文/新浪財經意見領袖（微信公眾號kopleader）專欄作家   黃志龍

　　人民幣資產受國際資本追捧，充分說明——人民幣資產的安全性和收益率得到認可，人民幣匯率前景穩(wěn)定可期。

　　最近，歐洲央行在其外匯儲備中增持5億歐元等值的人民幣資產，引起國內外輿論的廣泛關注。事實上，不僅僅是歐洲央行開始做多人民幣資產，在美元升值周期終結、人民幣高估問題基本緩解的大背景下，人民幣資產已經成為全球投資者的重要資產池。

　　歐洲央行加持人民幣資產是全球風向標

　　截至5月底，歐洲央行外匯儲備總規(guī)模661.18億歐元，其中包括188億歐元的黃金儲備。按此計算，5億歐元等值的人民幣資產占比僅為0.71%，仍處于起步階段。事實上，從幣種結構看，歐洲央行與大多數國家的央行一樣，以美元資產為主：截至2016年末，歐洲央行持有美元資產417億歐元，占比高達88%。此次，作為地位僅次于美聯(lián)儲的歐洲央行，調整外匯儲備的資產結構，加持人民幣資產，具有明顯的風向標作用。以下是歐洲央行6月13日公報的官方說法：

　　2017年上半年，歐洲央行完成了5億歐元等值的人民幣資產作為其外匯外匯儲備，該行動是執(zhí)行2017年1月20日歐洲央行理事會的決策。

　　近年來，人民幣作為一種全球國際貨幣的使用有所增加。國際貨幣基金組織在2015年對SDR的5年評估中，確定人民幣是一種可自由使用的貨幣。自2016年10月以來，國際貨幣基金組織已批準將人民幣納入SDR貨幣籃子，作為第五種貨幣（與美元、歐元、日元和英鎊一道）。歐洲央行投資反映出中國作為歐元區(qū)最大貿易伙伴之一的重要性。

　　國際資本正多渠道加持人民幣資產

　　事實上，不僅僅是歐洲央行在加持人民幣資產，隨著中國境內金融市場開放度上升，國際資本也在通過不同渠道加持人民幣資產，主要表現(xiàn)為以下幾個方面：

　　首先，境外機構大量增持人民幣國債。人民幣國債是境外機構加持人民幣資產的主要途徑。截至2017年5月末，境外機構持有人民幣國債規(guī)模高達4288.77億元，創(chuàng)下有統(tǒng)計以來的歷史新高。

　　需要說明的是，國際資本持有人民幣國債規(guī)模，與人民幣匯率走勢密不可分。例如，2015年811匯改前后，人民幣匯率高估問題嚴重，國際資本持有人民幣國債規(guī)模2015年全年一直在2300-2500億元區(qū)間內徘徊，許多月份還略有下降；2016年12月，由于美元大幅升值，使得人民幣匯率被動貶值壓力陡增，境外機構增持人民幣國債意愿也明顯減弱，出現(xiàn)了連續(xù)三個月的負增長；到了今年3月，人民幣貶值壓力基本消失，境外機構開始重新加持人民幣國債（參見下圖）。

　　其次，境外機構增持我國政策性金融機構債券的意愿增強。政策性金融債券也是境外機構持有人民幣資產的重要渠道。截止2017年5月末，境外機構持有國家開發(fā)銀行、中國進出口銀行和中國農業(yè)發(fā)展銀行三家政策性金融機構的債券規(guī)模為2970.89億元，與2016年1月前期低點1934.85億元相比，增持幅度接近53.54%（參見下圖）。

　　最后，國際資本加倉中國股票市場。2016年以來，隨著人民幣匯率貶值預期逐漸消失，同時A股市場投資價值日益凸顯，境外機構加倉境內股市的傾向日益明顯。簡單匡算：至2017年一季度末，上證綜指與前期高點相比回落幅度達38%，而境外機構持有A股市值僅從前期高點8503.53億元回落到7768.23億元，市值收縮規(guī)模為735.3億元，回落幅度僅為8.6%（參見下圖）。由此可見，當前人民幣股票市場估值已經逐漸得到國際資本的認可。

