文/新浪財(cái)經(jīng)意見領(lǐng)袖（微信公眾號(hào)kopleader）機(jī)構(gòu)專欄 智匯長江 作者 劉勁（長江商學(xué)院副院長、會(huì)計(jì)與金融學(xué)教授）

　　監(jiān)管者最不該干的事就是希望讓股價(jià)上漲從而制造出一個(gè)牛市來。如果實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行超出預(yù)期，股價(jià)自然會(huì)漲；如果低于預(yù)期，股價(jià)自然會(huì)跌。如果希望把股價(jià)定到一個(gè)基本面不能支持的高位，現(xiàn)在漲了過些日子還會(huì)跌，回到原點(diǎn)，反倒是人為地增大了股市的波動(dòng)性。

監(jiān)管者不應(yīng)人為制造牛市

　　中國股市波動(dòng)性大，監(jiān)管的領(lǐng)導(dǎo)也換得頻繁。很多人覺得證監(jiān)會(huì)主席的位子像是建在在火山口上，時(shí)刻有被噴發(fā)，被燃燒，再被粉身碎骨的感覺。

　　這本不應(yīng)該。資本市場確實(shí)復(fù)雜，但萬變不離其宗，一定遵循基本的經(jīng)濟(jì)原理。經(jīng)濟(jì)原理是普適的，不分中國的原理、美國的原理，或日本的原理。每個(gè)國家情況不同，可以有中國的情況、美國的情況、日本的情況，但原理是一樣的。由于情況不同，原理表達(dá)出來的表象一般也就不同。根據(jù)中國的具體情況，對(duì)股市的基本原理進(jìn)行理解、運(yùn)用，就是股市的監(jiān)管之道。

　　對(duì)股市最基本的認(rèn)知首先應(yīng)該是承認(rèn)它是一個(gè)市場。市場里，價(jià)格是協(xié)調(diào)一切交易行為的樞紐。價(jià)格的高低波動(dòng)告訴市場參與者供需關(guān)系的變化。供給相對(duì)于需求增大時(shí)，價(jià)格就下降；反之亦然。在普通的商品市場，供需的對(duì)象是產(chǎn)品；在股市，供需的對(duì)象是公司的股權(quán)。和普通商品不同的是，股權(quán)本身并沒有使用價(jià)值，其價(jià)值來自對(duì)公司未來盈利的占有，因此價(jià)格高低其實(shí)是對(duì)公司未來長期盈利能力的判斷。把所有的股票放在一起，股指大盤價(jià)格反映的是經(jīng)濟(jì)的基本面和將來長期的發(fā)展。

　　股市價(jià)格的形成從本質(zhì)上看是一種投票機(jī)制，不是政治上的每個(gè)人一票的方式，而是根據(jù)資本量，每一塊錢投一票。市場投票的結(jié)果經(jīng)常會(huì)出錯(cuò)，有時(shí)候還會(huì)出大錯(cuò)，比如2000年的網(wǎng)絡(luò)泡沫，2007年的A股泡沫，等等。但大多數(shù)情況下，股市的價(jià)格是能比較準(zhǔn)確地反映經(jīng)濟(jì)基本面的，尤其當(dāng)我們把它和利率市場放到一起比較分析的話。

　　股市的監(jiān)管者要做的兩件事

　　一、保證市場的公平公正性

　　如果市場不公平公正，老百姓進(jìn)去了總吃虧，賺不到錢，就沒有參與的積極性。而沒有老百姓大規(guī)模的參與，股市的流動(dòng)性就不會(huì)大，就發(fā)展不起來。為了維護(hù)公平公正，監(jiān)管者必需嚴(yán)厲打擊市場操縱、內(nèi)幕交易、大股東侵占小股東利益或管理層侵占股東利益的行為。

　　二、監(jiān)控系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

　　雷曼倒閉是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)樗馨颜麄€(gè)美國乃至全球的金融體系拖下水。但納斯達(dá)克或A股創(chuàng)業(yè)板的高科技公司從最高點(diǎn)下跌30%并不能造成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)樗鼈兊倪B帶效應(yīng)有限。監(jiān)管者不是所有的風(fēng)險(xiǎn)都要管，應(yīng)該把注意力完全放到系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)上。非系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該由股指的參與者自己處理。

　　在這兩個(gè)責(zé)任中，保持股市的公平公正對(duì)監(jiān)管者尤其重要，要負(fù)全責(zé)。但對(duì)第二點(diǎn)，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的管理，只能是起到輔助作用。政府手里最大的兩個(gè)經(jīng)濟(jì)杠桿，一個(gè)是財(cái)政政策，一個(gè)是貨幣政策，證監(jiān)會(huì)的權(quán)限碰都碰不到。股市不是一個(gè)普通的市場，是整個(gè)經(jīng)濟(jì)體基本面和期望值的映射，其規(guī)模和整體GDP是一個(gè)級(jí)別，出了大問題時(shí)，哪里是市場監(jiān)管者能托得起來的？所以監(jiān)管者能做的也僅僅是緊盯市場，有了可能的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)得第一時(shí)間與央行、國務(wù)院、中央?yún)R報(bào)協(xié)調(diào)而已。

　　把握好上述兩個(gè)責(zé)任，保持市場的公平公正，跟蹤預(yù)警系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的形成和積累，就是監(jiān)管者該做的所有事情。其余的事，由于沒有能力做，不該放到工作的KPI里。

　　監(jiān)管者最不該干的事就是希望讓股價(jià)上漲從而制造出一個(gè)牛市來。如果實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行超出預(yù)期，股價(jià)自然會(huì)漲；如果低于預(yù)期，股價(jià)自然會(huì)跌。這是自然的市場道理。如果希望把股價(jià)定到一個(gè)基本面不能支持的高位，現(xiàn)在漲了過些日子還會(huì)跌，回到原點(diǎn)，反倒是人為地增大了股市的波動(dòng)性，和監(jiān)管者監(jiān)控系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的重要責(zé)任相悖。試圖經(jīng)過精細(xì)管理，不僅要制造牛市，還要是慢牛的想法更是萬萬使不得。

　　慢牛的想法是很幼稚的。股價(jià)的決定因素其實(shí)并不主要是公司當(dāng)下的基本面，而是對(duì)未來的預(yù)期。誠然，政府通過宣傳或各種刺激政策可以讓市場漲起來（至少是暫時(shí)性的），但任何政府無法精調(diào)市場參與者對(duì)將來的預(yù)期。當(dāng)所有的人都看多時(shí)，股市不會(huì)是慢牛，會(huì)暴漲；漲的過多后又會(huì)暴跌。

　　只有當(dāng)51%的人看漲，49%的人看跌時(shí)，股價(jià)才會(huì)“理性地”小幅上漲。但這樣的情形不是哪個(gè)人能像工程師一樣精細(xì)調(diào)控的。真正讓市場發(fā)揮作用，投資者互相辯論，有的人看多，有的人看跌，市場才會(huì)穩(wěn)定。如果實(shí)體經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)能超出大家的預(yù)期，慢牛才能真正的到來。

　　如果把股市看成是一個(gè)菜市場，監(jiān)管者就是菜市場的管理員。好的管理員要保證市場里沒有強(qiáng)買強(qiáng)賣、沒有短斤少兩，沒有假貨偽貨，但不應(yīng)為菜的價(jià)格負(fù)責(zé)。

　　(本文作者介紹：長江商學(xué)院EMBA以學(xué)術(shù)研究和知識(shí)創(chuàng)造為核心，搭建最前瞻創(chuàng)新的課程體系。擁有全球7000多名長江校友，匯集了中國商業(yè)的精英。)

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