文/新浪財經(jīng)意見領(lǐng)袖（微信公眾號kopleader）專欄作家 沈建光

　　今年上半年中國經(jīng)濟延續(xù)去年底的強勁增長勢頭，整體下行風險不大。筆者認為2017年人民幣對美元貶值空間會收縮，上半年可以穩(wěn)定在6.8-7之間，但下半年不確定加大，波動幅度加大至6.9-7.3之間。

沈建光：人民幣貶值趨勢拐點出現(xiàn)了嗎？

　　2017年以來，人民幣對美元匯率一改去年整體跌勢，轉(zhuǎn)而升值。相比于去年人民幣對美元貶值接近7%，1月人民幣匯率中間價升值1.5%。在筆者看來，人民幣貶值趨勢逆轉(zhuǎn)與同期決策層加強管控資本流出、采取穩(wěn)定匯率的政策密不可分。問題是，2017年人民幣匯率是否會扭轉(zhuǎn)兌美元貶值趨勢？

　　總體來看，筆者認為2017年人民幣對美元貶值空間會收縮，上半年可以穩(wěn)定在6.8-7之間，但下半年不確定加大，波動幅度加大至6.9-7.3之間。人民幣對美元企穩(wěn)主要有三點原因：

　　第一，資本外流管控措施生效

　　自去年11月特朗普勝選總統(tǒng)之后，美元一度強勢上漲，人民幣對美元重回貶值態(tài)勢。人民幣貶值預(yù)期濃烈之下，央行不僅加大了直接參與匯率買賣的力度、提高離岸市場做做空人民幣的成本，同時更采取了更多的行政手段限制資本流出，包括：外管局對個人購匯政策的申報條件收緊、對國有企業(yè)賣出外匯購入人民幣的鼓勵、限制個人海外開戶以及對境外投資規(guī)范增加等等。

　　而得益于上述措施，今年以來，人民幣對美元貶值趨勢得到扭轉(zhuǎn)。年初至今，人民幣對美元中間價匯率從1月3日的6.9498升值至2月17日的6.8456，升值1.5%。同期外匯儲備只下降123億美元，下降幅度已是6個月以來的最小跌幅，且僅相當于去年同期的下跌幅度的八分之一。

　　第二，加息周期開啟，利于抵御資本外流

　　春節(jié)前后，中國央行相繼調(diào)高了中期借貸便利（MLF）、公開市場操作（OMO）、常備借貸便利（SLF）等中短期利率，受此影響，債券市場短端和長端利率比去年年底全面上調(diào)，符合去年經(jīng)濟工作會議為2017年貨幣政策定下的“穩(wěn)健中性”的總基調(diào)。在筆者看來，促使央行政策比去年收緊的主要考慮是抑制房地產(chǎn)泡沫、防范資金大規(guī)模流出以及通脹壓力有所加大。

　　其中，抑制資產(chǎn)泡沫的任務(wù)自不用說，根據(jù)中國指數(shù)研究院的統(tǒng)計，2016年1-11月百城住宅價格累計上漲17.83%，其中一、二線城市房價累計漲幅高達22.95%、13.34%，而上述漲幅尚還是在國慶后出臺嚴厲的房地產(chǎn)調(diào)控政策的情況下取得的，若非調(diào)控，漲幅可能更高。去年年底中央經(jīng)濟工作會議，決策層明確“房子是用來住的，不是用來炒的”，顯示抑制泡沫已成為高層共識，貨幣政策調(diào)整是工具之一。

　　通脹方面，1月通脹數(shù)據(jù)顯示，PPI對CPI的傳導壓力已經(jīng)增強。1月CPI達到2.5%，創(chuàng)兩年新高，而PPI更是高達6.9%。雖然2月春節(jié)效應(yīng)過后，食品價格走低可能帶動CPI有所回落，但考慮到1月非食品價格環(huán)比上漲0.7%，創(chuàng)2001年有月度非食品價格統(tǒng)計數(shù)據(jù)以來的新高。在全球需求回暖，大宗商品價格上漲的背景下，核心通脹壓力需要重視。

　　特別值得關(guān)注的是，今年美聯(lián)儲加息以及特朗普減稅、放松監(jiān)管與基建三大新政亦可能推高美元，也可能加大資本外流壓力。筆者在FT中文網(wǎng)專欄文章《特朗普陰影下，中國如何應(yīng)對？》中所提，在特朗普對華貿(mào)易政策尚不明朗，貿(mào)易戰(zhàn)不得不防的背景下，短期內(nèi)采取一些資本管制措施，以穩(wěn)定人民幣匯率，可能是避免貿(mào)易爭端與為特朗普貿(mào)易保護提供口實，權(quán)衡中美貿(mào)易、金融、甚至外交等角度的綜合考量。

　　第三，中國經(jīng)濟增長態(tài)勢的改善

　　自去年三季度以來，中國經(jīng)濟呈現(xiàn)了積極相好的態(tài)勢，工業(yè)企業(yè)利潤、發(fā)電量、貨運量等微觀數(shù)據(jù)大幅反彈。1月非金融企業(yè)中長期貸款新增1.52萬億，占當月全部新增貸款的74%，達近兩年新高，同樣預(yù)示著企業(yè)生產(chǎn)活動增加，特別是PPP項目加速落地帶來的向好態(tài)勢。同時，今年恰逢十九大，考慮到政治周期與經(jīng)濟周期歷來關(guān)系密切，預(yù)計穩(wěn)增長仍是決策層的重要考慮，這意味著在貨幣政策略有收緊的同時，財政會更加積極。

　　此外，海外市場的回暖超出預(yù)期。早前市場比較關(guān)注今年全球市場的黑天鵝時間，如特朗普上任后的政策走勢、英國脫歐如何演變、以及法國德國大選等，但卻對全球經(jīng)濟好轉(zhuǎn)并未引起重視。實際上，國際機構(gòu)對今明年全球經(jīng)濟看好，預(yù)計今明年全球GDP增速分別達到3.4%和3.6%，比2016年的3.1%有所提升。而這與1月外貿(mào)數(shù)據(jù)超預(yù)期好轉(zhuǎn)，以美元計價，出口和進口分別同比增長7.9%和16.7%，相互印證。

　　展望未來，今年上半年中國經(jīng)濟延續(xù)去年底的強勁增長勢頭，整體下行風險不大。同時，面對海外不確定性，決策層穩(wěn)定匯率，防范大規(guī)模資本流出之下，繼續(xù)采取部分資本管制，甚至可能會犧牲部分貨幣政策獨立性的政策思路已然明朗，而特朗普上任后的三把火并不順利，出事不利，美元指數(shù)也略有下降。在此背景下，筆者預(yù)計今年上半年人民幣兌美元會企穩(wěn)，而下半年不確定性增加，主要是中美貿(mào)易關(guān)系能否能夠波瀾不驚，中國去杠桿進程等等，年底最多貶值至7.3的可能性也不能排除。

　　(本文作者介紹：經(jīng)濟學博士，現(xiàn)任瑞穗證券亞洲公司董事總經(jīng)理, 首席經(jīng)濟學家。復(fù)旦大學經(jīng)濟學院客座教授，中國新供給經(jīng)濟學50人論壇成員。)