文/新浪財經意見領袖（微信公眾號kopleader）專欄作家 程實

　　英鎊急跌大概率是個小事件，但也有變成大事件的可能。英國已經給出2017年3月正式啟動退出歐盟的計劃。退歐過程勢必將比退歐決定更加復雜，英國和歐盟的博弈可能會趨向一個囚徒困境的均衡。

急貶的英鎊會不會引發蝴蝶效應

　　這個世界的有趣之處正在于，大格局的轉變，往往以小事件為開端。當格局轉變的內因已經積累到一定程度，任何一個小事件都可能成為“量變到質變”的引爆點，而我們永遠無法先知先覺，究竟哪一個小事件才是真正的“trigger”。所以，用全局視角和審慎心態觀察每一點市場異動，始終是防患于未然的理性選擇。英鎊急貶，就是這樣一個值得警惕的小事件。

　　2016年10月7日早盤，英鎊兌美元突然急速快貶，彭博稱盤中低點為1.1841，創近37年新低；路透則稱盤中低點一度下探1.1378，日內跌幅極值甚至達到10%；截至7日下午3時，英鎊兌美元回升至1.245左右，當日跌幅依舊超過1.2%。目前來看，英鎊急貶，既有基本面因素作為誘因，又有交易因素作為放大器，甚至可能還有未知的事件性因素作為催化劑。我們認為，在短期內信息有限的前提下，理解英鎊快貶，需要將這個小事件置于大市場和大背景下，進行大邏輯的思辨。我們判斷，本次英鎊急貶，本身屬于無足輕重的小事件，但依舊具有較低但不可忽視的概率引發蝴蝶效應。

　　急貶的英鎊和羸弱的金價，風險偏好何去何從？我們觀察到一個較為異常的現象，在英鎊急貶的同時，金價卻沒有發生刺激性的上漲，這實際上意味著，市場并沒有發生恐慌。更進一步，金價甚至在7日英鎊急貶之前幾日就開始了連續幾日的大幅下跌，這一同樣事發突然的走勢表明，美聯儲加息預期上升也沒有帶來相當的避險情緒。正如我們之前強調的，市場處于一種風險不敏感的疲態，VIX指數始終保持在低位也是佐證。從疲態市場看英鎊急貶，存在兩種可能：第一種情況，英鎊急貶屬于純粹的交易烏龍事件，市場并沒有真正值得恐懼的新理由，如果是這樣，英鎊急貶并不會在未來引發風險偏好的明顯抬升。第二種情況，英鎊急貶屬于前瞻性事件，包含了市場未知或未能充分重視的重要信息，市場只是由于反應遲鈍而沒有來得及全面恐懼。具體而言，未知的危險可能包括英國退歐已經有了新聞之外更多的、偏鷹派的細節內容，抑或歐盟已經有了讓英國付出高對價的具體計劃，再或者是有金融機構由于身陷困境而快速處理了大量英鎊頭寸等。如果是這樣，疲態市場終究還是要對基本面惡化做出反應，風險偏好可能將滯后地受到全面壓制。

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　　急貶的英鎊和平淡的歐元，退歐沖擊厚此薄彼？我們還注意到另一個值得深思的現象，在英鎊急貶的同時，歐元兌美元的貶值幅度卻非常有限，這實際上意味著，英鎊急貶難以完全歸因到英國退歐上，或者說，英鎊急貶難以完全歸因到已知的英國退歐相關信息上。理論上看，對于英國和歐元區來說，英國退歐的影響是兩敗俱傷，英國退歐雖然收獲了貨幣政策獨立性，但是歐洲一體化由于退歐而額外付出了慘重代價，所以，英國退歐對歐元區的長期負面影響甚至可能更大一些，歐元的貨幣基礎也將比英鎊更加脆弱。因此，我們一方面擔心歐元的后續表現，如果本次英鎊急貶真的包含了未知的基本面惡化要素，那么，隨后歐元的補跌難以避免；另一方面，我們擔憂英鎊急貶在信息模糊的情況下，可能就會引發一系列匯率市場的連鎖反應，進而加速美元匯率的短期升值，重新帶來人民幣和其他新興市場貨幣的貶值壓力。

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　　英鎊急貶，會否引發蝴蝶效應？循序漸進地思考這個問題，我們有三個主要結論。第一，英鎊急跌大概率是個小事件，但也有變成大事件的可能。英國已經給出2017年3月正式啟動退出歐盟的計劃。退歐過程勢必將比退歐決定更加復雜，英國和歐盟的博弈可能會趨向一個囚徒困境的均衡。本次英鎊急跌很可能是交易因素所致，但基本面因素和事件性因素尚不能完全排除。

　　第二，即便英鎊急跌是個小事件，也勢必會帶來一些短期震動。CNH兌美元已經有所反應，未來歐元也將或多或少有所反應，全球市場一定程度的連動式震蕩在所難免。

　　第三，最重要的是，即便英鎊急貶是個小事件，也有較小概率成為引爆市場危機的“trigger”。打個比方，當前市場就像是一個煤氣漏氣的房間，漏氣是個緩慢的過程，以至于房間里的人習慣了氣味而喪失警覺，煤氣濃度到一定時候，一點小火花就可能帶來災難。

　　當前的全球宏觀環境，就是這樣一個危險的環境：美聯儲12月加息是大概率事件，歐洲央行和日本央行似乎也出現擴表瓶頸，人民幣正式加入SDR后貶值預期并沒有明顯消失，新興市場的金融脆弱性依舊讓人心存擔憂，全球化退潮進入高潮階段，全球資產泡沫則廣泛存在，民粹主義正在沖擊美國精英政治，孤島主義在歐洲大陸星火燎原，地緣政治風險高企卻始終沒有爆發，全球市場的局部高估也一直沒有調整。這樣一種明顯存在潛在危險的環境里，市場始終無所畏懼，我們卻不敢高枕無憂。當前市場環境下，雖然疲態市場難以突然改變，但任何小事件都有一定概率成為引發大混亂的導火索。

　　(本文作者介紹：經濟學博士，盤古智庫學術委員，著有《多元化退潮：數據背后的經濟真相》、《盜夢空間與亞當斯密：電影與經濟的思想共鳴》等專著。)