文/新浪財經意見領袖專欄（微信公眾號kopleader）專欄作家 秦朔

　　殘酷的現實讓人不得不生出“膽子越大的，越敢借錢的，借錢越多的越富有”的看法。核心原因就是，財富和收入之間的離散度在加大，勞動形成的收入增長遠遠趕不上資產創造的財富增長，“人掙錢”遠遠趕不上“錢生錢”。

　　瑞信研究院從2010年起發布《全球財富報告》，去年11月發布的2016年報告引起了中國不少財富管理機構的特別關注，因為中國財富出現了三個下降：

　　中國家庭財富總量（23.39萬億美元）7年來第一次下降，下降2.8%，縮水6800億美元；中國成年人平均財富（22864美元，約合人民幣15.8萬元）7年來第一次下降，同比下降3.7%；中國擁有100萬美元凈資產以上的百萬富翁數量7年來第一次下降，減少4.3萬人。中國只有超高凈值個人（凈資產超過5000萬美元）是增加的，增加了640人，增加到1.1萬人。

　　受經濟不景拖累，全球財富增長也很緩慢，2016年僅上升1.4%，與全球成年人口增速保持一致。不過，中國作為對全球經濟增長貢獻率達到1/3的火車頭，財富總量竟然是下降的，而且還被日本超過退居全球第三，還是頗令人吃驚。瑞信認為，中國家庭財富縮水的主要原因是股價調整和貨幣貶值。查數據，2016年A股流通市值蒸發2.43萬億，人民幣對美元匯率全年貶值6.83%。

　　當然，瑞信研究院對中長期中國財富的增長仍很有信心，它預計到2021年，在全球新增的2億中產階層（凈資產1萬到10萬美元）中，中國將占一半；中國的百萬富翁將從2016年的159萬人增至275萬人，增長73%，億萬富翁數量至少新增420人，超過整個歐洲的新增數量。

　　在今年春節的微信朋友圈，除了源自瑞信的這條“2016年中國財富縮水6800億美元”刷屏，經濟學家鐘偉的《最富有的一代中國人正在遠去》也成為熱文。鐘偉認為，隨著中國經濟爆發式增長期已經過去、人民幣大發行的灑錢階段可能一去不復返、最驚人而無度的行業暴富機會已消退、最顯著的收入增長期似乎也已遠去、資產價格膨脹可能也已接近巔峰、家庭部門最輕松的稅負階段將迅速成為過往等等原因，最富裕的一代中國人正在遠去之中。

　　中國人的財富增長會不會遭遇拐點？正在出現哪些新變化？我和工商銀行私人銀行、鉅派投資等財富管理機構進行了交流，也翻閱了瑞信研究院之前的報告，做了一些研究，得出了以下結論。（注：瑞信報告英文版第42頁詳細介紹了研究方法，對金融財富的計量是將GDP、通脹預測和資本市場5年股利折現相結合，對非金融財富的計量是依據和GDP、通脹相關的一個回歸模型，均以本國貨幣計價然后按照匯率轉變為美元計算）

　　結論一：從2000年至今是中國人財富高增長的強周期

　　按瑞信報告，2000-2016年中國成人的平均財富從5670美元增長到22864美元，翻了兩番；中國家庭財富總量僅用15年就完成了從6.3萬億美元到23萬億美元的增長，同樣的增幅美國花了33年。

　　超級富豪的增速更是驚人。瑞信報告稱，2000年以來全球超高凈值個人的數量增加了216%，而中國增加了100倍。按胡潤榜數據，2000年內地首富為榮智健家族（19億美元），其次為劉永行及其兄弟（10億美元），而2016年僅10億美元財富以上富豪就達594位，排名前兩位的王健林家族和馬云家族財富都超過了2000億人民幣。王健林家族的財富（2150億），按中國成人人均財富15.8萬元計算，相當于136萬人的總和。

