文/新浪財經意見領袖（微信公眾號kopleader）專欄作家 陳志龍

　　任正非先生在華為內部的一次講話中，就開門見山地提醒管理團隊：金融危機可能即將到來，要系好安全帶，防劇烈顛簸。要多穿棉衣，準備過冬。

任正非的警告與20年前的那場危機

　　過去三十多年間，是經濟全球化和金融自由化不斷深化的年代。同時，也是金融危機周期性爆發的年代。大致每隔十年，金融危機就會沖擊一次世界經濟——1987年的拉美債務危機、1997年的亞洲金融危機、2007年的次貸危機，以及骨牌推倒后引發連續反應的歐債危機。即將到來的2017年是亞洲金融危機20周年、次貸危機10周年。伴隨著世界經濟進入深度調整期，最近多位學者和企業家撰文，提示警惕2017年可能出現新的金融風險。任正非先生在華為內部的一次講話中，就開門見山地提醒管理團隊：金融危機可能即將到來，要系好安全帶，防劇烈顛簸。要多穿棉衣，準備過冬。

　　下一場危機以種形式、在什么時候、什么地方爆發，沒有人可以精準確預測，否則他就是巫婆神漢或是算命打卦的。有時改變命運的黑天鵝事件往往是在普遍無法預測的時間和方向上發生的。危機總是有預兆的，我在不久前的一篇文章中寫到，現代金融危機的一個共性特點是房地產的飆狂，十次危機九次命系房地產。只要房地產綁架了經濟，危機就像土撥鼠的影子，它隨時不期而至，不請自來。

　　美國前財長保爾森在他回憶錄《峭壁邊緣》中講到，2006年底，小布什總統多次召集其經濟顧問團隊在戴維營或白宮開會，討論房地產和金融危機的防范，總統說“我相信我們即將面臨一場風暴”。當時紐約聯邦儲備銀行行長蓋特納也認為，“是的，我們無法預測下一次危機何時到來，但我們必須做好準備”。當時引起總統和幕僚們關注的是房地產著了魔地“持續高燒”、“自運轉”，背后是危險的被大規模證券化了的數萬億美元資產被深深嵌入整個金融體系，“世界正在分裂”，“金融體系不確定性已接近引爆點”。百年不遇的“次貸危機”讓華爾街撞上了冰山，這個世界資本主義的心臟驟然停擺，一個經久考驗的金融帝國及其強權體系經歷了鳳凰涅槃般的再生。

　　但是，并不是所有爆發金融危機的國家都有美國這樣的好運，美元的全球鑄幣權賦予其全球化的買單分享機制。縱觀過去三十年間，太多的發展中國家在金融危機爆發后，伴隨的是貨幣貶值、經濟衰退、資產價格崩潰和民眾無盡的苦難，社會矛盾激化甚至伴隨著政權的更迭。近讀沈聯濤先生的《十年輪回——從亞洲到全球的金融危機》，他在書中回望了20年前的亞洲金融危機和十年前次貸危機的形成機制和全過程。20年前的那場危機的高潮階段，我正好隨一新聞代表團在東南亞國家交流訪問，書中的許多描述的場景歷歷在目，這本書把我的思緒拉回到那個動蕩的、難忘的年代，經濟的衰退和民眾的苦難刺痛人心。  

　　泰國是那場危機的臺風眼和風暴點。危機的導火線是泰國中央銀行在國內資產泡沫沸騰，房地產價格失控時，突然宣布與美元掛鉤的泰銖匯率實行自由浮動。用我們當下的話說，當時泰國央行在保匯率還是保資產價格的偽命題中懵圈了，不知是哪個巫婆神漢出的餿主意，泰國中央行野蠻粗暴簡單化地在7月2日凌晨以電話通知方式定宣布實現本幣自由兌換。

　　而當時的經濟已疲態盡顯，十分脆弱。持續的過度投機使房地產和貨幣市場定價機制完全扭曲，整個經濟體的資源錯配嚴重。房地產市場一旦成為以投機為主體的市場，市場定價機制的基礎條件完全被破壞，就不可能形成合理的均衡價格。投機性資產定價機制的發酵使得貨幣和資產價格呈現經濟學意義上的失靈，整個國家在泡沫經濟中死亡飛行，而這時貿然宣布匯率自由化是金融決策體系的重大失誤，麻煩來了。

　　以索羅斯的量子基金為代表的國際對沖基金是狼性的狙擊手，他們一直在等待這個千載難逢的機會。他們一躍而起，毫不猶豫精準地從不同方向瞄準目標扣響板機。7月2日當天，泰銖幣值在岸交易貶值14%，離岸交易貶值19%。魯莽的泰國央行把自己送上送命的手術臺，下不來了。泰國貨幣危機迅速向周邊國家蔓延，火燒連營，一周時間，菲律賓比索、馬來西亞吉林特、印度尼西亞的盧比相繼斷崖式下跌。為阻止投機客的攻擊，各國央行動用外匯儲備，菲律賓7月第一周動用了15.8億美元的外匯儲備——這相當于其外儲總量的1/8，然并軟。7月11日，菲律賓央行允許比索匯率浮動，幾小時之內比索對美元暴跌10%。

　　沒有什么比摧毀一國的貨幣體系更致使命的了，貨幣危機絆倒了屢創經濟奇跡的亞洲巨人，整個東南亞國家陷入一片火海，哀鴻遍野。“經濟就像汽油桶，金融就像連環雷”，一個接一個引爆。他們只能喊救命，齊齊向國際貨幣基金組織求援，等待他們的從來都是屈辱的條款。幸運的是，當時中國政府堅守人民幣不可自由的“防火墻”，堅持人民幣不貶值的“護城河”，躲過了一場血雨腥風般的災難性洗劫。

