文/新浪財經意見領袖（微信公眾號kopleader）專欄作家 朱蕾

　　正是不規范、不成熟，大多數人去做短線投機博弈，導致市場暴漲暴跌的時候，就為少數價值投資者制造了低價買進好公司和高價賣出的機會，亂世出英雄，混水好摸魚，價值投資者才更能發揮其優勢、更有其探求真相的用武之地。

　　從我開始接觸金融開始，巴菲特就一直是我的偶像，沒想到最后還有幸成了他的校友。當時在美國攻讀博士學位擇校的時候，我還有幾個名校的offer，但是因為我的偶像巴菲特是哥倫比亞大學畢業的，所以我毅然決然地選擇了哥大。

　　還記得十年前第一次聽巴菲特的講座是在沃頓商學院，至今記憶猶新。大家可能都知道，巴菲特是出了名的低調，一般是不愿意在媒體或者各種場合做講座的，但是只要是學生邀請，他一定會從百忙之中抽出時間參與。整整兩個小時的精彩講座，巴菲特教了我們兩個單詞——low expectation。他說，投資與生活、工作、婚姻都是一樣的，要想幸福，唯一的辦法就是low expectation。他說，人一輩子一定要做自己喜歡的事情，但是對于結果卻要放低期望值。他很謙虛地說自己是一個幸運兒，他一輩子唯一喜歡做的，擅長做的事就是選股票，其實他的工作遠遠沒有教師、護士來得偉大和重要，但是他身在一個看中像他這樣能力的時代。

　　對于巴菲特的投資理念，其實就是價值投資的幾個主要理念，主要包括長期投資，不被市場波動左右；安全邊際理念，也就是說買股價打折的好公司；堅持投資能對競爭者構成巨大屏障的公司，也就是有巨大核心競爭力的公司；不買看不懂的公司；以及不隨波逐流反而逆向投資，正如巴菲特的一句名言所述，別人恐懼時我貪婪，別人貪婪時我恐懼。

　　讓我們具體來看一看巴菲特價值投資的五大核心理念：

　　1。 長期投資，不看市場波動

　　股票不僅僅是可以買賣的證券，實際上代表的是對公司所有權的證書，是對公司的部分所有權。這是第一個區別價值投資和投機的最重要的概念。投資股票實際上是投資一個公司，作為公司所有者，我們持有部分的價值應該隨著公司價值的增長而增長，而不是單純靠股票換手買賣來實現增長，所以他堅持長期投資。有人曾做過統計，巴菲特對每一只股票的投資沒有少過8年的。巴菲特曾說：“短期股市的預測是毒藥，擁有一只股票，期待它下個早晨或者下個星期就上漲是十分愚蠢的。”他一直倡導不要投機的觀點，他說，試圖賺快錢是投資最忌諱的錯誤，遠離那些在股市中的行為像小孩般幼稚的投資人。

　　巴菲特的老師本杰明?格雷厄姆是這樣描述市場的——想象市場是一個像小孩般幼稚的投資者，而且這位先生的情緒很不穩定，因此，在有些日子市場先生很快活，只看到眼前美好的日子，這時市場先生就會報出很高的價格，其他日子，市場先生卻相當懊喪只看到眼前的困難，報出的價格很低。所以，對于巴菲特來說，盡量回避市場先生的影響，把大部分時間放在企業研究上，少看盤，少關注噪音不斷的宏觀經濟消息，相比之下，市場上大部分投資者往往完全被這位市場先生的情緒所控制。

　　2。 安全邊際理念

　　巴菲特認為，最終決定公司股價的是公司的實質價值。股票價格圍繞“內在價值”上下波動；股票價格長期來看有向“內在價值”回歸的趨勢；當股票價格低于內在價值時，就出現了投資機會。