　　人民幣資產緣何受國際資本追捧？

　　人民幣資產之所以受到國際資本追捧，除了人民幣加入SDR、中國經濟改革和增長前景被繼續(xù)看好等因素外，還有以下三方面趨勢性原因。

　　其一，美元升值周期正在終結，促進各國央行減持美元資產。從歷史規(guī)律看，決定各國貨幣在全球外匯儲備配置中的份額，關鍵因素是貨幣幣值的走勢。近20年來，美元在全球外匯儲備資產中的份額，與美元指數的走勢幾乎完全重疊，當美元指數走強時，各國央行外儲增持美元資產，反之則相反（見下圖）。就當前而言，美元升值周期已經終結，后期震蕩走弱將成為大概率事件，各國央行減持美元資產的現(xiàn)象或將頻繁發(fā)生。相應地，隨著中國經濟和金融體系的全球影響力與日俱增，以及人民幣貶值預期消失，同時人民幣加入SDR之后一定程度上得到了IMF的背書，人民幣資產正獲得一些國家央行的青睞，有望從外匯儲備資產競爭中贏得更大的份額。

　　第二，近期人民幣資產相對收益優(yōu)勢再次凸顯。從無風險收益率看，人民幣資產的相對收益率再度凸顯。以10年期國債收益率為例，2017年一季度以來，隨著央行微幅收緊貨幣政策的實施，同時國際資本對特朗普新政的預期回落，中美10年期國債收益率利差再度走闊，逐漸回到了2011-2015年的歷史均值水平（參見下圖）。未來，在人民幣匯率貶值預期緩解、美元升值周期終結的背景下，中國經濟無風險收益率上升、中美無風險收益率利差持續(xù)走闊，有利于增強人民幣資產對國際資本的吸引力。

　　第三，歐美同盟關系面臨調整，中歐關系越來越近。政治與外交關系也是各國央行調整外儲資產結構的重要因素。自特朗普執(zhí)政以來，其美國優(yōu)先、美國利益至上的新孤立主義傾向越來越明顯，以至于在5月下旬首次訪問歐洲期間，特朗普不但退出了德法力推的氣候變化巴黎協(xié)定，還在北約安全機制方面與歐盟陷入嚴重分歧，歐美傳統(tǒng)同盟關系陷入低谷。德國總理默克爾最近在公開場合關于歐美同盟關系的一番悲觀言論，甚至被國際輿論解讀為歐美傳統(tǒng)同盟關系的終結。與之形成鮮明對比的是，中國的“一帶一路”戰(zhàn)略積極推進，中歐在全球貿易投資開放、氣候變化等議題上意見高度一致。在未來，隨著歐美同盟關系調整，中歐關系越來越近，歐洲央行拋售美元、加持人民幣資產也就不足為奇了。

　　普通人如何分享人民幣資產增值紅利？

　　人民幣資產受國際資本追捧，充分說明——人民幣資產的安全性和收益率得到認可，人民幣匯率前景穩(wěn)定可期。

　　就此背景，再加上國內銀行理財等低風險產品的收益率不斷攀升，普通投資者換匯理財的行為并不可取。從理財策略而言，下述兩個路徑可供參考：

　　其一，對于風險厭惡型投資者而言，可考慮增持銀行理財產品等低風險資產。同時，隨著央行貨幣政策重回“不松不緊”的政策取向，購買債券型基金不失為分享人民幣資產增值紅利的有效途徑。

　　其二，對于愿意承擔較高風險的投資者而言，我們看到推崇價值投資理念的境外機構正在悄悄增持A股市場，A股市場的中長期投資價值日益凸顯，不妨考慮在二級市場購入分紅比例較高的上市公司股票，或者進行指數型基金的定期定額投資，獲取人民幣資產的風險溢價。

　　(本文作者介紹：蘇寧金融研究院宏觀經濟研究中心中心主任、高級研究員。)