文/新浪財經意見領袖專欄(微信公眾號kopleader)專欄作家 洪灝

　　市場參與者出于預期差距而急于交易做多高或空平的意愿將在周一開盤時明顯地表現出來，市場將開始預期降息，而短期內市場有利好出盡之憂。 A股市場一次久違了的盤整漸行漸近，而這此潛在的盤整將是極為動蕩的。

A股將迎來一次極為動蕩的盤整

　　周末證監會[微博]澄清了其新的兩融調查只是重申現行規定，同時央行[微博]宣布了2008年以來最大幅度的單次降準。由于消息出現在周末非交易時段，同時市場在消息前后從極度悲觀到極度樂觀的預期差距將會在周一開盤時產生強烈的短期向上的市場沖刺。政府明確支持牛市，并試圖保證市場漲勢的意圖現在已經路人皆知了。

　　一個牛市是不太可能在貨幣寬松尚未完成時戛然而止的，而上海的升勢將會外溢到香港。盡管如此，降準一部分是為了對沖外匯占款的下降，同時市場在現階段將開始預期降息。如是，短期之內利好消息似乎快要出盡。 A股市場的一場久違了的盤整漸行漸近。如果盤整如期而至，那么其將極為動蕩。一個潛在的10%從高點到低點的市場震蕩將清洗出許多意志不堅定的倉位。

　　證監會調查場外配資和傘形信托；央行降100基點；市場從極度悲觀到極度樂觀的預期差距短期將產生向上的市場沖刺，但也將引發一場動蕩的盤整：

　　剛剛過去的這個周末充滿了懸念。如果說從本周末市場參與者情緒的大幅波動里我們學到什么，我們現在應該由衷地相信政府對中國近期市場牛市暴漲的真實的態度——他是喜歡并會支持牛市的。新加坡A50指數期貨在上海盤后暴跌逾6%之后，證監會竭盡全力地解釋其周五的公告其實只是重申現行的規定，企圖安撫市場。

　　周日，央行再祭出100個基點的降準，這是自2008年全球金融危機以來最大幅度的單次降準。這一系列的舉動表明，政府是“希望”股票漲的。盡管監管機構重申了很多次“慢牛”比“快牛”好，中國的投機者只能理解到那個“牛”字。而在中國急功近利的市場里沒有“慢”這個概念。

　　然而，證監會的公告里并非沒有新的調控因素。最重要的是，它再次明令禁止券商參與場外配資和傘形信托。而這些渠道近來是市場新增資金的重要來源之一。這一禁令是否將創造流動性緊張將取決于禁令會否被認真貫徹執行。據估計，傘型信托托管的資產規模已達到六千到一萬億人民幣。然而券商的前端系統是很難分清正常帳戶和傘型信托賬戶的。

　　因此，該禁令不太可能馬上影響到現有傘型信托結構。這次的情況是和1月19日那天的暴跌不一樣的，當時證監會調查兩融的規定有可能會迫使不合規的融資融券賬戶強行平倉，從而在當天誘導了一次市場踩踏事件，直至證監會出面澄清。

　　盡管如此，我們認為資金會尋找其他創新的方法，從旁門左道繼續流入市場。畢竟，傘型信任產品本身就是一種金融創新，而新的創新產品將接踵而來。賣空名單的擴張其實并沒有什么實際意義。這份名單已擴大了一段時間，但融券的余額在大部分時間里占融資融券總額的不到1%。

　　在證監會公告之后，新加坡A50期貨在上海盤后暴跌了6%，證監會火速澄清以安撫市場迅速熨平了悲觀期望的差距。然后央行下調存準100個基點，在時間和幅度方面均超出了市場的預期。在短短的周末兩天非交易時段里，市場的預期經歷了從極度悲觀到極度樂觀的劇變。

　　市場參與者出于預期差距而急于交易做多高或空平的意愿將在周一開盤時明顯地表現出來，而我們短期的情緒模型(圖1)也觀察到類似的動態。這種短期交易的推力將推動市場在短期內超越我們的4200點的目標(請參見我們的在2015年1月19日證監會首次調查兩融引起市場暴跌時候的報告《兩融調查引爆頭寸。上證泡沫化點位=4200點》)。

　　然而，市場將開始預期降息，而短期內市場有利好出盡之憂。 A股市場一次久違了的盤整漸行漸近，而這此潛在的盤整將是極為動蕩的。

焦點圖表 1: 我們短期的市場情緒模型認為市場短期內將有強勢的向上沖刺。

　　市場流動性充裕；市場成交高峰期領先市場峰值約六個月：我們認為市場微觀結構中的流動性與貨幣政策生成的宏觀流動性同樣重要。我們通過市場市值與日均成交的比例來衡量這個微觀流動性。這個指標測量中國市場里股票的換手流通速度。

　　正如我們在焦點圖表2中看到的，這個流通速度最近已經達到峰值，顯示市場交投活躍，表明市場微觀流動性的充裕，這樣的情況有利于交易。從歷史上看，這樣的成交高峰一般領先市場的頂部約六個月左右。同時，約二萬億元的IPO打新資金將在本周解凍，并且將與下調存準后釋放的流動性一起支持市場的宏觀和微觀流動性。

焦點圖表 2: 市場成交高峰期領先市場峰值約六個月

　　(本文作者介紹：交銀國際董事總經理兼首席策略師。CFA，畢業于北京對外經濟貿易大學和澳大利亞新南威爾士大學。)

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