文/新浪財經意見領袖（微信公眾號kopleader）專欄作家 郭磊

　　我們預計隨著大宗商品價格的進一步震蕩回升和油價的進一步反彈，以及美國可能已經距離不遠的加息，歐央行進一步寬松的余地不大，所以部分資產可能會按照“預期出盡”的邏輯去表現，實際上我們也看到了這一邏輯在消息出來后的驗證。

歐央行進一步寬松的余地不大

　　歐央行的寬松符合預期，但寬松力度超預期。歐央行的寬松應該是箭在弦上，甚至在G20上亦有伏筆。但三大利率下調、擴大QE規模、且推出長期定向再融資操作一齊祭出還是有點超預期的。

　　但德拉吉“不需要更多降息”的表態亦鎖定了負向預期，后續寬松余地已不大。基于當前歐元區不太理想的通脹率和失業率，此次再次祭出寬松在正常邏輯之內；市場容易進一步想象的是超預期動作所蘊含的經濟惡化的情形，以及更大力度寬松的可能。但在隨后的新聞發布會中，德拉吉關于“預計經濟將以溫和速度持續復蘇”和“基于當前評估，不需要更多降息”的表態，亦鎖定了負向預期。所以我們看到歐元在講話后一度出現V型反轉。

　　我們預計隨著大宗商品價格的進一步震蕩回升和油價的進一步反彈，以及美國可能已經距離不遠的加息，歐央行進一步寬松的余地不大，所以部分資產可能會按照“預期出盡”的邏輯去表現，實際上我們也看到了這一邏輯在消息出來后的驗證。

　　全球目前同處于一輪寬松周期末端，及再通脹周期的不同階段。盡管主要經濟體的經濟境遇不同，但整體來看，目前全球同處于上一輪寬松周期的末端。美國經濟狀況最佳，就業數據表現強勁，已經領先進入加息周期前段；中國在2015Q4的降息可能是最后一次，目前已經明顯抬升的通脹率和已經抬頭的資產泡沫將鎖定降息空間；歐洲GDP和通脹率相對偏弱，但下修后的2017年通脹率依舊有1.3，目前預期的寬松政策是延長至2017Q1，且在此期間邊際上未必會繼續加碼。

　　更為關鍵的是美聯儲利率決議，若3月強勢加息可能會引發資產價格震蕩。更為關鍵的是美聯儲的利率決議。理論上說，歐央行寬松背景下，如果全球貨幣政策存在默契，則美國3月加息的可能性減小；但兩國央行的貨幣政策目標和執行風格歷來存在較大差異，美國近期經濟數據又偏強勁，目前仍無法確定美聯儲的加息步驟。

　　粗略來看，若美聯儲6月加息則市場預期應基本平穩，當前資產價格應更多地price-in加息后延的情形；但若3月強勢加息，則意味著這輪全球再通脹周期中的不均衡和資產回報率裂痕較大，全球資產價格震蕩可能會出現。實際上，人民幣匯率仍面臨這一測試。歐元區降息意味著海外負利率區域擴大，理論上部分有利于人民幣走強；但美元加息的不確定性仍是人民幣的階段性大考。

　　(本文作者介紹：方正證券首席宏觀分析師。)

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