文/新浪財經意見領袖專欄（微信公眾號kopleader）專欄作家 姜伯靜

　　某種意義上講，這一次，富力幫了萬達。而富力的回報，除了以后的收益，則是“入手既賺”，據說交易后富力就浮盈不少。

　　7月19日下午，等著看融創與萬達簽協議的人們，有了意外的收獲，相當于看了一場免費且精彩的舞臺劇。

　　且不說那些爭吵、摔杯之類似有若無的“謠言”吧，畢竟人家當事人并不承認。單說這斜刺里殺出的富力，就讓我們大吃一驚；而不停更換的背景板，更是讓觀眾云里霧里。

　　幸好，三家順利簽約，至少與“談笑風生”的氣氛很合拍。

　　而簽約之后，萬達集團在微信公眾號上發布了一篇類似于總結陳詞的文章——《今天，萬達融創富力簽訂戰略合作協議！三方都是贏家》，算是為這半天的熱鬧畫上了一個圓滿的句號。

　　多日來的猜測，終于塵埃落定。但看看這個結果，真如萬達集團所言萬達融創富力都是贏家嗎？我看不盡然！大家都贏了一部分，但也有瑕疵，可謂有得有失、有輸有贏。

　　不盡然之一：萬達成功出售了資產，達成所愿，但其面臨的局面也顯露無遺。

　　說這個問題之前，我先“引申”一個中國成語。中國有一個成語，叫亡羊補牢，以前我寫東西也用過。有時候我就想，如果事先知道羊要跑出去，那在“亡羊”之前就提前“補牢”，羊就跑不出去了。這樣，豈不美哉？就叫“羊未亡、先補牢”！

　　當然，這個“引申”不針對任何人，就是我想想而已。下面，繼續萬達的話題。

　　賬面上看，盡管富力“六折”撿了便宜，可與上一次與融創單方面的合作計劃相比，加入富力這個買家之后，萬達賣的價錢也可謂“不虧”，甚至“微賺”。

　　之前，根據融創中國公告《非常重大收購事項》顯示：“融創房地產與大連萬達商業訂立框架協議，據此，買方同意收購，而賣方同意出售中國十三個文化旅游項目公司（即目標項目公司）91%的權益和七十六家城市酒店100%的權益，代價分別約為人民幣295.75億元和人民幣335.9526億元。因此，合作事項的總代價約為人民幣631.7026億元。”而《萬達商業、融創集團、富力地產聯合公告》稱：“富力地產以199.06億元收購該77家城市酒店全部股權。融創房地產集團以438.44億元收購前述十三個文旅項目的91%股權，并由交割后項目承擔現有全部貸款約454億元。”

　　兩相比較，差別不大。

　　由此看，不管是出于什么目的拉富力入局，以及中間如何討價還價，萬達都算是達成所愿。不看過程，只看結果，萬達不虧。

　　對于這次交易，王健林表示：“萬達肯定是贏家。通過這次轉讓，大幅減少負債，收回巨額現金。”他算了一筆賬，“本次轉讓后，萬達商業貸款加債券近2000億。萬達商業賬面現金1000億（不含13個文旅項目賬面現金300億），加本次轉讓收回現金680億（含回收往來款），現金共計約1700億。萬達商業決定清償大部分銀行貸款。萬達商業還有1300億銷售物業存貨，全部賣掉也可以收回幾百億。到年底，萬達商業持有3300萬平方米商業物業，2018年租金超過330億。今后5年，預計萬達商業租金年均增長20%左右。”

　　顯而易見的是，“萬達商業決定清償大部分銀行貸款”，將有助于推進萬達國內上市的進度，同時也會緩解萬達從香港私有化之后上市承諾的壓力。

　　不過，更重要的是，正是這種“達成所愿”，可能在某種程度上證實了之前對萬達的部分猜測并非完全是空穴來風。

　　先有某些機構拋售萬達債券、后有“萬達六個境外項目被國有銀行停貸”的傳聞，這些傳聞雖然還有待證實；但可以得出的結論是，之前的資本運作方式在目前的中國資本監管環境下是行不通了，萬達的海外投資之路可能不再會是一片坦途。萬達著急還債，更是反映出債務的急迫性。

　　另外，最初“借錢”給融創，現在又讓臨時加入的富力打了個“六折”，萬達急切地態度實在讓人費解！

　　不盡然之二：孫宏斌“食言”，融創中國可能真的沒有那么強。

　　一直以來，孫宏斌給人的感覺就是很強勢，“嘴很硬”。不管是對于樂視，還是收購萬達資產。用一句最通俗的話概括，孫宏斌始終宣揚自己“不差錢”。

　　就是在簽約當天，他依然對融創的現金流信心十足：“融創在上半年的銷售業績為1100多億，截止2017年6月30日賬面有900多億現金，下半年7月份回款會超過200億，其他月份回款都會超過300億元，全年將有超過3000億的銷售額，會有充足的現金流。”

