文/新浪財經意見領袖專欄（微信公眾號kopleader）專欄作家 黃志龍

　　中鋼集團達成債轉股方案表明，盡管債轉股一度受到投資者的廣泛質疑，但監管部門在市場化、法制化程序的基礎上對優質龍頭企業推進債轉股的方向明確。

中鋼債轉股拉開序幕意味著什么？

　　據媒體報道，關于債轉股的指導意見和負債近千億元的央企中鋼集團債轉股方案均已上報國務院，自此，關于債轉股是否實施的爭論告一段落。事實上，債轉股作為處置債務違約的市場化方式之一，在東北特鋼等地方國企惡性違約事件之后，曾與逃廢債一道面臨“過街老鼠、人人喊打”的窘境，以至于中聯重科等優質上市企業不得不發布公告承諾不進行債轉股。顯然，投資者低估了監管部門推進債轉股的決心，也低估了當前企業部門去杠桿過程中面臨的多重挑戰。筆者認為，決策部門在市場一片質疑聲中推進債轉股，有以下多方面的綜合考量。

　　從中央政府態度看，今年兩會期間，李克強總理首次提出通過“債轉股”方式逐步降低企業杠桿率，時隔近二十年的債轉股重回公眾的視野。此后，一些學者和投資者以權威人士文章5月份發表的文章《開局首季問大勢》為由反對“債轉股”，權威人士的原話是這樣的“對那些確實無法救的企業，該關閉的就堅決關閉，該破產的要依法破產，不要動輒搞‘債轉股’，那樣成本太高，自欺欺人，早晚是個大包袱?！?/p>

　　換言之，對于短期面臨流動性困難、受經濟周期影響較大的優質龍頭企業，權威人士從未反對過“債轉股”，至少這是處置企業債務問題的途徑之一。8月初，銀監會《關于鋼鐵煤炭行業化解過剩產能金融債權債務處置的若干意見》提出，“支持金融資產管理公司（AMC）、地方資產管理公司，對鋼鐵煤炭企業開展市場化債轉股”。由此可見，決策層對龍頭優質企業的債轉股的大門始終沒有關閉。

　　G20成都會議期間，財政部部長樓繼偉對地方國有企業債務違約“援助但不兜底”的明確態度，8月5日，人民日報發表評論員文章《國企違約，應按市場規則處理》，明確指出“不能動不動就拿納稅人的錢來為國企的違約買單”，這說明由政府財政來兜底企業債務違約實現剛性兌付可能性較小。

　　事實上，今年以來，中央和地方財政收支均面臨了較大壓力，特別是地方財政收入增速大幅下挫，地方財政支出剛性特征明顯，支出增速持續維持高位（見下圖）。在企業債務違約較為集中的地區，如廣西、云南、遼寧、湖南、山西等地區，往往是產能過剩問題嚴重、地方財政收支更為困難的地區。因此，指望地方財政兜底地方國企違約債務的可能性也不大。

圖1

　　防止出現大規模企業破產清算，避免大范圍失業潮，是中央政府對于當前去產能、去杠桿以及國有企業改革重組的政策底線。對于一些資不抵債、不可持續、毫無前景的僵尸企業，無疑應進行破產重組，但對于中鋼集團、中聯重科等仍有較強市場競爭力的龍頭企業，破產清算無疑是最壞的選擇。

　　銀監會《關于做好銀行金融機構債權人委員會有關工作的通知》已明確指出，“對于具備以下條件的企業：企業發展符合國家宏觀經濟政策、產業政策和金融支持政策；企業產品或服務有市場、發展有前景，具有一定的重組價值；企業和債權銀行業金融機構有金融債務重組意愿?！?/p>

　　債權人委員會“要盡量多推動企業兼并、債務重組，少實施破產清算?！憋@然，監管部門的最終目的是為了防止出現斷崖式的企業破產清算潮，對優質企業進行債轉股是防止出現大規模破產和失業潮的關鍵舉措。

　　國有企業混合所有制改革遲遲未有效推進，主要障礙是國企債務負擔沉重、杠桿率高企，對社會資本缺乏吸引力。通過債轉股，一方面可大幅降低國有企業杠桿率，另一方面還可順勢推進國企混改。

　　7月份監管部門發布的《關于深化投融資體制改革的意見》提出“開展金融機構以適當方式依法持有企業股權的試點”，給金融機構通過債轉股參與國企混合所有制改革打開了政策之門。與此同時，國企杠桿率降低之后，發展前景重新展現活力，這將提升社會資本參與國企混改的吸引力和積極性。

　　綜上所述，中鋼集團達成債轉股方案表明，盡管債轉股一度受到投資者的廣泛質疑，但監管部門在市場化、法制化程序的基礎上對優質龍頭企業推進債轉股的方向明確。中央和地方財政無心也無力兜底違約債務，大規模的破產清算進而導致失業潮是整個中國經濟都不能沉重之重，同時，我們還應看到債轉股對推進遲遲未啟動的國企混改的正面效應。

　　(本文作者介紹：蘇寧金融研究院宏觀經濟研究中心中心主任、高級研究員。)