　　財富管理機構的數據也印證了中國財富大爆炸的趨勢，如工商銀行私人銀行管理的高凈值個人財富在2012年為4000多億元人民幣，而2016年速增長到12000多億元。

　　結論二：中國人財富高增長的最大驅動力是房地產、資本化和人民幣升值

　　按瑞信報告，中國人均不動產財富為13100美元。不動產是中國家庭財富的最主要體現，不動產價格的上升是中國人財富增長的最大驅動力。根據國家統計局的發布，2000年中國居民購買了1.43億平方米商品房，全國商品房平均售價為2103元/平方米，北京、上海、廣東的平均售價則都在3000元/平方米以上。2016年，全國商品房銷售面積為15.7億平米，銷售額為11.8萬億元，簡單平均為7516元/平方米。平均售價似乎沒有人們想象得那么驚人，但是，這些年一個重大的結構性變化是，一二線城市特別是中心城市的漲幅遠遠超過三四五線城市。以上海為例，2016年如果剔除共有產權房和動遷安置房等保障性住房，市場化的新建商品住宅平均銷售價格分別為：內環內87547元/平方米，內外環間62265元/平方米，外環外26778元/平方米。和2000年的3000元/平方米均價相比，令人瞋目結舌。

　　資本市場也是財富的放大器。2000年中國的GDP首次突破1萬億美元，當時中國資本市場有1086家上市公司，年末總市值占GDP的48.48%，只有四五千億美元規模。而目前A股上市公司已經3000多家，其中創業板從2009年10月30日首批28家掛牌到目前已經580家左右。2016年底A股總市值為55.68萬億元，相當于8萬億美元左右。此外，新三板已經有1萬多家企業，其中95%左右都是民營企業。中國還有很多公司在海外上市，包括市值相當于1.5萬億人民幣以上的騰訊和阿里巴巴。資本市場極大地膨脹了這些創業者和企業高管的財富，也讓從天使投資到二級市場的眾多投資者賺取了豐厚利潤。

　　最后，如果以美元計價，由于過去十幾年人民幣相對美元有很大升值，中國人的財富上升更快。按瑞信報告，2005-2015年人民幣兌美元匯率升值約33%，人民幣實際有效匯率升值超過40%。即使不考慮美元計價因素，由于外貿順差、人民幣升值和結匯制度因素，央行長期釋放人民幣以購買企業創造的外匯，其被動釋放的大量人民幣也是中國資產升值和財富增長的客觀基礎。

　　結論三：中國的財富增長仍將繼續，但增速正在放緩，進入“新常態”

　　多家財富管理機構的調研顯示，中國無論是普通百姓還是高凈值人群，對于財富管理的需求都很旺盛。每年大量形形色色的投資理財騙局，“野火燒不盡”，也反證出百姓強烈的理財需求。而對高凈值人群來說，保值增值、跨境配置、家族傳承、風險隔離，理財需求更加多元化。

　　財富管理機構的研究顯示，由于經濟下行壓力的傳導，全社會生產性投資的回報率不斷下降；加上股市調整，樓市調控，且不少中心城市的房價在2015年第四季度到2016年前三季度上漲過快；再加上人民幣貶值預期的加強，所有這些因素導致最近一兩年中國的財富增長速度明顯放緩。一家大型財富管理機構認為，從管理資產的規模來看，每年的增速已經從40%、50%回到20%多，接下來可能回到10%甚至個位數增長。與此同時，理財產品的收益率也明顯下了一個臺階。

　　瑞信2015年報告預測，未來5年，中國財富將繼續以9.4%的速度逐年遞增，沒想到第一年就下降了2.8%。

　　胡潤百富榜去年10月發布的2016年榜單指出，“過去一年財富增長放慢速度，2016年有2056位企業家財富達到20億元及以上，比2015年增加179位，為三年來最低漲幅，有1007位企業家財富比2015年縮水或沒有變化，其中828位財富縮水，上榜企業家平均財富比2015年略有下降，從73億下降到72億。”

