文/新浪財經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄（微信公眾號kopleader）專欄作家 夏斌

　　資管業(yè)務(wù)的實質(zhì)是什么？它是不需要通過銀行中介的傳統(tǒng)的存貸款業(yè)務(wù)，也不是投資者自己決策，進(jìn)行操作的股票投資，債券投資。而是典型的受人之托，代人理財業(yè)務(wù)。

　　今天開中國資管精英大會，圍繞大家所關(guān)心的業(yè)務(wù)，談四個觀點：第一、當(dāng)前大力發(fā)展資管業(yè)務(wù)的必要性。第二、出臺《指導(dǎo)意見》意味著什么？即就央行最近的《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)指導(dǎo)意見》談些想法。第三、資管業(yè)務(wù)的實質(zhì)是什么？第四、資管業(yè)務(wù)未來的方向是什么？

　　關(guān)于資管市場的必要性問題。

　　在座都是高學(xué)歷的人，對這方面認(rèn)識都比較清楚，我簡單點一下提綱。第一是中國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，人均收入不停增長，傳統(tǒng)的銀行、傳統(tǒng)的資本市場業(yè)務(wù)已經(jīng)不能適應(yīng)我們儲蓄者，或者說投資者的投資需求。

　　第二方面，中國的金融市場在不斷的深化，面對眾多產(chǎn)品的多樣性、專業(yè)性、復(fù)雜性，需要有更多的專業(yè)人士來幫助投資者經(jīng)營。

　　第三方面，本世紀(jì)以來在金融市場上的各類創(chuàng)新，絕大多數(shù)是圍繞資管產(chǎn)品，但是這方面的監(jiān)管恰恰沒有跟上，如果跟上的話，最近微信上就不會傳由人民銀行牽頭出臺的“指導(dǎo)意見”征求稿，準(zhǔn)備對目前這么龐大的資管市場進(jìn)行統(tǒng)一的規(guī)范監(jiān)管，就不會出這個文件。在這方面教訓(xùn)太多了。這也是為什么現(xiàn)在要講發(fā)展資管業(yè)務(wù)很有必要，同時要講加強(qiáng)資管業(yè)務(wù)監(jiān)管同樣也很有必要。

　　出臺《指導(dǎo)意見》意味著什么？

　　最近央行在征求意見，要出臺《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》。這意味著規(guī)范統(tǒng)一中國的資管市場，已經(jīng)到了刻不容緩的地步。當(dāng)前的問題是，多年來我們相關(guān)的金融監(jiān)管決策層，由于對資管市場的實質(zhì)是信托行為這樣一個認(rèn)識不足，造成了各個監(jiān)管部門多年來長期監(jiān)管不協(xié)調(diào)，導(dǎo)致形成了很多教訓(xùn)。

　　在這方面我?guī)痛蠹一仡櫼幌隆Y管業(yè)務(wù)監(jiān)管的呼聲，不是今天你們在從事，中國金融決策者才有反應(yīng)的。其實在2000年左右，面對當(dāng)時證券公司在國債回購上的慘痛教訓(xùn)，2001年初在上海陸家嘴一個會上，針對當(dāng)時中國受托理財市場上人民銀行和證監(jiān)會在監(jiān)管制度安排的欠缺、不統(tǒng)一，以及正在暴露的嚴(yán)重問題和隱患，我曾經(jīng)呼吁，要盡快構(gòu)建中國統(tǒng)一的財產(chǎn)管理制度或者說代客理財制度。大家可以看一下當(dāng)時的《財經(jīng)》雜志2001年第5號。時隔兩年，2002年銀監(jiān)會成立后，這個問題不僅沒有解決，反而愈演愈烈，市場糾紛不停出現(xiàn)，投資風(fēng)險不斷暴露，監(jiān)管部門“叫停”聲一片，在座的對于這段歷史稍微有所了解的，可以回憶一下，首先是銀監(jiān)會在2003年3月“叫停”民生銀行委托貸款業(yè)務(wù)，后來同年5月22日，中國證監(jiān)會又“叫停”銀證理財計劃等等。本人在5月份又進(jìn)一步大聲呼吁，“必須結(jié)束委托理財政出多門的混亂局面。”提出“要統(tǒng)一協(xié)調(diào)理財市場的制度，而且宜早不宜遲，我們在國債回購市場上已有慘痛的教訓(xùn)，付出了沉重的代價。”這個報告當(dāng)時送給了國務(wù)院有關(guān)領(lǐng)導(dǎo)，也轉(zhuǎn)批了“一行三會”的主要負(fù)責(zé)人，而且本人在《財經(jīng)時報》（2003年5月24日）上也對有關(guān)部門監(jiān)管制度的不協(xié)調(diào)，不嚴(yán)肅性以及已經(jīng)發(fā)生的嚴(yán)重風(fēng)險，提出了批評意見，這些白紙黑字都可以查到。