　　因為股票的內在價值是看不到摸不著的，對股票價值的估計只能是大概準確，不可能是絕對準確，因此我們必須在買入價格上留有很大余地，這樣萬一錯誤地高估了，也能保證你的買入價格相對于價值而言還是相當便宜的，仍有可能取得不錯的回報。如果巴菲特計算出一只股票的價值僅僅略高于市場價格，那么巴菲特就不會買入。巴菲特認為，如果股價能夠跌破內在價值的一半，那就具備了安全邊際。

　　3。 堅持投資能對競爭者構成巨大屏障的公司

　　光買打折的還是不夠。巴菲特曾說，以合理的價格買入優質的企業要強于以低廉的價格買入普通企業（好的企業比好的價格更重要）。對于那些擁有強大護城河、競爭優勢非常明顯、未來確定性非常強的企業，我們有理由以合理的價格來買入，與優秀的企業共同成長。巴菲特的投資主線就是尋找有巨大“護城河”的公司。同時，巴菲特強調集中投資。既然看中了一只股票，為什么不能重倉投資；既然無法確認一家公司的優劣，那為什么還要少量買入。集中投資就是要盡可能發揮資金的優勢，實現資金回報的最大化，而且通過集中投資，投資金額越大態度也就越慎重，這才是成功之道。

　　4。 不買看不懂的公司

　　巴菲特多次提到這個標準，總結為投資好生意+好管理層+大公司。

　　在沃頓商學院做講座時，他也是一邊拿著可樂，一邊說著為什么他所以如此看好可口可樂的股票，首先他自己喜歡可樂，說沒有可樂活不下去。他認為，像可樂這樣的飲料是一個具有相當長期穩定性的產業。其次，可口可樂公司是當之無愧的滿足“巴菲特選股三步曲”全部要求的超級明星企業。“第一步，選擇具有長期穩定性的產業；第二步，在產業中選擇具有突出競爭優勢的企業；第三步，在優勢公司中優中選優，選擇競爭優勢具有長期可持續性的企業。”從1977-2003年，16年間巴菲特持有可口可樂股票從未動搖過，投資收益率高達681.37%。

　　再比如，巴菲特認為自己對吉列所在的剃須刀行業有比較好的了解，能夠對未來做一個合理的預估。他將吉列與可口可樂并舉，認為吉列與可口可樂是當今世界上最好公司中的兩家，吉列的品牌和品質造就了競爭優勢，不可戰勝。另一方面，吉列剃須刀的價格便宜，顧客對價格不敏感，不會為了便宜一點而選擇品質和品牌更低的產品，因此用戶黏性強；由于用戶不會隨意更換剃須刀品牌，因此吉列的新一代產品也會很快被顧客接受。

　　1989年，吉列當時發行了一種可轉換優先股，菲特用伯克希爾的資金買入了6億美元的吉列可轉換優先股，而沒有買入普通股。巴菲特認為投資可轉換優先股，在任何條件下都能確保安全，當公司業績不佳或股票價格下降時，能夠收回成本并得到8.75%的股息，若公司的股票表現良好，也可以轉換成普通股而獲利。在1989年，為什么巴菲特買入了吉列的可轉換優先股而沒有購買其普通股票，可能與吉列當時的股價高有關，約25倍市盈率可能不符合巴菲特的安全邊際原則。

　　5。 不隨波逐流，反而逆向投資，別人恐懼時我貪婪、別人貪婪時我恐懼。

　　2000年，全世界股市出現了所謂的網絡概念股，巴菲特卻稱自己不懂高科技，沒法投資。一年后全球出現了高科技網絡股股災。

　　對很多人來說，金融危機就是噩夢，但對巴菲特來說，金融危機是他投資的商機。他在金融危機期間投資了一些績優股公司，5年之后，他當初的投資為他賺得了100億美元。

　　在市場低迷、人人自危的時候，巴菲特能夠從容不迫的買入具備安全邊際的股票。當市場一片樂觀，大家盲目跟風殺入股市、尋求短線暴利之時，巴老卻能及時收手、激流勇退、冷靜出局，這一點正是股神的過人之處。