　　中國人的財富增長可能正在進入“新常態”，或者說，正在遭遇階段性調整。考慮到未來一段時間人民幣兌美元的上升空間不大，而房價既有的漲幅過大，資本市場的估值也不低，所以說中國財富在一定程度上被“高估”了，現在可能需要一些時間消化。

　　結論四：中國人的財富占有存在明顯結構性分化，且不斷拉大

　　瑞信報告認為，2008年金融危機后的這些年，全球人均財富遠低于其潛力，全球財富增長正在遭遇“失落十年”；同時財富分化日益明顯，2016年全球有3300萬百萬富翁，從人數上占全球成年人口的0.7%，卻擁有全球45.6%的財富。

　　中國在過去十多年的財富高增長，從增長率看遠超任何國家，同時也在形成明顯的財富分化，無論是從地域、行業還是財富占有形態來看。比如，如果過去十幾年居民的財富形態主要體現為現金和銀行儲蓄，財富命運就十分悲催。春節在家鄉開封過年，一個朋友告訴我，他十多年前在縣里工作時有一張1.5萬元的銀行存單，后來調到市里忘了這回事，今年春節前發現了老存折，取出來只有1.55萬元多一點。如果以當年的1.5萬元和現在的1.55萬元對應的住房購買力來看，貨幣變成很不值錢的財富，而房子變成最值錢的錢。

　　殘酷的現實讓人不得不生出“膽子越大的，越敢借錢的，借錢越多的越富有”的看法。核心原因就是，財富和收入之間的離散度在加大，勞動形成的收入增長遠遠趕不上資產創造的財富增長，“人掙錢”遠遠趕不上“錢生錢”。

　　最新數據表明，按常住地分，2016年中國城鎮居民人均可支配收入為33616元，扣除價格因素實際增長5.6%；農村居民人均可支配收入12363元，扣除價格因素實際增長6.2%。從2011到2016年，收入增長的趨勢是放緩的，所以如果就是依靠收入、儲蓄，過日子問題不大，但一定會錯過隆隆開進的財富列車。

　　不少國內外學者在觀察中國居民的收入和消費時，都有一種背離感，即按照居民可支配收入的數據——2016年全國居民人均可支配收入的中位數是20883元，按居民五等份收入分組依次是5529元、12899元、20924元、31990元和59259元，即使是高收入組，按一家三口計算可支配收入也不過18萬元——中國人不應該買得起這么多這么貴的房子、奢侈品和海外商品，有這么多出境游。在國外名牌店，中國人似乎是世界上最富有的人。

　　但中國人的消費力是真實的。其中的最大原因是人口基數。以13.8億人口為基數，20%的高收入組就有2.7億多人，消費力是現實存在的。瑞信2015年的報告稱，中國的中產階層按絕對值計算是全球最多的，達1.09億人。何況中國人總體上熱愛儲蓄，平時節儉，偶然出境買些名牌不是太大負擔。2016年中國出境游1.22億人次，和人口基數比并不高。大部分中國人甚至還沒有體會過出境游。

　　把收入和財富兩種因素綜合來看，應該說，中國各個階層的收入都在增長，消費力都在提高；甚至低收入和離退休群體的收入增幅會高于中等收入階層，因為前者得到更多的國家保障，后者則充滿波動，和市場景氣高度相關；但是以財富和資產購買力來看，中國的財富極大化地向發達地區、房地產和資本市場、少數高凈值人群集中。從收入意義上，中國脫貧創造了世界奇跡，從財富意義上，中國的分化之大也是世界罕見。兩種情況，同時并存。

　　所以我們會看到，盡管2016年股市不景氣，持股市值在50萬-100萬元、100萬-500萬元、500萬-1000萬元、1000萬-1億元的持有人數量都是下降的，但是持股市值1億元以上的賬戶數反而增加了30.3%。有研究指出這和網下打新以及大資金抄底相關，但也從一個側面反映出“馬太效應”正越來越極端，就是越富的更富。有財富管理機構高管指出，由于整個資產收益率下降，未來幾百萬元到兩三千萬元的理財壓力會很大，但是幾億幾十億規模資金的理財空間反而很大，因為可以跨境配置、股權配置、好項目優先配置，由于家族傳承，財富階層的固化也很難避免。