　　2005年9月份，我又進(jìn)一步向國務(wù)院明確建議，應(yīng)該盡快由“一行三會”共同出臺《金融機(jī)構(gòu)開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法》，明確建議“一行三會”趕緊出臺這個文件，統(tǒng)一規(guī)則，防范金融風(fēng)險。同時建議建立監(jiān)管協(xié)調(diào)平臺，包括危機(jī)處理的協(xié)調(diào)機(jī)制，金融業(yè)務(wù)和產(chǎn)品創(chuàng)新的協(xié)調(diào)機(jī)制，信息的共享機(jī)制。但是這一切到了今天，前不久人民銀行剛剛才出臺征求意見稿，多少年過去了？前前后后可以說拖了十幾年。

　　我們今天看這一切已經(jīng)是刻不容緩的，不能再拖延不辦了。即使現(xiàn)在辦，我認(rèn)為應(yīng)該同時認(rèn)識到，決策已經(jīng)晚了。可以說這是近40年來中國金融改革史上的又一次慘痛教訓(xùn)，又一次“亡羊補(bǔ)牢”，是付出了沉重代價以后的決策。這是我想的第二個觀點。

　　資管業(yè)務(wù)的實質(zhì)是什么？

　　怎樣把握資管業(yè)務(wù)的實質(zhì)？不管是監(jiān)管層也好，還是市場經(jīng)營者也好，不管是從進(jìn)一步開發(fā)新產(chǎn)品也好，還是從防范風(fēng)險看也好，中國資管市場未來的方向可能會是什么？應(yīng)該是什么？我認(rèn)為，首先應(yīng)搞清楚資管業(yè)務(wù)的實質(zhì)是什么？

　　目前現(xiàn)狀據(jù)有人統(tǒng)計，總規(guī)模88萬億，扣除重復(fù)計算60萬億左右。資管業(yè)務(wù)的業(yè)務(wù)類型包括私募在內(nèi)，有8種：銀行理財、信托計劃、基金專戶、券商資管、保險資管、期貨資管、公募基金、私募基金，也可能還有遺漏。這是你們業(yè)界歸納的，現(xiàn)在我已多年不搞這方面研究了。

　　從這八種機(jī)構(gòu)的類型就可以知道，中國目前的各類金融機(jī)構(gòu)都在做資管業(yè)務(wù)，都可以做資管業(yè)務(wù)，資管業(yè)務(wù)的實質(zhì)是什么？它是不需要通過銀行中介的傳統(tǒng)的存貸款業(yè)務(wù)，也不是投資者自己決策，進(jìn)行操作的股票投資，債券投資。而是典型的受人之托，代人理財業(yè)務(wù)。我附帶聲明一下，我今天說的一些觀點可能在座的人有的人聽了會不太高興，但是我堅持我自己作為一個獨立學(xué)者對中國市場所持的一些觀點。

