文/新浪財經意見領袖專欄（微信公眾號kopleader）專欄作家 黃志龍

　　出口增長和房地產開發投資保持經濟景氣的作用能否持續，前景似乎并不樂觀。

　　3月1日，國家統計局發布的2月份PMI數據表明，受出口好轉、部分行業補庫存、裝備制造等高端制造業景氣回升推動，2月制造業PMI好于預期，連續四個月處于擴張區間。需要注意的是，出口增長和房地產開發投資保持經濟景氣的作用能否持續，前景似乎并不樂觀。

　　出口和部分行業補庫存驅動制造業PMI穩中有升

　　2月份，制造業PMI為51.6%，比1月上升0.3個百分點，連續5個月保持在51.0%以上，制造業繼續保持穩中向好的發展態勢。

　　總體而言，除了生產指數和新訂單指數穩步回升外，2月份制造業景氣回升還有兩方面因素值得重點關注。

　　一方面，出口回升是PMI新訂單出口指數擴張的關鍵因素。在全球經濟持續回升和去年下半年人民幣匯率持續回落的正面影響下，我國出口負增長的趨勢出現逆轉，2月新出口訂單指數為50.8%，高于上月0.5個百分點，連續4個月位于擴張區間。值得注意的是，此前海關總署公布的數據顯示，1月份我國出口增速達7.9%，扭轉了此前連續18個月的衰退態勢，創近兩年來新高（參見下圖）。

　　另一方面，裝備制造業景氣繁榮和部分傳統行業短期補庫存作用明顯。2月份裝備制造業和高技術制造業PMI為53.3%和54.6%，顯著高于PMI指數整體水平，通用設備、專用設備、電氣機械器材、計算機通信電子設備等制造行業PMI連續位于較高景氣區間。特別是裝備制造業PMI，達到近三年高點，這主要得益于熱點城市房地產市場補庫存，推動了房地產開發投資仍然處于中高速增長區間，同時在PPP主導下，基礎設施投資不斷加碼。

　　高技術制造業景氣繁榮則得益于國內一些高端制造業前期大規模的研發投入，經歷了艱難轉型升級，正處于競爭力提升和盈利能力的收獲期。此外，部分傳統行業經過數年的強力去庫存，在PPI強勢回升和盈利狀況持續改善趨勢下，企業補庫存現象隱現，至少可以說，去庫存對制造業景氣的下拉作用越來越弱（參見下圖）。

　　警惕出口和房地產開發投資回落對經濟景氣的沖擊

　　如上所述，出口增長和房地產開發投資高位增長是支撐當前經濟景氣的兩大重要因素，然而，后期二者能否保持當前的增長態勢，前景似乎并不樂觀。

　　首先來看出口。當前，我國出口持續回升的因素有三點：一是上年同期的低基數效應，此前我國出口經歷了長達18個的負增長，2016年1月出口收縮了15.28%；二是2016年下半年以來人民幣對美元連續貶值，對出口滯后的正面影響不容忽視；三是2016年全球經濟特別是歐元區和日本經濟增長較為強勁，特別是歐元區經濟增速（1.7%）自2009年以來首次超過美國（1.6%），日本經濟增速也達到了1%，走出了衰退的邊緣，同時，巴西、俄羅斯等新興經濟體也逐漸邁出衰退的泥潭。1月份摩根大通全球綜合PMI指數為53.9，連續6個月攀升，也創下18個月以來新高（參見下圖）。

　　然而，2017年出口能否保持1月份的大幅增長態勢，前景似乎并不樂觀。在特朗普政府施壓下，人民幣對美元匯率持續貶值的空間并不存在，甚至可能重新進入升值通道。與此同時，全球貿易保護主義重新抬頭，對我國出口的負面影響不容忽視。此外，世界經濟能否經受住持續不斷的黑天鵝事件沖擊，仍需要時間的檢驗。

　　其次，來看房地產開發投資的反彈趨勢。在2016年四季度“史上最嚴”的房地產調控政策的影響下，房地產開發投資于2016年12月仍出現了反彈，全年累計增速達到6.9%，但是這一趨勢在2017年能否持續？前景似乎并不樂觀。

　　此前的分析認為，房地產開發投資反彈的主要因素是熱點城市的補庫存投資帶動。關鍵問題是，這一趨勢能持續多久呢？對此問題，可以從歷史數據中窺見一斑。在過去十年時間內，我國商品房銷售回落對房地產開發投資造成的明顯影響大體經歷過三個周期：

　　第一個周期是2007年10月商品房銷售額增速達到51.5%高點，隨后出現大幅回落，但房地產投資直到2008年6月才達到高點，滯后時間大約為8個月。

　　第二個周期為2009年11月商品房銷售額增長高點為86.8%，房地產開發投資在6個月后的2010年5月沖頂到38.2%，隨后緩慢回落。

　　第三個周期為2013年2月銷售額的高點為77.6%，而房地產開發投資在同期出現回落，此后保持了大約半年以上的高位增長（參見下圖）。

　　由此可見，房地產開發投資增長的高點，滯后于房地產銷售額增長的高點大約6個月時間，但滯后的時間已經明顯縮短。當然，我們不能把歷史經驗完全套用在未來的趨勢預測上，但2015年以來的房地產市場繁榮，以及2016年四季度房地產調控之后的銷售回落，同樣將使得當前的房地產企業補庫存時間保持在大約3-6個月。

　　因此，在熱點城市補庫存帶動下，2017年前幾個月房地產投資保持相對穩定增速的可能性較大，但長期回落的趨勢已基本確立。相應地，房企投資的回落，將對下半年經濟形勢造成較大壓力。

　　(本文作者介紹：蘇寧金融研究院宏觀經濟研究中心中心主任、高級研究員。)