　　結論五：因為統計因素和灰色收入，中國高收入者的收入被低估

　　如前所說，中國人的財富在一定程度上被“高估”了，需要一些時間消化。但是學術界有一個比較一致的看法，就是中國人的收入被低估了。

　　原因之一是，國家統計局是按照城鄉住戶抽樣調查來統計人均可支配收入，由市（縣）級調查隊向抽中的記賬戶發放記賬本，定時回收并發放新賬本，記錄家庭的流水賬，但是高收入居民拒訪率高，他們收入來源多，敏感，即使合法也不愿露富。這就導致對高收入者的統計存在明顯低估。

　　如果按照國家統計局在經濟普查時采用的資金流量表測算，因為資金都是有流向的，而且還要把自住房按租給自己的“虛擬租金”計入，這個口徑的居民收入會增加不少。以2011年為例，抽樣調查推算全國居民可支配收入為19.6萬億元，資金流量表推算是28.6萬億元。

　　第二個收入低估的原因，是所謂“灰色收入”問題。按照王小魯教授的說法，灰色收入是各種各樣你沒法證明它的來源、或者來源合法性沒法證明的收入，其主要形式是腐敗、尋租，還有就是所有環節都未納入統計的經濟活動中的收入。例如，國家能源局煤炭司原副司長魏鵬遠受賄、巨額財產來源不明案，最后判決其非法收受他人財物共計折合人民幣2.117億元，還有巨額財產明顯超過合法收入，不能說明來源。“不能說明來源”幾乎是每個貪官的標簽。

　　如果說勞動力回報趕不上資本回報帶有一定的自然傾向、而且會隨著勞動力逐漸稀缺而有所改變，尋租和灰色收入則應當旗幟鮮明地反對。按王小魯研究團隊在全國60多個城市的城鎮居民抽樣調查，他們推算的最高收入組人均收入是統計局數字的3.2倍。當然不能說這些被低估的部分都是灰色乃至黑色收入（犯罪性收入），但很顯然，中國今天的收入低估主要是高收入者的收入低估，而且數量不小，這是毫無疑問的。

　　結論六：中國未來財富增長將朝著陽光化演化，但如何避免弱勢人群處境進一步惡化依然嚴峻

　　中國財富增長的速度雖然走過了高峰期，進入“新常態”，但未來仍然存在著巨大的增長機會。假以時日，可能還會爆發出今天我們難以想象的能量。主要的原因是：

　　1、中國市場的內部需求仍在不斷上升，消費升級剛剛展開，中國的人均收入要趕上發達經濟體今天的水平還需要十年二十年。瑞信2015年報告顯示，過去的15年，新興市場的中產階層數量以每年3.3%速度持續增長，而美國的增長速度則僅為1.34%，“一個明顯的例子就是中國現在的中產階層數量（1.09億）已經超過了美國（9200萬）”。盡管如此，按照中產階層占總人口比重計算，中國還只有8%左右，潛力非常巨大。

　　2、越來越多的中國資本開始進行全球投資，通俗些講是到全世界賺錢，其對于全球不少地方的礦產、能源、農業畜牧業、金融資產的控制力超乎想象。盡管由于種種原因，很多投資非常低調，但事實上已經非常驚人。

　　3、中國的證券化、資本化比重還不高，隨著直接融資的發展，中國財富的呈現方式會大為膨脹。目前幾十億、數百億市值的公司，特別是高科技含量的公司，未來5年內有相當部分會躋身數百億乃至數千億市值的公司。最近幾年創業投資投入的項目會有幾百上千家有望成為“獨角獸”。