　　大家想一想，你們做的一切業(yè)務(wù)歸納起來實質(zhì)是什么？是人家委托你來做投資業(yè)務(wù)，是受人家之托，代人家理財，對么？之所以市場上現(xiàn)在對各種業(yè)務(wù)認(rèn)識比較混亂，主要原因是由于金融監(jiān)管部門認(rèn)識不統(tǒng)一，提法不一樣，政策文件不一致而造成的。這一次央行出臺關(guān)于統(tǒng)一資管業(yè)務(wù)的指導(dǎo)文件，涉及了很多方面，如果幫大家解讀一下，我認(rèn)為可以歸納為6個方面。

　　第1項內(nèi)容，是涉及需統(tǒng)一規(guī)范資管業(yè)務(wù)行為本身的條款。資管業(yè)務(wù)本身是信托業(yè)務(wù)，應(yīng)該怎么管？資管業(yè)務(wù)行為的基本依據(jù)是什么？是信托法，是中華人民共和國信托法。比如《指導(dǎo)意見》中提到的金融機(jī)構(gòu)要勤勉盡責(zé)等等，都是信托法所要求的，是進(jìn)一步解釋信托法的基本內(nèi)容。

　　第2項內(nèi)容，《指導(dǎo)意見》中提出的有些是從宏觀審慎管理的角度進(jìn)行思考的問題。在座的可能對這方面不太熟悉。國家的金融監(jiān)管除了微觀審慎監(jiān)管外，系統(tǒng)性地風(fēng)險怎么控制？從國家角度思考，要保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展，防止資產(chǎn)泡沫的產(chǎn)生，這還需要從宏觀審慎管理角度思考，比如說杠桿率問題。嚴(yán)格說這個問題本來不應(yīng)該是信托業(yè)務(wù)中考慮的問題，但是現(xiàn)實中又是大量存在的問題，風(fēng)險不小。杠桿率是1倍，是1.5倍，還是2倍？我們從市場到監(jiān)管者都要認(rèn)識到，這個問題是當(dāng)前中國宏觀審慎管理中必須要考慮的。在此，我認(rèn)為需提醒監(jiān)管部門，這個事情是很重要，但是這個問題是什么時候才產(chǎn)生的？怎么到了今天才去收拾這個攤子？有什么教訓(xùn)？如果今天杠桿率一下子全下來又會出現(xiàn)什么新情況？規(guī)范信托本來應(yīng)該講什么？這些都應(yīng)該好好反思一下。

　　第3方面內(nèi)容是“新老劃斷”問題。這個問題在座的可能能理解，這是基于當(dāng)前的中國國情，基于現(xiàn)實存在的大量問題而提出的。資管市場中積累的問題要解決，但又不可能一下子解決，“亡羊補(bǔ)牢”還不能一下子補(bǔ)到位，這已是整頓過渡時期采取的無奈的、不得已的措施，只能“新老劃斷”。

　　第4方面內(nèi)容是打破“剛性兌付”。這是屬于進(jìn)一步需要強(qiáng)調(diào)、確認(rèn)、堅守的市場原則。這本來就是搞市場經(jīng)濟(jì)應(yīng)該的題中之議，本應(yīng)也不存在討論的必要性。但是對于這個問題，中國現(xiàn)在又不能不考慮，不能不強(qiáng)調(diào)。對商業(yè)銀行都已經(jīng)出臺了破產(chǎn)條例，如果資產(chǎn)管理中受托人誠實按照委托人的旨意進(jìn)行投資，進(jìn)行資產(chǎn)管理，損失如果由受托人承擔(dān)，太講不過去了，太不像搞市場經(jīng)濟(jì)了。

　　第5方面內(nèi)容，對于非金融機(jī)構(gòu)，也就是對普通工商企業(yè)開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的要求。這本來也不應(yīng)該寫在關(guān)于金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)監(jiān)管條例中。但是針對現(xiàn)實社會中間，如個別P2P等等，已經(jīng)存在的各類違規(guī)行為、非法集資行為，金融監(jiān)管部門需要向全社會，向各企業(yè)主體昭示國家監(jiān)管部門的一種監(jiān)管思想。告訴你，你不是金融機(jī)構(gòu)，你就不能干資管這個事，否則就是違規(guī)。

