文/新浪財經(jīng)意見領袖專欄(微信公眾號kopleader)專欄作家 朱蕾

　　A股牛氣沖天掀起全民炒股熱情萬丈。然而，在看上去很火的大好形勢下，有誰還記得股神巴菲特的那句至理名言——“別人貪婪時我恐懼，別人恐懼時我貪婪”。股民意見分歧，正是一個健康股市需要的心態(tài)。當每個人都蜂擁而上時，那么也許熊市就真的不遠了。

瘋狂的中國牛市已至下半場？

　　2015年，中國股市一改頹勢，揚眉吐氣，一路高歌，近期股指更是快速先后突破4000點、4100點、4300點等重要關口。在我看來，此輪牛市主要是由分母驅(qū)動政策而開啟的，這是什么意思呢？就是一個公司的估值在金融學上有一個公式，它的分子就是公司的預期未來盈利，分母就是折現(xiàn)率。折現(xiàn)率就是無風險利率加上這個公司的風險。

　　當下，央行[微博]降息就是把無風險利率往下壓，從而降低折現(xiàn)率，提高公司的估值。而與此同時，央行降準所釋放的資金增加了市場流動性，在目前樓市投資收益大不如早些年的背景下，市場的資金沒有了其他的投資渠道，不斷流到了股市里，繼而成就了這一輪牛市。

　　那么，如果中國經(jīng)濟繼續(xù)放緩，未來央行可能還會降息降準，就還會有資金流入股市，而只要有資金流入股市，分母還在降低，那么這個驅(qū)動股市的力量就還在，市場還會繼續(xù)上行。然而，一個長期持續(xù)的牛市應該更多來自于分子的擴大，伴隨著分母的同時驅(qū)動。

　　最近上市公司2014年年報陸續(xù)發(fā)布，我發(fā)現(xiàn)，目前中國股市的問題還是在于市盈率普遍太高，即使公司基本面有點起色，但與當前的估值相比還是相距甚遠。股票的估值與企業(yè)基本層面脫離，這是一個不可忽視的問題，因為估值和基本面的脫節(jié)被視為泡沫的象征。因此，我認為當前的牛市可能已經(jīng)進入了下半場，泡沫已經(jīng)很大了，而終點的催化劑或許是未來的某個不經(jīng)意的事件。

　　在美國，有一項學術研究同時也是很多機構投資者制定投資策略時參考的一個指數(shù)，叫作retail investors sentiment index(散戶投資者信心指數(shù))，它被美國和其他成熟資本市場視為可以判斷股市走向最好的一個標志性指數(shù)。這個指數(shù)是根據(jù)散戶交易量，散戶資金進入量和散戶買賣比例來計算衡量的，比如說散戶買賣比例是一百比一，這個指數(shù)就會很高，而指數(shù)越高就說明泡沫越臨近破裂。

　　最著名的一個例子就是在2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫達到頂峰的時候，索羅斯的對沖基金看到了這個指數(shù)達到歷史最高點，于是他就開始大量拋售股票，而這個時候也是美國散戶進入股市情緒最高漲的時候，到2000年6月他就開始做空股市，這個時候散戶進入股市就好比當下中國是一個爆棚的景象，果然不出所料，就在2000年美國股指最高的時候互聯(lián)網(wǎng)泡沫就破裂了。

　　當然，美國的股市和中國的股市結構不太一樣，美國股市里機構投資者大約占70%，而中國的股市散戶大約占80%以上。散戶有一個特征就是他們不大看基本面，短線投資為主，中國也沒有真正意義上的做空機制，再加上不像美國其他投資渠道產(chǎn)品那么豐富，這些因素都會導致泡沫會比美國和其他成熟資本市場要來得更大，時間會持續(xù)更長久。因此，如果用這個指數(shù)來衡量中國股市的話，我覺得過如果股指攀升到5000點這個泡沫就已經(jīng)很大了。

　　此外，中國的股市波動率非常大。中國的滬深指數(shù)的波動率在50%左右，大約是美國標普500的三倍，這還僅僅是大盤的指數(shù)，更不用說個股波動率就更甚了，也就是說贏和虧的可能性就像你扔一個硬幣一樣，扔一下，有可能是正面，再扔一下，有可能是反面，完全隨機，這就是現(xiàn)在中國股市所呈現(xiàn)的波動性。

　　據(jù)媒體報道，4月21日，中國結算披露最新數(shù)據(jù)顯示，上周新增A股開戶數(shù)為325.71萬戶，環(huán)比大增93.77%，創(chuàng)歷史新高，約為2007年大牛市單周最火爆月份的3倍�！肮墒心敲椿穑�我想去看看。”相信這是很多看到別人賺錢而從眾沖進股市小散們的共同想法。

　　我不得不給這些懷揣著賺錢美夢的新股民提個醒，沒有基本層面支撐的牛市來得快去得也快�，F(xiàn)在很多企業(yè)負債率都很高，如果這些企業(yè)資金鏈出現(xiàn)問題就很可能破產(chǎn)導致一個連鎖反應或局部危機，而這個危機也有可能導致資金流出股市。

　　加之，市場上有些投資者可能已經(jīng)賺了一筆，現(xiàn)在一看到有什么利空的消息就見好就收。特別是現(xiàn)在的新股民可能并沒有經(jīng)歷過2007和2008年的股市泡沫破裂，而即使有一些人經(jīng)歷過，也還是會盲目認為這次的牛市和上一次不一樣。

　　“別人貪婪時我恐懼，別人恐懼時我貪婪”，我不得不在這個時點再提一下股神巴菲特的名言，我的理解是，當每個人都對市場樂觀的時候，熊市也就不遠了；而當每個人都悲觀時，牛市也就將近。

　　回顧一下，在美國1999年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂以前，有多少人覺得互聯(lián)網(wǎng)是一個泡沫？在2007年，美國房地產(chǎn)泡沫最龐大的時候，又有多少人是覺得房地產(chǎn)會崩盤？那么同樣，在中國，在前一輪牛市中，有多少人覺得股市會進入長達七年的熊市？在2012年，又有多少人覺得房地產(chǎn)會出現(xiàn)拐點？所以，我認為股民的意見分歧，正是一個健康股市需要的一種心態(tài)。而像現(xiàn)在這樣，當每個人都蜂擁而上時，那么也許熊市就真的不遠了。

　　(本文作者介紹：美國哥倫比亞大學商學院博士。上海交通大學高級金融學院教授、波士頓大學管理學院教授。曾任波士頓著名咨詢公司經(jīng)理。)

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