　　但是，既然擁有如此充足的現金流，那為何在數天前還要萬達借給自己錢來進行收購呢？當然，萬達最初借給融創錢，不排除有想快速結束這筆交易的目的。可是，短短數日后，萬達酒店項目的買主又為何變成了富力，且讓富力打了個“六折”呢？

　　通過前面融創的公告我們可以知道，融創最初購買萬達文旅項目的代價是295.75億元，而7月19日簽約后的代價變成了438.44億元。雖然多花了不少，并且“也承擔了原酒店交易對價的折讓部分”，但顯然在總體上，融創還是比之前連帶購買酒店項目少花了不少。是不是可以這樣認為，融創就有這么大的資金缺口呢？當然，這只是猜測。

　　沒有購買酒店項目，用孫宏斌的話講，“這個調整對融創而言比原來的交易方案有了更好的流動性，降低了融創的負債水平。”那么，之前對融創負債、現金流的種種猜測，是不是因此也得到驗證了呢？

　　融創為什么會在萬達酒店項目上臨時變卦、退出，從孫宏斌上述言論中可以看出原因，應該就是錢的問題。

　　不過，一直宣揚“不差錢”的融創，為何突然在錢上退縮了呢？

　　有一個因素，我不知道是不是主要原因，那就是樂視的羈絆。

　　根據報道，日前的樂視股東會上，“現場有股東向孫宏斌質疑樂視的債務問題，稱投資樂視前融創已對樂視進行盡職調查，為什么樂視又出現100多億的資金缺口。”但這個問題以債務和上市公司無關為理由被樂視董秘現場制止，未做回應。

　　不過，與樂視上市公司業務有關的債務也數目不菲。根據樂視網2017年第一季度財報稱：“截至2017年3月31日，公司負債余額為1，878，572.37萬元，其中，短期借款余額為217，767.59萬元，長期借款余額為301，344.37萬元，一年內到期的非流動負債為197，952.22萬元，資產負債率達55.94%（合并報表口徑）。 公司負債總額和資產負債率較高，增加了資金管理難度，同時也增加了利息費用的支出，從而帶來一定的償債風險。”

　　更具體一點的話，之前，我曾經提到過樂視網的版權分銷模式；而據報道，2016年樂視網版權欠款12.55億元 。

　　樂視網也是需要輸血的，融創真的不差錢嗎？

　　不盡然之三：富力撿了個大便宜，可是前途還有待觀察。

　　拉富力入局，是個很突然的事情。但毫無疑問，此次交易中，富力撿了個大便宜。

　　萬達酒店的代價，由之前賣給融創的335.9526億元，到賣給富力的199.06億元，縮水不少，對于買家來說，六折的優惠是很難遇到的。當然，對于萬達來說損失不大，失之東隅，收之桑榆。

　　這種折扣，我們不能說富力“趁火打劫”，只能說富力趕上了好機會。這里，我們還是不管萬達為何急匆匆出手了。總之，某種意義上講，這一次，富力幫了萬達。而富力的回報，除了以后的收益，則是“入手既賺”，據說交易后富力就浮盈不少。

　　不過，雖然富力撿了個大便宜，可是其前途卻有待觀察。原因，是富力的負債與現金。

　　根據公開的資料，一直以來，富力的負債率都居高不下。這一次收購，目前還不知道對其負債率有何影響。根據富力2016年的年報看，富力賬面現金為459.69億元（45，969，082千元，還包括受限制資金）；負債（包括銀行借款、境內債券等）1208.52億元，其中一年期債務為336.82億元，二年期債務為176.08億元。應該說，富力的債務壓力不小。我看富力關于此次收購的財報，暫時并未提及收購資金來源，所以富力的錢由何而來還不得而知。

　　當然，萬達酒店業務的盈利能力還是不錯的；不過，目前，提萬達酒店業務會給富力帶來怎么樣的收益還為時過早。但對于志在回歸A股的富力來說，從負債的角度看，短時間內，收購萬達的酒店項目顯然不會起到助推作用。

　　由以上三點看，此次交易，萬達融創富力三家皆有所得，各取所需，也算是皆大歡喜。但說都是贏家，就不盡然了！

　　(本文作者介紹：專欄作者，首屆世界互聯網大會最佳新聞評論獎得主，iDoNews 簽約專欄作者。)