　　第6方面內(nèi)容，建立資管業(yè)務(wù)信息綜合統(tǒng)一制度建設(shè)問題。這從市場，從被監(jiān)管者角度看，也本是不相關(guān)的事，這是上面國家監(jiān)管部門之間不協(xié)調(diào)的問題。但是長期以來，由于銀監(jiān)會、保監(jiān)會對此有不同意見，不同意由人民銀行直接掌握市場信息的綜合統(tǒng)一，所以《指導(dǎo)意見》需專門提出來。怎么解決？在此，我開玩笑的建議，誰不同意可以。誰不同意，可以由不同意的部門來負(fù)責(zé)信息綜合統(tǒng)一制度建設(shè)，并承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。比如說由銀監(jiān)會或保監(jiān)會來承擔(dān)這個責(zé)任，統(tǒng)一監(jiān)管信息。你要統(tǒng)一監(jiān)管信息，你就要承擔(dān)監(jiān)管責(zé)任，要向國務(wù)院及時、定期報送資管市場信息綜合分析報告，以及監(jiān)管建議。當(dāng)然這是我玩笑或建議。

　　未來方向：回歸真正的信托

　　資管市場未來的方向應(yīng)該是回歸真正的信托。我以下說的觀點你可以不同意、不相信，但是我很自信。我們的市場發(fā)展到現(xiàn)在，教訓(xùn)不少。我相信，發(fā)展之路會曲曲折折，但最后必然回歸到信托。

　　什么叫信托？2001年，全國人大通過了《中華人民共和國信托法》，定義了“信托，是指委托人基于對受托人的信任，將其財產(chǎn)權(quán)委托給受托人，由受托人按委托人的意愿以自己的名義，為受托人的利益或者特定目的進(jìn)行管理，或者進(jìn)行處分的行為。”簡單說，什么叫信托？就是我把錢委托給你進(jìn)行投資，你是受人之托，代人理財。因此，一切符合上述定義要素的各類金融機(jī)構(gòu)開展的各種資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，都應(yīng)該屬于信托行為。在座的有很多是學(xué)法律出身的。嚴(yán)格按照信托法定義的信托要素，你看看我們現(xiàn)在8類資管業(yè)務(wù)中，絕大多數(shù)是不是都在做信托業(yè)務(wù)？如果你說不是，那你說應(yīng)按照什么法律規(guī)范？按照商業(yè)銀行法？保險法？還是按照投資基金法？投資基金法你可仔細(xì)看一下，有關(guān)條款是怎么規(guī)定的？和信托法矛盾嗎？

　　資管業(yè)務(wù)如果屬于信托行為，那么就應(yīng)該受信托法的約束。信托法從制定公布的第一天起，就不僅僅是規(guī)范信托投資公司的，是規(guī)范信托行為的。因為信托法第四條有約定，基于2001年那些年的現(xiàn)狀，規(guī)定了“受托人采取信托機(jī)構(gòu)形式從事信托活動，其組織和管理由國務(wù)院制定具體辦法。”根據(jù)這個條款，國務(wù)院辦公廳在2001年12月國辦101號文件又明確，“人民銀行，證監(jiān)會分別負(fù)責(zé)對信托投資公司、證券投資基金管理公司等機(jī)構(gòu)從事營業(yè)性信托活動的監(jiān)督管理，未經(jīng)人民銀行、證監(jiān)會批準(zhǔn)的，任何法人機(jī)構(gòu)一律不得以各種形式從事營業(yè)性信托活動。”那個時候資管業(yè)務(wù)的產(chǎn)品沒有像今天這么豐富。那個時候的經(jīng)營機(jī)構(gòu)是受人民銀行和證監(jiān)會監(jiān)管，因此國務(wù)院法規(guī)的意思是，要求這兩個部門，你管轄的金融機(jī)構(gòu)由你拿出監(jiān)管辦法，你監(jiān)管的機(jī)構(gòu)其實就是從事信托行為的信托機(jī)構(gòu)。