　　4、創新驅動新財富爆發。傳統的重化型的財富生成模式正在褪色，但是高科技和互聯網物聯網人工智能正在掀開新篇章，制造業升級中的“四基五化”正在崛起，文化娛樂旅游醫療信息金融等服務業在迅猛發展……消費中產化、技術升級化和公司資本化，將成為中國財富下一輪增長的主旋律。從膽子越大的越賺錢，越有錢的越賺錢，未來的大趨勢將是越有技術創新、價值創新、模式創新能力的人越賺錢。

　　有些趨勢已經明顯化了。在2016胡潤百富榜上，有68位財富在20億元以上的“80后”入選，其中21位是白手起家，基本都從事IT行業，排名第一的漢鼎宇佑公司的王麒誠、吳艷夫婦以245億元成為最富有的80后白手起家富豪。大疆的汪滔財富240億元，滴滴的程維和好未來的張邦鑫財富分別為130億。所以，在可以想見的未來，不僅像今天的王健林、馬云、馬化騰、宗慶后、丁磊、李彥宏、何享健這樣的富豪會再創新高，一批今天還不被人知的年輕人也會憑借知識和創造的力量走上財富的中心舞臺。過去房地產出現了很多超級富豪，未來給人的精神和情感世界“造房子”比如游戲、動漫、文學、影視、電子競技等等，也會出現很多富豪。

　　5、中國在保護產權、簡政放權、經濟法治化、投資便利化、基礎設施完善化等方面的總體態勢，盡管有不如人意甚至階段性、區域性波動的情況，但仍在不斷改善，為創造財富提供了更好的環境。

　　需要注意的是，中國也在對財富開出“負面清單”，從去年開始的一系列對證券市場、金融市場的整頓表明，中國不允許大鱷呼風喚雨，對過度的金融運作高度敏感和警惕，如杠桿居高不下、操縱市場、資金空轉或外逃、金融機構被家族控制、監管套利與利益輸送，等等。顯然，此類巨富的財富拐點開始了，不僅是拐點，而且可能面臨萬丈深淵。

　　從2015年寫《反思中國富豪十大錯》到去年寫《從嚴治黨后會不會從嚴治富》，我一直清晰地向中國富人傳達同樣的信息——今天的中國到了既要問財富多少、也要問是非問題的時候了，到了企業家要潔身自好、走正道、正道才光明的時候了。有錢是好事，但是有不義之財還不收斂，還要繼續鉆孔子、走門子、高調子，不出問題才怪呢！

　　除了對財富開出“負面清單”，中國未來也會對收入分配和財富分配格局進行調整。比如長期以來，中國的稅收體制以流轉稅（營業稅、增值稅、消費稅等）為主體，收入稅比例較低，不利于收入分配調節；現實中高收入者更容易避稅，中低收入工薪階層反而成為所得稅繳納的最主要人群，事實上是“逆向調節”；中國社會保障制度的碎片化，加劇了城鄉、群體和區域之間的不公平；對于投機性資產收入的擴張（如炒房囤地），始終沒有從根本上采取措施加以糾正……凡此種種，相信未來會通過制度建設和政策進行糾偏。

　　有負面清單，有糾偏措施，則中國的財富創造與分配，會更加陽光、透明和公平。

　　但是，全世界的經驗表明，由于資本收益總是高于勞動收益，所以財富分配的兩極分化是世界性難題。如果提高資本利得稅，就像法國做的那樣，又會“驅逐”資本，影響投資和增長。未來一段時間內，中國財富分化的總體態勢不會改變，甚至可能進一步拉大。

　　如何避免弱勢人群的處境進一步惡化，這是一個現實生存與發展問題，也是一個對未來的心理期望問題，還是一個國家有沒有同情心的社會良知問題。這個問題，政府應該重點考慮，但每一個富裕階層的成員，也必須關注與反省。

　　(本文作者介紹：商業文明聯盟創始人、秦朔朋友圈發起人、原《第一財經日報》總編輯。)