　　亞洲怎么會弄得這么一團糟呢？實際上，所有的危機都是繁榮的伴生物，是一枚硬幣的兩面。回望亞洲的挫折，必須從源頭上復原當年繁榮的盛景，“以及在呈現奇跡的歲月里被忘卻的致命的弱點”。金融危機前的泰國，人均GDP近1800美元，是亞洲第七大經濟體，也是僅次于印尼的東南亞第二大經濟體。在90年代初期，伴隨著房地產的持續上漲，泰國經濟一派繁榮奢華景象。銀行家都喜歡收藏柏翠（Chateau petrus）紅酒，戴重重的皇家橡樹（Audemars Piguet Royal Oak）手表，目迷五色的情色事業泛濫。

　　過度沉溺于以房地產為中心的經濟發展模式，泰國經濟一路高歌猛進的增長掩蓋了經濟體制性缺陷和對金融體系脆弱性的警惕，作為發展中國家，政府對宏觀經濟管理的駕馭能力十分薄弱。早期涌入的外國資本制造了過剩的流動性，吹大了資產泡沫，繁榮的年景推動了經濟增長和財富效應。但金融自由化的潘多拉魔盒打開后，形勢一旦瞬間逆變，國內外投機資本同時按下停止鍵或者撤退鍵時，脆弱的經濟金融系統就坍塌了，而自負自大的中央銀行此時手足無措。

　　在大興土木和房地產泡沫背景下，危機爆發前幾年，泰國的房地產股票價格上漲了285%。當危機降臨時，股票市值跌幅達到GDP的7成。正如當時的泰國國家發展研究院院長暹瓦拉所指出的“雖然股票市場上投機性更強，但房地產更嚴重，因為泰國的銀行系統已經被房地產挾制了。”房地產的超級繁榮使經濟的脆弱性顯而易見，但那些仍然陶醉于1996年前瘋狂歲月的里的人仍對此毫無覺察，他們迷信會有永遠的繁榮，但過度杠桿化和泡沫已成為泰國的阿喀琉斯之踵。

　　資產價格的急劇下跌產生了重要的負財富效應。房地產和酒類大蘇旭明的財富凈值最高時達到1000億泰銖，約合40億美元。危機后，蘇旭明的財富只剩下100億泰銖。泡沫破滅后，經濟加速進入衰退困境。而每一次危機，對嗜血的對沖基金來說總是極佳的攻擊機會，機遇稍縱即逝。特別是如果看到資產泡沫足夠大，大到一根針就能捅破時，它們就果斷出手，拋售估值過高的資產和貨幣。危機來臨，外匯儲備迅速流失，中央銀行越來越陷入兩難的處境。泰國和東南亞貨幣危機時，各國的央行手忙腳亂，最后干瞪眼。

　　危機時刻，并不是所有的央行都應對得當足夠強大的。世界上歷史最悠久的中央銀行之一——英格蘭銀行因為危機應對經驗豐富，被稱為“無敵般隊”。但也失手于索羅斯一役。當年它耗費150億美元來保衛英鎊，應對索羅斯的狙擊，最終鎩羽而歸。索羅斯通過做空英鎊，斬獲數十億美元，英格蘭央行不象馬哈蒂爾上電視罵索羅斯無恥的流氓，因為現代市場經濟體系，以信用抵御

　　投機力量，而馬哈蒂爾只想從道義和民眾的同情中獲得安慰，既然是一場戰爭，后者是軟弱無效的。

　　東南亞金融危機過去了二十年，對于其經驗教訓的反思今天讀來仍具有警示意義。危機時期接任泰國總理的川立派在他回憶錄中反思說“究竟出了什么問題？我們在經濟快速增長時太自滿了，在經濟繁榮時期，我們忘記了很多重要的事實，忽視了很多重要的任務。我們開放了經濟，卻沒有落實建立規則。我們吸引了大量的廉價外國資本，但是我們的監管常常不夠謹慎。我們創造了財富，但忽略了創造競爭力。我們的經濟表現是成功的，但我們未能審視政治和國家治理基本面（的脆弱性），未能解決諸如低效的官僚主義、缺少透明度和可靠性問題。我們成為了全球化世界的一部分，但很多法律、治理原則、金融監管水平都需要按照國際做法進行調整、升級和現代化。”

　　金融部門是現代經濟的核心，貨幣和金融的崩潰必然重創實體經濟。就象一個人身體表面上很結實，但心臟有致命的問題，如果你忽視心臟的警告，那你就時刻處在危險之中。那些過早實施了金融自由化的國家，危機中必然暴露出現代國家治理的重大風險。就象個人必須管理風險一樣，政府也必須管理國家層面的總風險。韓國政府危機后反思說，金融機構和大企業仍在很大程度上受政府影響，整個國家成為高度杠桿化的一家大公司，國家資本主義做起事來“毫無節制，近乎瘋狂”，因為它們相信既然韓國整個就是一個大公司，政府不會讓大公司倒下的。

　　整體信息透明度不夠，危機時信心喪失更為嚴重。沒有國際會計準則和披露標準，不及時與市場溝通，外國投資者弄不清楚銀行和大財團的脆弱性。而金融市場又缺乏彈性和韌性，刻板、官僚、決策權集中于上層的精英型體制，很難針對市場條件和環境突變時作出快速的調整和應對，民主的缺失和信息不透明導致金融體制的失敗和國家競爭力的喪失，“最終成為自身成功的受害者”。

　　(本文作者介紹：)