文/新浪財經意見領袖（微信公眾號kopleader）專欄作家 任澤平、張慶昌

　　利率決議超市場預期，形成貨幣依賴，無益于經濟改善。利率決議發布后，歐元大幅波動先跌后升，主要受寬松超預期及德拉吉表示未看到任何進一步降息的必要性表述影響。歐元區已經形成貨幣依賴，無益于經濟改善，出路在結構性改革。

歐元區經濟已形成貨幣依賴

　　3月10日，歐洲央行下調隔夜存款利率10個基點至-0.4%，符合預期；下調主要再融資利率5個基點至0，預期維持0.05%不變；下調隔夜貸款利率5個基點至0.25%，預期維持0.3%不變；從4月起，將擴大QE規模至800億歐元；擴大購買范圍至非銀行企業債券，超市場預期。2016年6月起實施長期定向再融資操作（TLTRO II），期限四年。

　　對此，我們點評如下：

　　1）核心觀點：利率決議超市場預期，形成貨幣依賴，無益于經濟改善。利率決議發布后，歐元大幅波動先跌后升，主要受寬松超預期及德拉吉表示未看到任何進一步降息的必要性表述影響。歐洲Stoxx50，小幅上漲轉跌；美股沖高后轉跌；德國10年期國債收益率下降7個基點；美國10年期國債收益率小幅波動；美元指數先升后降，導致大宗商品上漲，黃金上漲1%；原油價格下跌，主要受OPEC與非OPEC談判預期破滅影響；繼續維持人民幣短期穩定判斷。長期，歐元區形成貨幣依賴，無益于經濟改善，出路在結構性改革。

　　2）利率決議及發布會主要內容：1）下調隔夜存款利率10個基點至-0.4%；下調主要再融資利率5個基點至0；下調隔夜貸款利率5個基點至0.25%。 2）從4月起，將擴大QE規模至800億歐元；擴大購買范圍至非銀行企業債券。2016年6月起實施長期定向再融資操作（TLTRO II），期限四年。3）預計2016年歐元區GDP將增長1.4%，2017年和2018年將分別增長1.7%和1.8%。4）下調通脹率預期。下調2016年通脹率預期均值至0.1%，原預期為1.0%；下調2017年預期為1.3%，原預期為1.6%。

　　3）歐元區經濟已形成貨幣依賴，事實已經證明貨幣的作用非常有限，未來的出路在于結構性改革。自2014年12月歐央行決定開始實施QE以來，歐元區經濟有所復蘇，但復蘇的強度逐漸衰減。PMI指數沖高后已經開始掉頭。2月PMI為51.2，前值為52.3。而且，降息將進一步壓縮歐洲銀行業傳統信貸業務盈利空間。歐元區經濟根本問題在于適齡勞動人口絕對數量下降和老齡化問題嚴重，需要進行結構性改革。貨幣是總量需求刺激，不僅不能解決結構性問題，相反只能推升資產價格泡沫，最終的結果存在很大的不確定性。歐元區1月PPI同比-2.9%，預期-2.9%，前值-3.0%；歐元區2月CPI同比-0.2%，預期0.0%。風險提示：英國脫歐；美聯儲加息。

　　4）對中國影響：人民幣可能小幅升值；對中國出口影響有限。相比國內工資的上漲，匯率對出口的影響較弱。2014-2015年，人民幣實際有效匯率升值8%，盡管中國出口增速下降，但中國的出口市場份額卻在提升，從12%升到14%。盯住爬行的匯率制度，短期應更多關注央行的意愿。美元指數回落，人民幣可能出現小幅升值。繼續維持人民幣短期穩定，小幅雙向波動，長期取決于改革攻堅改善中國經濟增長的預期。

　　(本文作者介紹：國泰君安證券研究所董事總經理、首席宏觀分析師，中國金融40人論壇特邀研究員、中國新供給50人論壇成員、中國人民大學兼職研究員等。曾擔任國務院發展研究中心宏觀部研究室副主任。)

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