　　有很多人會說，巴菲特的價值投資理念似乎并不適合中國，甚至現在中國整個股市的狀況與價值投資的基本理念是背道而馳的。

　　現在中國大部分投資者都是短線的，他們擔心的是明天股價是多少，而不是一年以后，更不要談五年十年以后了。甚至有些所謂的投資專家說，中國沒有值得我長期投資超過一年的公司。

　　我對這樣的觀點實在不敢茍同。改革開放三十年，我們國家經濟發生了翻天覆地的變化，涌現了一批優秀企業和企業家，包括國有企業和民營企業。他們甚至比發達國家的企業更勤奮、更有效率、更有競爭力。在國內、國外兩個市場的競爭中逐漸脫穎而出。我認為中國并不缺乏優質的公司，而現在的根本問題是上市機制，為什么中國最好的公司都不在中國上市，為什么BAT都在國外，中國股市為什么留不住好的公司？我和高金的同事，以及帝國理工教授 Franklin Allen合著的學術論文深入分析了這個問題。分析結果發現，關鍵就在于我們的上市機制，不是一個市場化的過程，而是一個行政過程。人為地設置業績門檻，讓像京東這樣的公司因為業績上不了市，而在美國上市第一天就身價百倍。所以，問題的核心不是中國沒有好的企業，而是我們的上市機制能不能把這些優質的企業留在中國資本市場。

　　另一個問題是，如果我們上市機制改了，留住中國的優質企業，那投資者怎樣判斷應該投哪個公司？哪個公司是值得長期投資的？為什么大部分投資者都是短線的？為什么沒人花時間去研究報表？ 在我看來主要源自兩個原因，其一是投資者結構以散戶為主，其二是企業信息披露不可靠，造假成本低，造成股價與內在價值脫鉤。中國監管機構與發達國家的市場監管機構相比可謂是有著明顯的“中國特色”。一樣是上市公司財務造假、內幕交易等欺詐行為，在發達國家市場不僅會受到投資者“用腳投票”的懲罰，還會受到證監會的嚴厲罰單，重者將被強行退市，乃至公司破產清算。然而，相同的違法違規行為，中國監管機構對上市公司的處罰就如同撓癢癢，違法成本過低，以致于上市公司的經營價值難以得到投資者的認可。相比冒著風險買存在欺詐嫌疑的公司，還不如低買高賣投機賺取收益來得心安。

　　但是這并不能說明巴菲特的價值投資理念在中國會水土不服。正相反，正是不規范、不成熟，大多數人去做短線投機博弈，導致市場暴漲暴跌的時候，就為少數價值投資者制造了低價買進好公司和高價賣出的機會，亂世出英雄，混水好摸魚，價值投資者才更能發揮其優勢、更有其探求真相的用武之地。

　　2007年巴菲特訪問韓國，也有人提出“韓國股市的結構不適合進行巴菲特式價值投資，對此您有何看法”的問題，巴菲特表示，他以在美國進行的完全相同的方式對韓國進行了投資，而且那樣的投資也獲得了成功。他還反問說：“如果不是價值投資，難道要進行無價值投資嗎？”他強調說：“沒有其他的代替方案。”巴菲特的意思很明確，好的投資都是價值投資，而且有普遍適用性。

　　所以我認為，正是因為中國現在的狀況，才是推廣價值投資的絕好時機。但價值投資的理念不是一天兩天就能夠推廣的，這個需要天時地利人和。具體來講，需要幾方面同時行動，第一，上市機制要改；第二，監管機構要嚴管信息披露，嚴懲造假；第三，投資者結構要從散戶為主，改到以結構投資者為主，以長期投資為主。

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　　(本文作者介紹：美國哥倫比亞大學商學院博士。上海交通大學高級金融學院教授、波士頓大學管理學院教授。曾任波士頓著名咨詢公司經理。)