融資方面存在短板。當(dāng)前我國(guó)正在推進(jìn)的“去產(chǎn)能、去庫(kù)存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板”既定政策下，我們要抓住機(jī)遇彌補(bǔ)這個(gè)短板。而且，在“大眾創(chuàng)業(yè)，萬(wàn)眾創(chuàng)新”的大環(huán)境下，我們應(yīng)該鼓勵(lì)一般性投資公司和私募股權(quán)基金的發(fā)展，而不是抑制，因?yàn)橐种扑鼈兊陌l(fā)展也就是在一定程度上抑制了中小微企業(yè)的發(fā)展，從而，影響創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，也會(huì)拉大我們與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和成熟金融市場(chǎng)的差距。

　　第五，在完善金融市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中，我們確實(shí)出現(xiàn)了一些問(wèn)題，但這就像開窗戶呼吸新鮮空氣一樣，難免會(huì)鉆進(jìn)來(lái)一些蒼蠅。我們不能因?yàn)樯n蠅進(jìn)來(lái)就關(guān)閉窗戶。對(duì)于已經(jīng)出現(xiàn)的問(wèn)題和將來(lái)還可能不時(shí)地出現(xiàn)問(wèn)題的個(gè)別企業(yè)、個(gè)別現(xiàn)象，應(yīng)該按照個(gè)案來(lái)處理，在法制的軌道上解決問(wèn)題。就像美國(guó)如此發(fā)達(dá)的國(guó)家，也出現(xiàn)了長(zhǎng)期資本公司倒閉問(wèn)題、高盛欺詐問(wèn)題等，但美國(guó)并沒(méi)有因?yàn)檫@些公司欺騙了投資人，就把整個(gè)金融行業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展和前進(jìn)步伐停止下來(lái)。當(dāng)然，我們也可以實(shí)施一些整頓措施，但不能為期過(guò)長(zhǎng)，那樣，會(huì)致使一些基金和投資公司所投資的項(xiàng)目不能適時(shí)退出，從而，可能會(huì)引起新的問(wèn)題，搞得不好可能形成按下葫蘆浮起瓢的尷尬局面。

　　總之，我們要尊重市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的客觀規(guī)律、發(fā)揮市場(chǎng)的自愈機(jī)制和市場(chǎng)在資源配置中的決定作用，不要?jiǎng)虞m采取“一刀切”措施。個(gè)別投資公司的倒閉和跑路導(dǎo)致個(gè)人投資者虧損而引致的過(guò)度監(jiān)管，只會(huì)造成因噎廢食。對(duì)投資類公司的監(jiān)管，關(guān)鍵是要遏制“資金池”、自融和剛性兌付等違規(guī)做法，而非簡(jiǎn)單地限制注冊(cè)和募資。

　　(本文作者介紹：清華大學(xué)法學(xué)博士，北京約瑟投資有限公司董事長(zhǎng)，曾擔(dān)任兩個(gè)世界500強(qiáng)企業(yè)副總。)