文/專欄作家 祁斌（編譯）
[譯者題注]
進入20世紀20年代，紐約證券交易所雖已成為世界上最大的股票市場，但就其制度和運行方式而言，卻和1817年它剛建立時沒太大差別。從本質上講，它仍然是一個私人俱樂部，其宗旨仍是為交易所的會員謀取利益，而不是保護公眾投資者。在大多數情況下，“交易所想做什么就可以做什么”……
本文為《偉大的博弈——華爾街金融帝國的崛起》書籍節選連載第十二章：“交易所想做什么就可以做什么”
（1920—1929年）
人類社會有一條鐵律：在沒有外來壓力時，任何組織的發展都會朝著有利于該組織精英的方向演進。這條規律既適用于薪酬豐厚的公司管理層，也適用于被領袖人物控制的工會，既適用于美國國會，也適用于好萊塢。但是，在昭示這一規律的各種組織中，20世紀20年代的紐約證券交易所無疑是最佳范例之一。
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然而，與今天的日內交易者不同的是，為了自己的利益，他們可以彼此合謀或者和專門經紀人合謀操縱市場（至少迄今為止，互聯網上的日間交易者還沒有這么做）。19世紀最后30年的改革成功遏制了上市公司和管理層操縱市場、損害投資者和股東權益的行為，但交易所會員操控市場的能力卻毫發未損。
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當股市剛一收盤，空頭們這種似乎是為自己“掘墓”的行動的真正原因就立刻清楚了。位于寬街8號的交易所最高權力機構—紐約證券交易所管理委員會（GoverningCommittee）宣布，他們全體一致決議中止斯圖茲股票的交易。一名記者指出交易所這么做缺乏法律依據，而且這種事情以前從來沒有發生過。面對這樣的指責，交易所發言人的回答是：“交易所想做什么就可以做什么。”
在華爾街200年的歷史上，不論出現過什么樣的陰謀詭計，仍然有兩條游戲規則從來沒有被褻瀆過。第一條是“成交了就是成交了”（Adealisadeal），也就是說，當買家和賣家在價錢上達成一致時，交易就做成了，不論隨后股價在股票交割前發生任何變化，交割時都要以原先說定的價錢結算。如果這條規則不被嚴格執行的話，那么我們無法想象，資本市場這樣一個瞬息萬變、規模巨大的自由市場如何能正常運行。
而交易所卻能做任何個人永遠無法做到的事，盡管它的這種特權本應用來為公共利益服務。4月5日，交易所宣布賴恩的所有合同無效，并稱：“紐約證券交易所將不把那些因無法得到斯圖茲股票而不能按時交割該股票的行為視為毀約。”換句話說，那條古老的格言—“只要他賣空的不是他的，他就必須把它買回來，否則就進監獄”，對于交易所那些關系深的人就不靈了。
第二條同樣神圣的規則是，私人契約的隱私權不受侵犯，也就是說，不論是買方還是賣方，都不能泄漏買賣合同的另一方是誰。按照J·P·摩根的一句名言，沒有哪個生意人愿意和一個“透明的口袋”（glasspocket）做生意。一份買賣合同的暴露就可能意味著一次精心組織的投資運作被徹底摧毀。
紐約證券交易所深信賴恩不會透露斯圖茲殺空戰役中的空頭一方是誰，因此就隨意編造謊言，它的發言人厚顏無恥地說空頭們大多是遵紀守法的普通人。像杜布克這樣一個小鎮的家庭婦女竟然會是斯圖茲股票的大空頭，人們一聽就知道完全是胡說八道，所以當交易所的這種謊言出現在報紙上時，人們甚至懶得去駁斥它。
賴恩則完全無視紐約證券交易所宣布他合同無效的聲明，仍然寫信給交易所，建議交易所代表空頭與他談判，以免浪費時間和帶來麻煩。紐約證券交易所對此不作回應。現在，幾乎所有華爾街人都在興奮地關注這場較量。人們聚集在經紀公司的告示牌前，緊張地等待交戰雙方發出最新聲明。
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1920年，在華爾街賠錢是一件極為平常的事，即使你沒有陷在那些蓄意害人的陰謀中也是如此。事實上，這一年，人們目睹了華爾街上最大的個人財產損失：威廉·C·杜蘭特在不到7個月的時間里損失了9000萬美元。
杜蘭特是一個銷售天才，他在馬車生意中積累了一些財富。1904年，他意識到汽車將成為人類交通工具中的未來之星，那一年他控股了正處于財務危機中的別克公司（BuickCompany）。到1908年，杜蘭特已經將它成功地改造成美國最大的汽車制造商，年銷售量比它的另外兩家競爭者—福特公司和凱迪拉克公司的總和還多，達到了8820輛。
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1920年初，通用汽車公司的股票按10∶1的比例進行拆股，拆股之后每股42美元，至少擁有幾百萬股通用汽車股票的杜蘭特成為美國最富有的人之一。但是，隨后的4月，汽車股票開始領跌市場—正如那些擁有時代最新技術的股票在市場上一貫的表現那樣。本來杜蘭特可以耐心等待這次下跌的結束，但是，出于保護他的投資人和員工的心理，他固執地試圖一個人托市。而這一幼稚的做法，正如通用汽車的另一個重要人物阿爾弗雷德·P·斯隆所說的那樣：“他成功的概率如此之小，就像站在尼亞加拉瀑布的最高處，試圖用他的帽子阻止瀑布下泄一樣。”
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假如杜蘭特沒有在1920年的熊市中為通用汽車的股價下跌做螳臂擋車似的努力，他很快就會成為全世界最富有的10個人之一，到了1926年，通用汽車的股票已經漲到每股210美元。可是，當初杜蘭特的確感到他對投資者們負有義不容辭的責任，并按照他認為是最好的方式做了自己應該做的。其結果是：這位創建了這個星球上最大實業公司的人—今天的通用汽車公司年銷售額超過了世界上大部分國家的國內生產總值，最后只能靠經營一個保齡球館度過自己的余生。
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在一個股價不斷飆升的股市中，天上掉餡餅的事情隨處可見。只需支付10%的保證金，余額由經紀人墊支，這種投資方式也是快速致富的捷徑。例如，每股100美元的股票，如果以保證金的形式購買，只需要支付10%，也就是10美元。當你以每股120美元的價格賣出，獲得的利潤是20美元，利潤率是200%，但是如果你支付全額購買的話，利潤率只有20%。與此同時，華爾街的很多上市公司本身也是高度杠桿化的，只要公司的利潤不斷增加，超過當前債務的利息，每股收益就會以飛快的速度增加，這會進一步刺激投資者對這只股票的熱情。但是如果經濟開始下滑，很多這樣高度杠桿化的公司就會很快破產。
在20世紀20年代初期，這些做法助推了股市的繁榮，但當時市場也還不是完全非理性的。時尚和幻想的潮流吸引了眾多無知的投資者沖進市場，購買這些新興行業公司的股票。當林登伯格成功飛越大西洋后，華爾街上航空類股票立刻暴漲，而在當時，很多航空公司還沒有運送過一位乘客。
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(本文作者介紹：中國投資有限責任公司副總經理)
責任編輯：張文
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