　　現(xiàn)在成立了銀監(jiān)會，從事信托業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)增多了，但信托法的要義沒變。現(xiàn)在我們需要的是國務(wù)院應(yīng)該根據(jù)法律和現(xiàn)實，對2001年國辦的文件做出新的解釋。市場上這么多機(jī)構(gòu)都在從事信托行為，根據(jù)國辦原規(guī)定應(yīng)作出什么調(diào)整？對各類資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，應(yīng)要求不允許出現(xiàn)政府機(jī)關(guān)部門違背法律和國務(wù)院條例做出自行解釋。政府各監(jiān)管部門定的部門規(guī)章也必須符合法律，符合國務(wù)院條例。小的必須服從大的，下面必須服從上面，“下位法”必須服從“上位法”。

　　要整頓目前混亂的市場管理，核心就是要把資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)回歸到真正的信托。如何理解真正的信托？我前面講了，央行規(guī)范資管業(yè)務(wù)的《指導(dǎo)意見》是從現(xiàn)實出發(fā)，不得已，規(guī)定了六個方面的內(nèi)容，實際上就信托行為而言，在座的我們要掌握的，資管業(yè)務(wù)未來的發(fā)展方向，核心要素就這么四條：

　　1、規(guī)范受托、委托行為。銀行主要是以賺取利差為主要特征的金融機(jī)構(gòu)，各類資管機(jī)構(gòu)主要是以賺取手續(xù)費為主要特征的金融機(jī)構(gòu)。因此，一切以賺取管理手續(xù)費為主的業(yè)務(wù)，都必須受到信托法的制約。為此，各種形式的資管業(yè)務(wù)，要貫徹信托獨立的原則，信托文件要具體、明確，受托人要恪守職責(zé)，履責(zé)要誠實、信用、審慎、有效，等等。

　　2、既然是信托行為，為了保護(hù)委托人利益，其資產(chǎn)應(yīng)該得到最大的保護(hù)。為了防止受托人不誠實、不盡責(zé)，怎么辦？監(jiān)管者應(yīng)對受托者的資金、資產(chǎn)實行第三方托管制度。不準(zhǔn)受托人建立任何形式的“資金池”，自作主張，挪作他用。

　　3、既然是信托行為而不是銀行行為，因此資產(chǎn)管理合同中一般不允許出現(xiàn)確保固定回報率之類的最低投資收益保障條款。同時，要明確打破剛性兌付。

　　4、充分的信息披露。在市場欠發(fā)達(dá)，投資者風(fēng)險意識差，和全社會現(xiàn)在普遍存在道德風(fēng)險的情況下，政府監(jiān)管者有義務(wù)充分掌握市場上各類資管業(yè)務(wù)活動信息，加強(qiáng)監(jiān)管，以確保金融市場和社會的穩(wěn)定。

　　以上4條是當(dāng)前我國資管業(yè)務(wù)整頓的核心內(nèi)容，是必須堅守的底線，是第一性的。至于資管市場中的杠桿率問題，具體的投資內(nèi)容和方式問題，監(jiān)管中的穿透式監(jiān)管問題及其其他非法集資問題，都是當(dāng)前資管市場監(jiān)管中派生的問題，是第二性的，是技術(shù)性的問題。我認(rèn)為，只要堅守住資管市場就是信托市場的核心要素，其他問題的解決，大方向自然明確了。

　　以上是我做了一些準(zhǔn)備，在今天中國資管精英大會上就資管市場現(xiàn)狀，多年來發(fā)展的教訓(xùn)，接下來怎么理解“一行三會”準(zhǔn)備出臺的文件以及未來發(fā)展的方向，作為學(xué)者談了一些觀點，說錯了請大家批評。謝謝大家！

　　（在2017年2月12日深圳“2017年中國資管精英大會”上的主旨發(fā)言。根據(jù)錄音記錄整理。）

　　(本文作者介紹：國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所名譽(yù)所長。)