文/新浪財經意見領袖（微信公眾號kopleader）專欄作家 汪濤

　　全球貿易復蘇的力度和可持續性都存在相當的不確定性。中國經濟的持續穩健增長，難以寄希望于出口發力，還是要靠穩內需。

汪濤：中國經濟難以寄希望于出口發力

　　持續數年低迷之后，去年下半年以來全球貿易出現明顯復蘇。亞洲一些出口導向的經濟體比如韓國、臺灣、日本，受益顯著。中國以美元計的出口額去年下降7.7%，實際出口量增長2.4%左右，與全球實際貿易量增長相當。去年四季度以來，中國實際出口量明顯回升，今年前四個月增長9%以上。全球貿易復蘇是否可持續，關系到未來一段時間中國經濟增長的勢頭和民間投資的可持續性。

　　過去數十年來，除了金融危機的特殊年份，世界貿易平均增速快于世界經濟，過去幾年恰恰相反。最主要的原因是世界經濟復蘇相對疲軟，尤其是企業投資羸弱，而投資比消費更能拉動全球貿易。其他原因還包括全球化進程受阻、全球供應鏈的深化放緩或停滯、中國產業升級導致進口替代削弱了進口等。

　　近期全球貿易復蘇的重要原因是，中國經濟尤其是投資反彈，增加了進口，對全球貿易增長的直接貢獻率約為25%。此外，全球大宗商品價格的反彈，促進了相關國家和行業的投資和增長， 進而帶動了其進口需求。

　　2016年中國政府采用了更積極的財政政策支持基礎設施投資，較寬松的貨幣信貸政策也促進了房地產銷售強勁反彈，房地產投資企穩復蘇。在穩需求的同時，供給側去產能等措施推升了大宗商品價格，刺激了進口。生產價格指數全面反彈改變了企業的通縮預期，庫存行為發生逆轉。建設活動走強也帶來了今年初建筑機械設備需求和進口的明顯回升。

　　中國的貢獻不僅是直接拉動了大宗商品、機器設備、消費品和奢侈品進口。同樣重要的是，中國的需求和產能調整推動了大宗商品價格的復蘇，帶動了相關行業和國家的投資和增長，間接地進一步促進了全球貿易的復蘇。當然，大宗商品尤其是石油、天然氣價格反彈，與歐佩克限產、特朗普效應也有很重要的關系。

　　歐美投資活動近期出現明顯反彈，這與通縮壓力和預期的減弱、能源價格的反轉、特朗普當選后市場的樂觀情緒、美國耐用消費品的穩健增長、出口訂單的增加都有一定關系。

　　不過，未來全球貿易復蘇能否持續，還有相當大的不確定性。

　　首先，中國是帶動全球貿易復蘇的重要因素，但經濟增長的勢頭似乎已經見頂：企業補庫存基本告一段落；房地產面臨銷售透支和政策緊縮雙重壓力；基建投資雖然強勁，但在地方債務壓力之下可持續性存疑。

　　其次，部分大宗商品如煤炭、鐵礦石價格已經回落，對相關行業和國家的投資拉動作用將減弱。新興市場近年來大幅加杠桿，在美聯儲加息背景下面臨利率上升的壓力。

　　油氣價格復蘇后，美國能源類固定資產投資明顯反彈，但未來能源價格進一步大漲的空間有限，相關投資的貢獻已經基本出盡。特朗普承諾的減稅、基建等財政刺激政策，要么在國會綜合各派意見之后大打折扣，要么因為找不到足夠大的抵消項目而變成“臨時性”政策，我們預計美國財政刺激方案很可能延遲到明年才能推出。

　　市場普遍認為，目前美國經濟已經接近潛在增長率，失業率創十年來新低，勞動成本即將上漲。新的財政刺激“錦上添花”，但凈貢獻有限。面對通脹壓力，美聯儲會加速退出超常規的寬松貨幣政策，抵消財政刺激大部分的功效。

　　歐洲的政治風險在法國大選后明顯減退，但英國脫歐仍然是潛在的負面因素。雖然歐洲銀行體系修復資產負債表取得了重大進展，但是意大利銀行體系的風險仍然如箭在弦。這些因素都可能制約歐洲投資的進一步復蘇。

　　由此看來，全球貿易復蘇的力度和可持續性都存在相當的不確定性。中國經濟的持續穩健增長，難以寄希望于出口發力，還是要靠穩內需。

　　(本文作者介紹：瑞銀證券中國首席經濟學家。)